牛熊转换 券商股如何调利润(3)

　　这样，分析券商在交易性金融资产与可供出售金融资产上的配置比例与变化情况，便可在一定程度上考查其业绩的调节空间与事实上的调节情况。

　　以2008年一季报的两个极端——国金证券与太平洋为例。

　　国金证券2008年一季度归属母公司股东的净利润为3.63亿元，甚至已经接近了其2007年全年的净利润(3.75亿元)。其中，国金证券一季度证券投资收益高达4.73亿元，是其2007年度全年投资收益的83.12%;而其一季度公允价值变动净损失却仅为0.72亿元，占利润总额的5.80%。

　　考查国金证券的金融资产结构，其2007年末交易性金融资产占总资产的比重仅为3.45%，而可供出售金融资产占总资产比重却高达28.93%；2008年一季度末，国金证券这两项比重分别大幅度降低为0.84%与16.33%。可见，相对于可供出售金融资产，国金证券的交易性金融资产甚至可以忽略不计。如此的金融资产分类，必然导致在大盘下跌的情况下，利润受公允价值变动的影响最小，且能够适时释放在可供出售金融资产上所储备的浮盈，从而形成在不利环境下的业绩屏障。国金证券2008年一季度末可供出售金融资产的金额减少与比重降低，一方面是由于大盘下跌所导致的公允价值减少，另一方面则源于出售，即由于前述存量与流量双重变动所导致。

　　2008年一季度唯一亏损的上市券商——太平洋的情况正好相反。

　　太平洋2008年一季度归属母公司股东的净亏损为2.50亿元，其中公允价值变动净损失为3.36亿元，而证券投资收益仅为0.15亿元。

　　考查金融资产结构，我们发现，不论是2007年初、年末，还是2008年一季度末，太平洋仅列报了交易性金融资产，其中2008年一季度末，其交易性金融资产占总资产比重高达20.71%，比年初的14.69%有了大幅度的提高。这样，由于没有在可供出售金融资产上存在的业绩屏障或缓冲，当大盘下跌时，太平洋的公允价值变动损失皆得以全额展现。这样，其2008年一季度于上市券商中惊现巨额亏损，也就在情理之中了。

　　其实，这种通过金融资产分类来平滑业绩的运作空间，并非内地券商独有，更有着全球范围内投资银行对抗资本市场波动的背景。

　　比如，前段时间据媒体报道，花旗计入了150亿美元的冲销及信贷支出，其一季度由此亏损达51亿美元，而另外23亿美元的冲销则未涵盖在公司损益表中;美林的情况类似，其66亿美元的资产冲减使得一季度亏损19亿美元，但至少还有31亿美元的其他冲销未计入上述亏损。具体原因就是存在“其他综合收入”这个股东权益中的特殊“提桶”，即类似于国内的“资本公积”。实质上，问题就是归结于券商对证券如何分类，即交易性与可供出售两种金融资产的分类。

　　那么，在经历了一季度大盘下跌及买卖金融资产后，8家上市券商目前证券投资浮盈情况怎样呢?

　　要弄清这一问题，面临三种困难。一是利润表中的公允价值变动净收益或损失，只是反映交易性金融资产与负债方面的公允价值变动，并未反映可供出售金融资产上存在的浮盈浮亏情况;二是可供出售金融资产上存在的浮盈浮亏情况，在所有者权益变动表中有具体数据，但绝大多数上市券商在2008年一季报中并未披露此报表;三是尽管上市券商在2008年一季报中披露了一些证券投资情况，可以按持股数据与当前股价等计算一下浮盈浮亏情况，但由于这些证券投资情况的披露往往不完整，比如有一些证券投资是合计披露，所以也难以具体计算出浮盈浮亏情况。