长城证券下半年投资策略及股票池推荐(3)

　　另外，从A-H股溢价率来看，AH股群体中A股相对H股的加权平均溢价率已经从年初最高峰的108.06%降至目前的30.2%，而近期最低曾达到过23.3%。考察近两年半的A-H溢价指数走势，目前A-H溢价率处于历史平均水平31.1%附近，距离历史最低水平-15%大约存在最多35%-40%的平均下行空间。

　　上述讨论显示，在并不乐观的经济、业绩基本面以及复杂的估值博弈的市场环境下，A股估值虽已经历大幅下挫，但仍不能轻易言底。当然与年初乃至二季度初的情形不同的是，目前的估值水平距离可参照的底线水平而言，已经不是那么遥不可及。综合权衡，最悲观情景下的估值下行空间不会超过30%。

　　3、趋势：震荡寻底与分化格局

　　基于前述分析，在上证综指点位2736.1点(6月30日收盘价)、对应2008年业绩增长预期20.7%、滚动PE19.3倍基础上，我们构建了下半年A股波动区间的情景分析表。最悲观的情景是2008年业绩增速预期下调至15%、而估值中枢(滚动PE)下移至15倍，对应的上证综指点位在2000点附近；中性情景是20%的业绩增长对应20倍的PE，对应的上证综指点位在2800点附近；乐观情景是20%的业绩增长对应25倍的PE，对应的上证综指点位在3400点附近。

　　出口增长动力衰减下的经济周期短期下行、通胀(高PPI)背景下的企业利润增速下滑将成为下半年A股最核心的基本面特征。在这一背景下，我们预期下半年市场仍将主要呈现震荡寻底格局，除非经济运行与上市公司业绩好于预期，否则整体性机会依然较为缺乏。

　　另一方面，我们看到A股在过去的8个月中完成了2001-2005年四年时间才完成的跌幅(超过50%)。而在快速下跌过程中，市场整体估值水平距离安全边际已经越来越近，其中相当部分行业和个股已经具备较强的估值吸引力。我们相信，尽管寻底过程仍未结束，但是A股本轮快速下跌阶段已经基本过去。由于行业景气和估值差异引发的行业分化、个股分化将成为震荡寻底之外的另一个市场特征。

　　三、资产配置：抵御通胀抵御周期

　　从资产配置角度，除了将合理控制股票仓位作为基本原则外，防御型配置策略成为必要的选择：针对A股基本面的两大关键词——周期与通胀，寻找抵御周期、抵御通胀的行业与上市公司是我们关心的焦点。

　　1、行业配置

　　综合考虑高通胀与经济周期下行背景下的行业景气趋势，以及行业估值吸引力等因素，我们建议重点关注新能源、医药、通信设备与信息技术行业，食品饮料中的酒类子行业，以及石油化工行业中的钾肥、磷肥、化工新材料等子行业；一般关注银行、农业与食品饮料、石油化工、电力、煤炭、旅游、造纸、商业、建筑等行业；对于景气趋势不佳或较不明朗的地产、汽车、电子元器件、交通运输、机械、有色金属等行业建议保持谨慎(见下表)。

　　2、长城30股票池

　　下半年长城30重点配置于新能源、医药、通信设备与信息技术、石油化工化、食品饮料等行业，一般配置于银行、电力、煤炭、旅游、造纸等行业。具体为：川投能源、安泰科技、南玻A、国电电力、武钢股份、山东黄金、烟台万华、冠农股份、英力特、新安股份、博汇纸业、中兴通讯、亿阳信通、武汉凡谷、东软集团、格力电器、双鹭药业、国药股份、康美药业、新和成、贵州茅台、张裕A、第一食品、黄山旅游、博瑞传播、武汉中百、大秦铁路、中国铁建、中材国际、兴业银行。