创业板的限售期到底该多长

　　这里边谈到制度性的风险，除了田勇提到的发行风险，我也考虑到创业板推出要跟两个结合，一个是跟IPO的重启结合，不要搞大盘的IPO。第二，跟发行制度改革结合。大家讨论发行制度改革和创业板结合来看，无非是两点。第一点是大家讨论的，新的发行制度能不能采用网下去搞。第二，可不可以无面值。紫金矿业几毛钱一股，我们能不能也这样搞？这里边我的看法，无面值的股票或者多面值的股票现在不是时机，我们现在1块钱因为这不利于大家对一只股票的判断，现在很多投资人还是看哪只股票便宜，绝对价格便宜就买哪只股票，对监管层监管也不利。我不赞成这样，紫金矿业到中国来不应该开这个口子，它到中国发A股只能遵守1块钱一股，而不是大面积地学香港。第二点，现在我们的市场上大部分还是中小投资者，股票新的一开通可能又面临着一个大家供不应求或者是大家急于购买的局面。因此，在这种情况下，应该是网上配售。只有网上配售发不出去的时候，才大量采用网下，向熟悉的人或者机构配售。否则又发生了培育了这么多基金，在关键时刻我们根本指不上他们，他们可能起到的不是机构投资人所成熟的稳定市场的作用。那么这样一个改革，当然结合到创业板上，就出现了它的禁售期到底是长点还是短点的问题。PC一上来就套现怎么办？IPO如果一下子市盈率又炒到了100倍、50倍、30倍以上怎么办？所以，我认为发行制度改革的第一步是要对大家进行全流通的教育，现在买的股票已经全流通了，又没有股权分置，这些VC、PE他们本身都是很便宜买到的，而且他们在禁售期里边的判断现在是大家争论的一个焦点，PE、VC到底是上市之后三个月就抛，还是以上是立刻就能抛，还是一年之后再让他们抛。

　　主持人权静：您个人觉得应该多长时间？一年还是半年，我查阅资料海外为了防止创业板股票大幅度波动，都有半年6个月的限售期。

　　刘纪鹏：去年证监会颁布这个规则之后，姚刚副主席组织大家讨论过一次，我觉得应该把这类股东分开，第一要坚持第一大股东的禁售期，应该跟主板是同步的，不能一上来就抛。主板我们现在规定是三年，还是新的规定就是一年？现在不明确。但是我个人的判断，第一大股东的禁售期可以长一点。

　　主持人权静：应该多长？

　　刘纪鹏：按照现在《公司法》规定是三年，创业板大股东的套现，我也主张三年。但是这里边是不是会累计达小限？只要给大家宣传到位，这个股票出来之后就没有股权分置改革，没有十送三，就可以解决，就怕大家套现。当然三年时间比较长，也可以考虑跟主板一样是两年。对于PE和VC要区分，持股5%以下索性上市就可以卖，因为这样做好处就像田勇刚才说的，大家发现它以上是就可以卖，就不会再以那么高的价格IPO了。另外，也可以考虑对第一大股东，如果钱紧张的话，可以考虑让他们拿出存量的10%来，也可以在IPO的时候配售给我们的股民，让大家能看到。原来它这个发起人一上来，IPO价格高，就可以一下子套现。所以，拿出10%的存量来，第一大股东配售，既可以减少大小限的数量，同时又提示了大家它一下上来就配售这么高。所以，大家就不会再以那么高的市盈率在一级市场IPO去申购。对于5%以上的PE和VC，它们是不是可以一上市，比如说5%以下的三个月就可以抛，或者一上市甚至就可以抛，都没有关系。但是这仅局限于5%以下的PE跟VC。5%以上的要对他们有一个限制性的规定，它的抛出只能在5%以内，如果超出这个界限，应该遵守一个锁定期。这个锁定期恐怕也至少应该是在一年以上，不要一上来就全抛掉。包装完了以后，把创业板的风险转嫁给中小投资者，他们跑了，这不行。

　　第二个结合，创业板跟发行制度改革的结合非常值得探讨。我今天在这里，你问我只是一个不太成熟的想法，但是需要监管部门和广大的投资人、中介机构一起来界定一下，如何把创业板开通以后，把制度性的风险化解，不要最后造成创业板一上来价格都炒得很高，很快又出现暴跌。

　　主持人权静：刚才刘老师说跟发行制度结合给我们提了一个很好的建议，怎么防止创业板的企业被爆炒。郭老师怎么看？

　　郭田勇：刚才刘老师对发行制度的研究非常专业。

　　主持人权静：刚才刘老师从制度的角度，您也谈到中小散户投资人，尤其对股市经验不是特别丰富的投资者不适合做创业板，您能不能从这个角度来谈？

　　郭田勇：我这样一说投资者朋友可能不高兴，很多投资者就想做创业板。但是从股市发展的规律来看可能是这样，包括西方国家股票市场发展规律，越往高级阶段发展，最后越是以机构投资者为主。

