我们看好基本药物独家品种中的龙头公司：白药、千金和阿胶，先是价涨，然后是量升，业绩有望超预期。看好国际市场产业升级的仿制药企业：恒瑞、海正和华海，经营和业绩有望超预期，估值提升，其中华海弹性最大。同时关注正在变化的公司：江中药业可能实现管理层集团持股，一旦完成持股业绩也将超预期。

　　电力、煤气及水等公用事业

　　杨治山、吴非

　　中信证券 团队

　　杨治山/男/44岁/复旦大学硕士/证券从业12年；吴非/男/30岁/上海财经大学硕士/证券从业5年/2008年、2007年“水晶球奖”电力、煤气及水等公用事业行业第一名、第一名

　　在电价受到明显管制的约束条件下，占主导地位的火电行业盈利具有典型的逆经济周期或反经济周期特征。在经济过热期，火电盈利将快速下降；反之，在危机阶段盈利将逆周期回升，接下来经济的调整、爬坡期是火电盈利最好的时期，当前行业即将进入的就是这个区间，也是电力行业最佳投资期。

　　中、短期看好地处东部、前几年新增产能投放较多的公司，如：穗恒运、宝新能源；看好通过资产注入、基本面显著改善的公司，如：内蒙华电、国电电力；以及母公司资产优良、有整体上市预期的公司。

　　建筑和工程

　　潘建平、杨涛

　　中信证券 团队

　　潘建平/男/33岁/同济大学博士/证券从业7年/2008年、2007年“水晶球奖”非金属类建材行业第一名、第一名

　　普通建筑工程行业(基建及房地产建筑领域)受4万亿投资计划的驱动将在未来2-3年仍有望延续高景气。同时，城市基础设施和房地产投资也将随着中国城市化进程加速而持续增长，这些因素也将促使普通建筑工程行业未来几年继续保持景气高位。

　　特种建筑工程行业(专业工业工程领域)因所服务行业(领域)景气及发展空间的不同而存在较大差异，同时因专业性强、进入壁垒高和行业集中度高的特性而易诞生寡头垄断型公司。就目前而言，以中国为代表的诸多发展中国家正处工业化加速发展阶段，因而我们相对看好水泥、石油和化工等重工业行业的专业工业工程发展空间。

　　交通运输

　　马晓立、谢从军、纪云涛、张宏波、曾旭

　　中信证券 团队   

　　马晓立/男36岁/浙江大学硕士/从业7年；纪云涛/男/31岁/复旦大学博士/从业3年；谢从军/男33岁/博士/从业3年；2008年、2007年“水晶球奖”航空运输行业第一名、第一名

　　航空机场业：2009年是行业复苏之年，2010年行业运力供求关系将进一步改善，航空公司盈利将继续大幅提高，行业具备趋势性投资机会。但航空业的脆弱性依然存在，受经济、油价、汇率或甲流等其他突发事件影响较大。长期看，高速铁路网的建成将构成分流效应。

　　机场将分享航空业的高增长，并更具稳定性，是防御性板块的代表之一。包括广告、商业租赁等在内的非航空性业务具备广阔的发展前景。但机场收费改革之后，其航空性业务的收费刚性有所弱化。可关注价值低估个股和一些事件性交易机会。

　　航运港口业：航运见底应无疑，复苏有先后。随着全球经济逐步复苏，航运需求将好转，但因供需对比差异，各子行业复苏时序将出现较大差异。短期关注内贸散货、集运公司和干散货市场。预期2009年四季度BDI将出现阶段性繁荣。中长期关注油运和多用途市场。油轮运费已至底部，但供需力量对比尚未逆转，反弹或出现在2009年四季度，并持续至单壳轮大幅淘汰的2010年。多用途船需求复苏相对滞后，但未来几年供给压力相对较小，长期景气度将高于其他子行业。

　　港口行业下半年吞吐量和业绩双双复苏是主线。随着我国4万亿投资刺激效果逐步显现，将有效缓解港口外贸铁矿石、煤炭等干散货运输需求下降的局面，同时带动内贸集装箱继续高速增长；受益于欧美经济服务，外贸集装箱同比降幅也将逐步收窄。我们建议优先关注北方综合性港口，其次关注南方的集运港口。

