牛熊转换 券商股如何调利润

　　国金证券、国元证券等中小券商对自营业务的依附性更强,在大盘剧烈变动之下,其业绩所受影响也就越大。

　　在对可供出售金融资产与交易性金融资产占比分类上,国金证券前者更高,而太平洋证券后者更高。国金证券的这种金融资产分类,在大盘下跌的情况下,利润受公允价值变动的影响更小,且能够适时释放在可供出售金融资产上所储备的浮盈,形成在不利环境下的业绩屏障。

　　通过期末券商的递延所得税负债,可粗略推算出上市券商一季度证券投资浮盈合计比年初减少58亿元,其中,中信证券、海通证券、国金证券分别为24.55亿元、10.50亿元、7.85亿元。

　　中信证券2007年末应付职工薪酬高达48.48亿元,比年初增加了6.44倍;占2007年度利润总额比率高达24.36%,居8家上市券商之首位,如果中信证券将这部分应付职工薪酬拨回的话,将增加2007年度的近四分之一利润。

　　在处置交易性金融资产方面,海通证券与国元证券系净增加了现金流量,透出减仓的含义,属于类似“持币观望”的态度;而中信证券与宏源证券的现金流量则是净减少,即有“加仓”迹象,属于“补仓”的态度。

　　- 本刊特约研究员　王大力/文

　　2008年一季度在大盘下跌的背景下，自营业务成为上市券商的业绩的主要考量因素，而交易性金融资产与可供出售金融资产的规模及其配置结构则是主导。

　　由于在交易性与可供出售金融资产的分类上存在运作空间，从而为券商提供了调节利润的可能。可供出售金融资产占比高于交易性金融资产占比，这种金融资产分类，必然导致在大盘下跌的情况下，利润受公允价值变动的影响最小，且能够适时释放在可供出售金融资产上所储备的浮盈，从而形成在不利环境下的业绩屏障。此外，应付职工薪酬的计提策略是另一种业绩屏障或缓冲。

　　从一季度财报来看，大部分上市券商都在努力做大盈利，而尚未进行储备业绩的相关运作，这很可能与大部分券商刚刚借壳上市、需要进一步增发融资有关。 资产决定

　　无论是一般制造企业，还是金融企业，其盈利皆来自于资产，券商亦然。

　　券商资产可以分为有形资产与无形资产，前者系于资产负债表中反映，如交易性金融资产与可供出售金融资产，这两项资产在一定程度上反映了券商自营业务的规模;后者如一些证券类牌照与资格，以及品牌、诸营业部优异的地理位置等所形成的商誉，往往并未在资产负债表内反映，但在一定程度上影响着经纪与创新等业务。

　　国内券商业务结构单一，传统业务有余而创新不足，盈利目前仍主要来自经纪与自营业务。由于经纪业务的变化是一种渐进的过程，所以，探讨2008年一季度大盘下跌背景下的券商业绩时，自营业务成为主要的考量因素。作为自营业务的两种主要资产，交易性金融资产与可供出售金融资产的规模及其配置结构，成为业绩的主导因素。

　　表1显示，2007年末，8家上市券商两项金融资产合计占总资产的比重平均为13.16%，比2006年末的11.92%增加了1.24个百分点；其中，国金证券(600109)所占比重最高，为32.38%，国元证券(000728)次之，而中信证券(600030)与海通证券(600837)两项金融资产占总资产比重不高，分别是8.27%与6.52%。可见，中小券商对自营业务的依附性更强，这样，在大盘剧烈变动之下，其业绩所受影响也就越大。