　　主持人权静：刚才刘老师也说，创业板是研究生，比主板还高一级。

　　郭田勇：其实我们管理层现在用心良苦，想了这么多解禁禁售，归根结底给市场营造一个更加公开、公正、公平、透明的环境。

　　主持人权静：您为我们广大网友做一个界定，如果大家真的是很想尝试创业板，至少我们给他一个标准，符合什么样的标准的投资人才可以尝试？如果不符合这个标准就干脆别碰。因为之前有网友朋友讨论，创业板就是毒药，大家千万不要沾。

　　郭田勇：对于股民来讲，如果符合标准，至少有了比较长时间的投资经验。因为在中国股票市场特殊氛围下，造就了一些职业或者半职业的个人投资者是比较多的，这些人经过这么多年自己的摸爬滚打和独立思考，应该说也有比较多的了解了。

　　主持人权静：资深股民。

　　郭田勇：同时善于进行财务分析，因为小的企业，在上市以前小的企业财务制度是不健全的，所以我一直担心制度上出问题，因为创业板的标准应该比主板更严一些，因为这些小的企业一开始没有报表，现在有些证券公司进去了，当了保荐人，把它各方面予以分析，当然监管部门也有这种要求，要求有独立的财务，有董事会，独立董事，这一套要求比较全，但是它在以往这一块其实都是很空白的。中小企业发展，对这个行业也好，还是企业本身也好，本身不确定性因素相对还是大一些，我们这个小企业已经不是门槛非常低的小企业，已经是选择一些相对比较大的小企业，但是它仍然不确定因素要大一些。在现在的经济学理论中把投资者分为三类，风险规避者、风险中立者和风险偏好者，我想后两类风险偏好者，再加上一部分风险中立者可以进入到创业板里。

　　主持人权静：怕就怕中国所有的股民都是风险偏好者。不过刚才郭老师的建议希望大家忠言逆耳能够听得见去。一你是非常资深的股民，二是要对财务报表进行分析。

　　怎么理顺创业板和三板之间的关系

　　时间快到了，最后时间问一下刘老师，很多人说如何解决创业板跟新的三板之间的关系？很多人说是不是要从三板当中转过去还是怎么样，您怎么样看？

　　刘纪鹏：这个途径一直在看，现在从中关村三板市场和创业板中小板之间的关系看，实际上深交所已经做了很充分的准备。证监会包括尚福林主席一系列的讲话当中，也都是稳定发展主板市场，要逐步开通创业板市场，并且要适当地扩大，能够覆盖全国的并且有统一监管的场外交易的报价系统。所以，现在在多层次市场体系这样一个轮廓的构造中，实际上现在深交所承担着很重大的任务。中国证券市场的多层次上，下一步主要体现在深交所的多层次化，里边可能有主板、中小板、创业板，现在中关村三板的技术支撑系统，包括结算的体系也都是深交所帮助在建的。所以，将来在这个体系之间一定会存在的关系。上三板市场的企业一定会更有条件上创业板或者是中小板。当然中关村三板市场并不是惟一的去上创业板和中小板的这样的初级阶段，这是惟一选择。所以，在这种背景下，如果关注创业板，必须同时关注目前证监会的另外一只三板市场的力量正在推进的工作，它们之间一定会有一定的内在联系。

　　郭田勇：我个人觉得未来资本市场在一些区域，省里边区域性的建一些股权交易市场也是可以的事，包括准三板成为地方性区域性的交易市场。现在不要把所有资源都往上海和深圳这两个城市集中。

　　刘纪鹏：我认为田勇提了一个很重要不能回避的问题，就是天交所的发展。天交所作为场外交易市场一个重要的场所和雏形，已经在得到政策的支持，而且在今后的政策中，我们也不能把它当成干儿子，也应该在证券监管系统的统一监管下，找到天交所中关村场外交易系统、创业板和中小板之间的关系，多种渠道，包括三板，包括天交所，今后都应该一个人把创业板、中小板对接。同样，这些对接的过程，也决定了三板和天交所的企业也可以直接跟主板，也可以直接跟中小板互相之间的对接，不是绝对的一定要通过三板市场然后上创业板，然后再上小主板，然后再上大主板，不是这样的关系。

　　主持人权静：总之我们还是要逐渐把多层次的资本市场逐步地一层一层地完善起来，并不是说我们就给它严格、人为地限制这么多条条框框。

　　郭田勇：是。

　　刘纪鹏：这样的话中国资本市场多层次的体系和下一步的改革以及一个光明的未来，才能够清晰地展现在大家面前。中国资本市场太缺乏这样的规划。

　　郭田勇：资本市场发展应该收放结合，建立全国统一市场，但是往下的资源要集中在一块儿去，可能便于管理，这是从行政角度来看，最后还要往外放，放到地方去，由一些民间力量来发展一些区域性的市场，这一块要搞。

　　主持人权静：虽然我们今天的讨论两位教授还说得意犹未尽，很多关键的问题还没有一一展开，但是直播的时间已经到了。今天非常感谢刘老师、郭老师关于创业板提了这么多好的有效的建议，非常感谢大家收看。但是最后还是要提醒大家，刚才两位老师所说到的创业板高风险、高收益，是风险更高的地方，希望大家在关注的时候要提高警惕。

　　感谢刘老师、郭老师做客新浪的直播间，关于创业板更多的话题下次再跟大家进行更多的交流。

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