　　铁路公路物流业：铁路行业正面临着投融资及管理体制的重大变革，未来几年将成为资本市场关注的焦点之一。2009和2010年是铁路实施权益性融资和运价改革的关键时点。货运还原真实运价，实施物价联动机制；客运适当提升票价，实施浮动运价机制。大秦铁路和广深铁路作为主要融资平台，必将受益。

　　公路股的投资机会在业绩确定性强和有题材的个股。公路行业由快速增长进入平稳态势，新的筑路高潮带来的分流，以及二级公路免费的分流等，上市公司参建新路等，将导致公路股估值中枢下移。公路股具备较好的防御性：1.大盘下跌时，公路股也是下跌，但略跑赢大市；2.在快速上涨之后的补涨，往往跑赢大市。

　　通信

　　周励谦、吴华晶

　　光大证券 团队

　　周励谦/男/36岁/北京理工大学硕士/证券从业2年/2007年至今光大证券研究所/2008年 “水晶球奖”通信行业第一名

　　新兴国家和地区由于电信网建设方兴未艾，设备投资仍能保持稳定；国内由于3G建设的需求拉动，投资额更有望超30%的幅度增长。2009年包括中国在内的新兴国家和地区的设备投资总额依然有望增长。

　　未来两年，竞争力不断上升的国内厂商将迎来历史性的发展机遇。一方面，以华为、中兴通讯为首的中国厂商核心竞争力加强，促进了全球通信制造业的重心不断向中国转移；另一方面，相比欧美企业，中国厂商主要市场还是国内和新兴国家。因此，国内通信制造业在全球经济衰退的背景下仍将具有较好的防御性。

　　对于2010年，运营商方面，竞争加剧在短期内无法改变，资费不断下滑是趋势；3G在2010年对运营商业绩贡献依然为负，即便到2011年业绩贡献依然有限，不看好运营业的投资机会。

　　设备商方面，谨慎看待2009年受益于高景气度的光线光缆子行业，选择在2009年基础上还有较好增长的公司。大致原则是：1.自身有核心竞争力的厂商；2.受益于国内运营商电信投资结构调整，或海外电信设备投资复苏能给公司带来出口大幅增长的企业；3.估值有相对优势的公司。推荐标的：中兴通讯、中创信测。

　　计算机

　　魏兴耘

　　国泰君安

　　魏兴耘/女/厦门大学博士/证券从业15年/ 1997年1月至今国泰君安研究所/2008年 “水晶球奖”计算机行业第一名

　　2009年，国内IT支出因受益于政策拉动而较全球平均更为稳健。电信、交通、电力、医疗、等受益于政府刺激政策行业的IT支出稳步增长可期，家电下乡开拓了农村市场，农村信息化带来的IT增量亦不可小觑。中小企业受本轮金融危机影响较大，IT支出收缩较为强烈，但我们认为，宏观环境的逐步明朗将使得被压抑的中小企业的IT支出正在逐步释放。                   

　　计算机行业的业绩将伴随复苏绿芽的出现而逐渐恢复高增长的态势，国内企业信息化进程的逐步深入将对行业稳定增长构成强有力的支撑。电信和金融领域是我们最为看好的下游应用领域。我们继续关注行业信息化的龙头企业，这类企业凭借在行业中的市场地位，订单确定度较高，将充分分享各自行业IT支出增加带来的收益。同时，我们适当关注硬件类的计算机上市公司，PC谷底的出现以及即将到来的销售旺季，将为此类企业提供适当的买入机会。                        

　　批发和零售贸易

　　吴红光、耿邦昊、李珊珊

　　联合证券 团队

　　吴红光/男/35岁/厦门大学博士/证券从业9年/2005年至今联合证券研究所；耿邦昊/男/28岁/复旦大学硕士/证券从业2年；李珊珊/女/26岁/牛津大学硕士/证券从业2年/2008年、2007年 “水晶球奖”批发和零售贸易行业第三名、第一名

