华能国际：电改开启新市场
财信网（记者 陶炜）华能国际(600011)是一家从事发电业务的公司。我们选择这家公司进行研究，主要是出于以下几点考虑：一、电力改革开启了新的市场;二、较明确的资产注入预期;三、电价调整靴子落地;四、装机增长对冲发电量下滑。
电改开启新市场
3月21日，《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》(9号文)公布，这对于加速电改进程具有深远意义。
电改9号文提出了7大重点任务。分别是电价改革、电力交易体制改革、建立相对独立的电力交易机构、用电计划改革、稳步推进售电侧改革、建立分布式电源发展新机制、加强电力统筹规划和科学监管。
对于发电企业来说，电力交易体制改革对于他们影响很大。根据改革的要求，未来将按照电压等级、能耗水平、排放水平、产业政策以及区域差别化政策等确定并公布参与直接交易的发电企业、售电主体和用户准入标准。这意味着，发电企业可以直接参与到售电环节。届时，度电成本较低的高效火电、水电将受益;大型发电集团由于议价能力较强、环保改造已经完成也会受益。作为在装机规模、资产质量、管理水平等方面领先于同业的华能国际，公司在电改中将充分受益。
“此次电改最大亮点，是推进售电侧改革，有序向社会资本放开配售电业务，简单测算全国售电市场容量为2.3万亿元。通过快速切入售电市场，大量抢占大中型工业客户的发电企业将从售电侧放开中获益。”国泰君安分析师王威这样说。
资产注入预期明确
公司的第一大股东是华能国际电力开发公司，持有公司35.14%的股份。华能集团在2014年6月承诺，要将华能国际作为集团常规能源业务最终整合的唯一平台;在2016年年底前，将山东省的常规能源业务等资产在符合条件时注入华能国际;在其他省级行政区域内的非上市常规能源业务资产注入华能国际。
华能集团总经理兼华能国际董事长曹培玺去年在一次集团的内部会议上也曾明确表示，要加强资产整合重组，进一步提高资产使用效率，大力盘活存量资产;进一步优化资本布局，发挥资本运营在调整发展结构、优化产业布局，调整资产结构、优化区域布局，调整产权结构、优化管理布局三个方面的积极作用;进一步改善资产质量，加大资本运营力度，积极研究解决火电、风电、煤炭产业的亏损问题，加大低效无效资产处置力度。
去年10月，华能国际已经进行了一次价值93亿元的收购，但这还不是结束。未来，公司与集团之间还有更多的资产注入。
另外，国企改革自2015年以来有着更为迅猛的发展，电力集团之间的整合可能也逐渐被人们所猜测。在这样的背景下，华能国际除了已知的资产注入以外是否还可能发生其他的资产重组动作，仍然有待观察。
电价调整靴子落地
电价调整方案落地，燃煤上网电价平均下调2分。这个降价幅度在人们预期之内，将降低人们对电价调整的担忧。
4月8日召开的国务院常务会议决定：(1)按照煤电联动机制，下调燃煤发电上网电价平均每度约2分钱。(2)实行商业用电与工业用电同价，将全国工商业用电价格平均每度下调约1.8分钱，继续对高耗能产业采取差别电价，加大惩罚性电价执行力度。(3)利用降价空间，适当疏导天然气发电价格以及脱硝、除尘、超低排放等环保电价的突出结构性矛盾。
尽管这一降价幅度会对火电企业的利润形成影响，但由于这一降价幅度并未超出人们的预期，预计不会对市场产生太大影响。从历史情况来看，2013年和2014年火电上网电价下调方案出台后3个月内，火电板块累计分别上涨1.2%和20.5%(其中2013年火电上网电价调整方案出台后1个月内板块累计上涨10%，此后受蓝筹股整体回调影响有所调整)，调价方案的落地普遍被市场以“利空出尽”的方式加以解读。
另外，煤价下跌带来的成本下降，足以覆盖电价的下调。“按照2014年行业平均供电标准煤耗测算，上网电价每下调1分钱，需要煤价 (以5500卡动力煤为基准)对应下调25元/吨方可抵消其负面影响。截至4月初，秦港5500卡动力煤较2014年末(520元/吨)累计下跌85元/吨，而较2014年均价(516元/吨)累计下跌79元/吨。一季度以来煤价跌幅可有效对冲本次上网电价下调的负面影响。”广发证券分析师郭鹏说。
装机增长对冲发电量下滑
另外，尽管部分电厂的发电量在一季度出现下滑，但得益于去年收购资产带来的装机增长，公司的发电量仍在增长。
根据华能国际电力股份有限公司的初步统计，截至2015年3月31日，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量825.45亿千瓦时，同比增长6.81%;累计完成售电量779.92亿千瓦时，同比增长6.64%。
其中，部分电厂发电量是出于同比下降的状态，原因是：一、全社会用电量增速连续回落;二、全国多条自西向东送电的特高压线路投产，挤占了东南沿海地区火电机组的发电空间;三、西南地区水电机组大量投产，来水偏丰;四、辽宁、福建大型核电机组2014年投产。
但公司发电量依然总体保持增长，主要原因来自公司2014年向母公司收购电厂以及新投产机组的贡献。2014年10月，公司现金收购华能集团、华能开发的电力资产，交割后可增加控股运营装机容量708万千瓦，在建容量230万千瓦 (其中应城热电35万千瓦机组已于近日投产运行)。此次交易已于2015年1月完成交割，并支付了交易对价的50%，交易完成后公司规模增加10%左右。
根据公司经营计划，2015年公司将力争完成发电量3450亿千瓦时(同比增长17%)，机组利用小时达到4460小时(同比回落2.4%)。电量增长将主要来自于装机规模扩大，到2015年底，公司可控发电装机容量将突破8000万千瓦，同比增长13%。
截至本周五，华能国际的动态市盈率为12.8倍，具备较强的安全边际。考虑到公司在改革中的发展，我们认为该公司值得关注。
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