牛熊转换 券商股如何调利润(4)

　　不过，有一种简易的算法可以粗略估计总体上存在的浮盈情况，就是通过期末券商的递延所得税负债来倒算出证券投资上的浮盈浮亏情况。因为对于券商而言，递延所得税负债大多是由于证券投资所产生。

　　表3显示，2008年一季度末，8家券商递延所得税负债都有不同程度的减少;8家券商扣除所得税后的证券投资浮盈合计约为54亿元，比年初减少58亿元。其中，中信证券24.55亿元，海通证券10.50亿元，国金证券7.85亿元。 盈利冲动

　　除了金融资产分类上存在的运作空间之处，券商尚有另一种业绩屏障，那就是应付职工薪酬的计提策略。简言之，在大盘向好时多计提职工薪酬，从而增加当期费用;当环境不利时将于往年计提的职工薪酬予以释放，从而减少当期费用;最终，在一定程度上可以尽量减少资本市场波动对券商业绩的影响，尽量烫平周期性影响。

　　中信证券2007年末应付职工薪酬高达48.48亿元，比2007年初的6.52亿元增加了6.44倍;占2007年度利润总额比率高达24.36%，居8家上市券商之首位，亦即如果中信证券将这部分应付职工薪酬拨回的话，将增加2007年度的近四分之一利润。

　　不过，相比于中信证券，其他7家券商于应付职工薪酬方面的计提数额与比率皆不大。表4显示，位列第二位的长江证券(000783)，其2007年末应付职工薪酬4.97亿元，占2007年末总资产的1.97%，占2007年度利润总额的比率为14.76%。

　　同时，表4显示，在2008年一季度股市大跌的背景下，8家上市券商一季度末应付职工薪酬皆比年初减少，具体数额自7.81亿元至0.21亿元不等;减少百分比高的如宏源证券(000562)，年初应付职工薪酬1.97亿元，一季度末为0.13亿元，减幅高达93.63%;减少百分比低的如东北证券，其一季度末应付职工薪酬为1.42亿元，比年初减少12.72%。

　　如此可见，相比较而言，大部分上市券商于2007年末并未计提巨额的应付职工薪酬，并且在2008年一季度皆不同程度地减少了应付职工薪酬。这样，就客观表现说，大部分上市券商似乎都在努力做大盈利，而尚未进行储备业绩的相关运作。

　　究其原因，很可能是大部分券商由于刚刚借壳上市时间不长，需要进一步运作增发，以融入实质上的资金，这就需要做大盈利以吸引投资者;或者争取到更有利的增发价格，从而增加融资规模。也就是说，在操作类似海通证券(600837)借壳上市三部曲的过程中，即在“获取‘壳’——定向增发注券商资产入‘壳’——向投资者增发从而实质上融入资金”的过程中，需要良好的业绩来支撑，以保证相关运作的顺利实施。 市场态度

　　会计准则对于券商的现金流量表有单独规定的格式，其中，对于属于其他传统企业的投资领域的证券买卖行为，于券商现金流量表中列示于“经营产生的现金流量”部分。考查2008年一季度上市券商现金流量表中“处置交易性金融资产净增加额”的情况，可以为我们提供诸券商于证券投资方面增减仓的一些信息，并进而可以分析这背后各券商对未来市场的不同判断。

　　表5显示，在处置交易性金融资产方面，海通证券与国元证券系净增加了现金流量，金额分别是19.64亿元与12.90亿元，亦即透出减仓的含义，即用现金来替代交易性金融资产，属于类似“持币观望”的态度;而中信证券与宏源证券的现金流量则是净减少，金额分别是10.97亿元与9.87亿元，亦即有“加仓”迹象，即用现金购入交易性金融资产，属于“补仓”的态度。

　　至于各券商不同判断与自营策略的具体成效如何，在2008年中报一展阶段性成果，需拭目以待。