　　政府投资催生灰色消费、资产泡沫效应、两极分化及零售企业促销是催生此轮可选消费反弹的重要因素；短期来看，中国消费者面临的社保体系不完善等因素没有得到改善，政策刺激内需力度不够，因此我们对于消费需求能否真正复苏持谨慎态度。但从长期来看，中国正处于消费快速增长时期，零售企业将长期受益于消费升级；中西部地区消费潜力巨大给零售企业提供了广阔市场空间；目前行业竞争格局纷乱，龙头企业有望通过行业整合提升自身价值；零售企业的体制破冰的推进将激活企业潜力。

　　由于基数效应较低，2009年末和2010年初，零售行业将迎来高速增长。政府政策支持力度继续向消费转移以及CPI转正将温和刺激消费行业复苏。具有市场终端控制力的企业、优质区域市场领导者以及实现成功跨区域扩张的全国品牌连锁零售公司终将脱颖而出；业态的演变给零售企业带来了挑战和机遇，具有业态创新能力的企业具备了成为零售产业整合者的必要条件。

　　银行

　　罗景、毛军华

　　中金公司 团队

　　毛军华/男/2008年“水晶球奖”银行业第二名

　　2008年末至2009年4月份，我们对银行业看法较为中性，期间银行股指数跑输沪深300约4个百分点；4月中旬我们认为最坏时刻已经过去，上调行业评级至“审慎推荐”，银行股五、六月份走出明显超越指数的行情；9月初市场较为悲观时，我们明确提出未来6个月银行股至少有20%-30%的上涨空间。在个股选择方面，通过借鉴香港银行在金融危机时的表现，在2009年策略中率先提出在股价接近底部时应配置中小银行股，坚定看好城商行、兴业等，并抓住了5月份民生补涨、7月份交行和11月份中信的交易性机会。9月份，我们首次提出A股银行股投资时钟，判断在进入货币政策紧缩初期的环境中，中小银行将继续跑赢大银行。在资本监管逐步加强的背景下，我们亦率先提出以RoRWA指标优选银行股的独特视角。

　　2010年银行业基本面可以用“周期向上，结构向下”来概括。货币政策将从过度宽松向中性转变，银行业将享受量价齐升，盈利增速重新回到20%以上的稳定增长通道，ROA将随经济周期向上而周期性回升。然而，结构上看，加强资本监管成为大趋势，银行财务杠杆受到限制，这将对周期向上的股价带来干扰。因此，既能充分享受“周期向上”(即盈利弹性大)，又能较好抵御“结构向下”(即资本充裕、RoRWA高)的银行将有望表现超越同业。

　　非银行金融

　　周光、赵慧颖、王松柏

　　中金公司 团队

　　周光/男/2004年加入中金公司/2008年“水晶球奖”非银行金融行业第一名

　　证券业：2010年经纪业务再现2006年、2007年爆发式增长的概率已经极低，同时随着证监会对现有服务部2010年10月升级完毕时限的临近和对营业网点审批的逐步放松，经纪业务净手续费率逐年下滑已成必然。在股票市场2010年继续大幅上涨50%以上概率较低、持续经营和再融资将导致权益类投资的配置比例逐步降低的前提下，自营业务投资收益率将难以明显提升，而直接投资业务受制于净资本和锁定期限制，短期难以贡献明显收益。在不考虑股指期货、融资融券等创新业务的前提下，2010年营业收入和净利润将微幅增长至2095亿元和731亿元，净资产收益率将小幅下滑至15.5%。

　　保险业：展望2010年，我们认为，加息通道中保险行业的基本面将持续改善，正面因素主要包括：1.中长期债券收益率稳步上扬的趋势进一步确立；2.保单资金成本将基本稳定；3.保费增长可望重新进入快车道；4.投资渠道拓宽的若干政策可望自2010年开始进入操作层面；5.养老金和健康险方面的新业务机会可望逐渐打开；主要风险则在于股市走势存在一定的不确定性，市场大幅震荡对保险公司的短期业绩可能形成扰动。

　　总体而言，得益于业务结构调整的逐渐完成，保费增长潜力继续释放，中长期债券收益率上行趋势的日趋明朗，各类投资渠道和新业务空间的陆续拓宽，中国寿险公司将充分享受投资收益水平不断提升和保单资金成本保持相对低位带来的利差空间扩大的好处，盈利能力持续提高，结构性投资机会显现。

