长城证券下半年投资策略及股票池推荐

　　●中国经济未来几年的风险主要来自两个方面：一是弱势美元导致的人民币升值压力对中国出口和经济增长的影响；二是我国要素价格、通胀水平继续高企对企业利润空间的挤压。

　　●尽管沪深300指数2008年业绩一致预期最近已经大幅调低至20.8%，但市场业绩预期的向下调整可能仍未到位。另一方面，市场估值水平亦存在继续调整可能，但下行空间已经较为有限。我们预期震荡寻底和分化格局将成为下半年市场运行的主基调。

　　●“抵御通胀、抵御周期”的防御型配置策略成为必要的选择，建议重点关注新能源、医药、通信设备与信息技术行业，食品饮料中的酒类子行业，以及石油化工行业中的钾肥、磷肥、化工新材料等子行业。长城30股票池为：川投能源、安泰科技、南玻A、国电电力、武钢股份、山东黄金、烟台万华、冠农股份、英力特、新安股份、博汇纸业、中兴通讯、亿阳信通、武汉凡谷、东软集团、格力电器、双鹭药业、国药股份、康美药业、新和成、贵州茅台、张裕A、第一食品、黄山旅游、博瑞传播、武汉中百、大秦铁路、中国铁建、中材国际、兴业银行。

　　⊙长城证券研究所

　　一、中国经济：调整周期中的利润忧虑

　　未来两年中国经济的风险主要来自于两个方面：一是美元中长期弱势格局难以逆转背景下，人民币还有加速升值、全面升值的内在要求，对出口部门可能还会产生更大的冲击。二是我们判断国际大宗商品价格上涨趋势将得以延续，国内成品油等基础要素价格管制将逐步放开。同时在外部资金流入、内部“保增长”背景下紧缩货币政策将难以为继，因而我国要素价格、通胀水平(尤其是PPI)面临持续高位运行的风险，企业利润空间进一步下降。我们判断，2008年甚至之后的更长时期，中国经济增长面临诸多挑战，增长下滑、通胀高企或将成为未来数年内中国经济的运行特征。

　　1、升值压力与出口冲击

　　经济转型与价格重估是当前宏观经济的两大基本主题，前者意味着中国的出口导向型经济面临外部国际收支失衡、内部经济结构失调的问题，以投资和出口为主导的经济增长模式的不可持续性逐渐开始暴露；后者是伴随经济转型过程的经济现象，同时也是促进经济转型的直接动力。价格重估下的结构调整意味着内外部价格信号的剧烈变动和资源重新配置的转型成本，往往对实体经济增长和社会劳动力就业带来一定的负面冲击。

　　汇率变动通过影响进出口贸易对实体经济形成冲击，其影响程度决定于本国经济规模、出口依赖度以及国际市场定价能力等因素。我国作为一个高速增长的大经济体，较高的外贸依存度既是出口导向型经济发展的必然结果，也隐含着经济发展易受外部冲击的潜在风险。在出口放缓、成本上升的双向挤压下，将有大量的出口企业面临转型和倒闭压力。而在美元弱势本质下，不但人民币兑美元汇率基本不存在贬值的可能性，而且还存在人民币有效汇率掉头转向升值的可能，从而出现出口部门遭受成本和汇率双向冲击的更坏情景。因此，在经济转型和价格重估过程当中，实体经济面临不可避免的结构调整痛楚。

　　2、通胀高企与利润忧虑

　　在名义汇率刚性条件下实现本国价格水平的重估，意味着较长期的高通胀压力。从外部环境来看，国际通胀水平上升趋势正随低息弱势美元拉开序幕，外部通胀将在一定时期内处于高位运行状态；从内部要素价格来看，内部各类要素面临价格重估，尤其是劳动力价格上扬和价格管制的不可持续性，将成为影响通胀的重要因子；从本国货币角度来看，外资不断流入对货币供给形成正向冲击的局面最终并不会因为央行紧缩政策而改变，流动性泛滥的威胁始终存在。据此我们判断在人民币名义汇率不发生大幅变革前提下，高通胀(高于5%的CPI和PPI)或将成为未来较长时期内的中国经济运行特征。