牛熊转换 券商股如何调利润(2)

　　2008年一季度末，8家上市券商两项金融资产占总资产比重的平均值回落至11.61%，比年初减少了1.55个百分点。其中原因至少有两方面，一是由于大盘下跌导致证券投资价值缩水；二是在一季度内变现了一些证券投资。

　　表1显示，相对于2008年一季度末平均值的较为平稳的变动情况，个别上市券商两项金融资产占总资产比重方面的变化可谓巨大。其中，国金证券由年初的32.38%突降至17.17%，而太平洋(601099)由于14.69%突升至20.71%，位列2008年一季度末8家上市券商的首位。 两种路径

　　按取得收益的路径不同，考查上述交易性金融资产与可供出售金融资产，可以从存量与流量两个角度进行。

　　其中，存量是指期末资产的账面价值，在资本市场波动剧烈时，如果不变现，这一块资产会产生大量的浮盈或浮亏，结果是或者计入公允价值变动净收益或净损失，从而影响当期利润，或者计入资本公积从而影响净资产。

　　在中信证券2007年度收益中，其公允价值变动收益为33.51亿元，即是直接由这种存量资产所产生。需要强调的是，其中有32.02亿元的交易性金融负债公允价值变动收益，系来源于母公司创设权证业务，其实质上也对应着巨额的资产，具体是年末存出保证金中高达117.77亿元的开展创设认沽权证业务而存入的履约保证金。

　　表2显示，2007年度8家券商公允价值变动净收益占利润总额比率平均值为11.07%。其中，国元证券比率最高，为23.07%，中信证券次之，公允价值变动净收益占利润总额的16.84%。在股市大跌的一季度，公允价值变动的“双刃剑”性质显露:8家上市券商2008年一季度皆出现了不同金额的公允价值变动损失，国元证券的损失比率同样居于首位，其公允价值变动损失占利润总额比率高达750.06%。

　　金融资产的流量，是指在当期买卖证券所产生的资产变化额。在市场向好过程中，流量往往导致投资收益大增;反之，则投资收益减少甚至会出现投资损失。比如，中信证券2007年度出售交易性金融资产获得收益16.83亿元，出售可供出售金融资产的投资收益为43.85亿元，便可归因于当期的这种资产流量。

　　与公允价值变动损失情况不同，2008年一季度8家上市券商证券投资收益(“投资净收益”减去“对联营企业和合营企业的投资收益”)已经成为支撑业绩的一种强势因素。其中，国金证券一季度证券投资收益4.73亿元，占2007年全年投资收益的83.12%;而国元证券一季度投资收益为去年全年的31.99%。相比之下，太平洋与东北证券的投资收益便急剧下降，一季度投资收益占去年的比率分别仅为3.09%与7.72%。

　　其实，在大盘下跌的过程中，2008年一季度上市券商证券投资收益实质上是来自于浮盈的变现，具体可最终归因于券商对交易性金融资产与可供出售金融资产的分类。以国金证券为例，其在一季度业绩预增公告中称:“报告期内，公司完成了对国金证券有限责任公司的吸收合并及出售了部分可供出售金融资产导致归属于母公司所有者的净利润大幅增长。” 业绩屏障

　　根据会计准则，可供出售金融资产上的浮盈计入资本公积，当证券售出时方计入当期损益。于是，券商在交易性金融资产与可供出售金融资产的分类上存在运作空间，进而客观上形成了通过可供出售金融资产中的浮盈或浮亏来调节利润的可能。