　　房地产

　　陈聪

　　中信证券

　　陈聪/男/26岁/剑桥大学硕士/证券从业3年/2007年至今中信证券研究所

　　在年初明确提出2009年上半年是超配地产股的黄金窗口，尽管当时销售尚未回暖，但认为货币政策转向会强烈刺激需求。2月份，尽管上市公司悲观，但我们认为行业的杠杆正在得到修补，新开工落后于销售，供求不平衡，价量齐增即将出现。4月份，尽管市场担心小阳春终结，但我们认为土地市场的繁荣是加速度的，建议继续超配；在6月份提出积极买入资源类股票，适当规避商业地产；全年精选个股包括保利地产、华侨城、首开股份、荣盛发展、中南建设等。             

　　房地产市场在动态博弈中维持景气。我们认为，货币政策刺激消费毕竟不解决根本问题，是居民收入分配和房屋供应体制造成了中国房地产市场的问题，2010年将是体制和结构微调，消费信贷刺激缓慢退出的一年。但政策方向会在相当时间内刻意保持低调模糊，一方面防范房地价疯涨和投机盛行，另一方面担心销售和投资回落。开发企业在此背景下，或更谨慎制定经营策略，供应激增的局面到来会更晚，地价理性程度也可能超过房价。房价平稳向上，销售量维持高位，部分中小开发企业被挤出土地市场，上市公司市场份额上升，总体看房地产行业存在长期投资机会。

　　社会服务业

　　赵雪芹、姜娅

　　中信证券 团队   

　　赵雪芹/女/42岁/复旦大学博士/从业7年/2006年至今中信证券研究所/2008年、2007年“水晶球奖”社会服务行业第一名、第一名

　　2009年，受国际金融危机影响，行业出现恢复性增长，其中国内游全线增长，入境游下滑明显，出境游增速回落。预计2009年国内游将保持10%以上的增速，入境游将下降3%-5%，旅游行业全年总收入增长约为6%-8%。

　　投资策略：鉴于中国居民大部分尚处于观光游阶段，居民出游率将逐年提升，因此未来数年内我们将继续看好观光游阶段最受益的景区类公司和受益于居民出游率提升的旅行社类公司。预计9月份受国庆长假因素刺激，旅游行业将出现交易性机会，但受估值高位限制可能不具持续性。推荐“买入”资源储备充裕、长期潜力较大的三特索道、业绩释放动力充足的中青旅和资源垄断、业绩稳健增长可期的黄山旅游，增持峨眉山A。酒店子行业目前尚处于景气下降周期，预计核心城市酒店子行业反转最早要等到2010年一季度，因此短期建议规避被炒作过度的酒店类A股公司，买入资产价值低估的H股酒店公司锦江酒店；餐饮子行业尽管行业景气高涨，但A股公司估值普遍过高，短期建议规避。

　　传播和文化

　　金宇

　　中金公司

　　金宇/男/2003年至今中金公司/2008年、2007年“水晶球奖”传播和文化行业第一名、第三名

　　2009年，我们很好地把握了传媒行业和资本市场的脉搏，即在弱市中敢于推荐，也在市场泡沫化的过程中维持了应有的理性，对重点个股跟踪及时，有效把握了长期价值投资和短期交易性机会的平衡。建议“超配”传媒板块期间(2008/09-2009/03)，推荐组合跑赢沪深300/中证500/传媒行业指数接近50%，并取得10%以上绝对收益。3月份洞察到传媒板块估值溢价上升，且市场投资风格可能偏离防御和重组主题，认为传媒板块将落后于大盘上涨，并下调行业评级，期间板块整体表现落后大盘15%。8月底在市场上首次提出传媒板块投资时钟，并基于文化体制改革加速、传媒板块估值溢价处于低位和投资风格有望发生转向等综合判断，上调板块评级为“超配”。

　　展望2010年，文化体制改革正走出山重水复，有线网络和报业的改制和重组步伐加快在预见之中，电视台制播分离和产业化改制也将有所提速。如果资本市场配合，明年将至少有5家以上传媒企业上市，涵盖电影(中影)和出版发行(江苏、湖南、江西和河南)，板块效应进一步增强。虽然仍将面对地方保护和行业壁垒的重重挑战，但毕竟中央政策明确向好，部分执行力较强的上市传媒企业有望实现跨地域、跨媒体发展，从而带来较好的投资机会。■

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