恐慌的缘由

　　叶国英

　　凡事预则立，不预则废。由于预期不足，当残酷的现实与预期产生巨大的落差时，投资群体的心理必然会产生猝不及防的震撼，一旦心理防线被冲垮之后，便会产生恐慌，从而导致情绪的失常，判断的失误，操作的失策乃至行为的失控。

　　上证指数从2007年10月17日的6124.04点至2008年3月27日的3407.9点，短短五个月中就大幅回落2716.14点，跌幅高达44.35％，已接近2001年至2005年四年熊市的跌幅，尤其在跌破3500点牛熊分界线后，更是不分良莠，仓皇出逃。周K线已出现1992年以来首次7连阴，市场一片惨淡。继跌破增发价，跌破发行价之后，又出现AH股价倒挂，恐慌情绪从新股民蔓延至老股民，又延伸至基民，并从私募基金蔓延至公募基金，整个市场似乎已处于杯弓蛇影，草木皆兵，惶恐之中。是国民经济出现问题？非也！是股市面临崩盘危险？非也！其真正缘由应来自于心理预期的巨大落差。

　　一：对股权分置改革只预期了对价，而低估了代价。从2005年的股改开始随着对价的兑现指数一路上升，然而谁也没有估计到获得的30％的对价需要付出的是70％的代价，谁也没有估计到这轮牛市行情真正的大赢家是大小非，没有想到这一代价是如此的惨痛，如此的巨大，乃至赔偿30％的对价之后还得割肉偿债，因为大小非的成本太低了。在大小非股东面前，所有曾获得对价的股民只是杨白劳碰到了黄世仁。

　　二：对人民币只预期了升值，而低估了贬值。本币升值始终作为本轮牛市的动因之一，然而谁也没有估计到在对外升值的同时，对内却在贬值，由于物价上涨，通胀率已高达8.7％，而利率却停留在4.2％，从而抑制了消费的积极性。

　　三：对流动性只预期了过剩，而低估了紧缩。在2006年至2007年的牛市上升行情中，谁也认为全世界均处于流动性过剩之中，全球性的牛市、全球性的大宗商品上涨，流动性到了泛滥的地步，可见随着美国次贷的冲击，美欧央行纷纷向金融市场注资，流动性一下变成紧缺，而沪深股市也一下在大小非解禁、再融资、新股发行的影响下，以及从紧的货币政策调控、供求矛盾一下发生逆转，这种变化令人始料不及。

　　四：对蓝筹股只预期了利润大的贡献，而低估了融资，以中国平安为代表巨额再融资一下改变了人们对蓝筹股的整体形象。原先期望于占整个股市总利润80％的蓝筹股起到稳定作用，却不料狮子大开口成了做空市场的主力。

　　五：对基金只预期到盈利能力及稳定作用，而低估了派发重仓股，引发市场的震荡，在不断走弱的市道下，基金的市值也随之缩水，而日益严重的赎回压力，又迫使基金抛售重仓股，这又进一步加剧市场抛压，引发更大的赎回，同时封闭基金又面临分红派息的期限压力，于是产生了恶性循环，基金成了做空主力。

　　六：对美国次贷危机只预期可能会影响，但低估了严重性。美国次贷危机下其股市仅下跌了13％左右，而远离美国尚未开放资本项目的沪深股市竟下跌44％，这是18年股市历史中毫无先例的。

　　七：对牛市只预期到上升的高点而低估了下跌的低点。在延续了二年之后，人们还沉浸在十年牛市的期盼中，因此，都估算着新高的出现，尤其使沪深股市没有做空机制，在一个只有做多才能赢钱的股市中，多头思维成了一种长期性的职业思维，当这一思维被一下击破之后便茫然失措，惊慌不已。

　　凡事预则立，不预则废。由于预期不足，当残酷的现实与预期产生巨大的落差时，投资群体的心理必然会产生猝不及防的震撼，一旦心理防线被冲垮之后，便会产生恐慌，从而导致情绪的失常，判断的失误，操作的失策乃至行为的失控，尤其是当非理性行为产生合力时。然而正因为过度所以超跌之后可能产生超涨，因为恐慌而加速赶底，因为恐慌而凸显价值，更因为恐慌使风险加快释放而机遇更多显现。当恐慌情绪逐步稳定之后，当政策、周边市场及客观的经济数据出现之后，市场必然会矫枉过正，也许这就是疯牛的特征，面对被恐慌性充斥的市场，最重要的策略便是冷静。静待市场的止跌回稳，静待市场的放量上升，静待底部的确认，静待确实有利于供求平衡提振信心的政策出台，静待主流热点的形成，静待拐点的产生。

　　任凭风浪起，稳坐钓鱼台。只要鱼饵在手，气定神闲，何愁机遇不再！