绝地反弹雨后彩虹

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授

　　中国股市从去年10月16日的6124点，以70度的斜率向下迅速大跌。

　　2007年新入市的投资者正从原来的初生之犊不怕虎，变得迷惑不解，变得如坐针毡。

　　1990年以来入市的老股民，有的早已清仓退出，也有的在等反弹。

　　总之，开户数达1.2亿的近6000万中小股民、基民已处于焦虑和痛苦之中。本周四，股市又大跌了190点，终于在周五出现绝地反弹，狂风暴雨后出现了一轮彩虹。人们受伤的心灵得到了稍稍抚慰。

　　去年10月以来的下跌是一种制度性变革的特殊熊市。本周五的反弹是值得注意的

　　1）股市跌得太凶，时间跌得太长。有相当一部分股票的股价已接近香港H股的股价。多头忍无可忍，积蓄了相当能量，终于一举反弹。

　　2）股市的大跌已经引起了管理层的不安和担心。其实他们手中是有不少的利多的政策和措施的。比如，下调印花税率，启动融资融券政策，启动股指期货……只不过是这些政策什么时候拿出来，是现在拿，还是在奥运会前拿。尤其令人注意的是，有官方背景的个别经济学家，公开发表文章，称股指期货推出正当其时。这对大盘蓝筹股———300指数组成涵盖的大市值股票，如招商银行、万科等金融地产股，是一个鼓励和刺激。于是，反弹就应运而生了。但是应该注意，引起股市下跌的深层次原因、制度性原因并没有消除和淡出。因此现在还只能把它看成一次反弹，还要再走一步看一步。

　　我们现在面临着特别复杂的局面，后股改时代已经悄悄到来

　　过去我们也遇到过1992-1995年的熊市（1500点-325点）；2001-2005年的熊市（2245点-998点），但这次的跌势比前几次来得突然，很多人没有思想准备。

　　前文已谈过，在所有引起股市下跌的原因中，“大小非”解禁走进流通股市场是最根本的原因，是一切问题的关键。这是过去从来没有过的一种新股，即它的成本价仅1-1.5元。这样，它涌入60-70元的市价的A股市场。当年1万股（也就是1万元）可以变现成50-70万，无论该股目前业绩多么优秀，都会冲击很大。而H股则本来价格较低，冲击就小一些。这种情况，还是“小非”与“战略投资者”在解禁。仅为06-08年5月的5%+5%，人们预期到08年5月-09年5月的“大非”，这里的担心，压力就更大了。

　　实际上，后股改时代已经悄悄到来。

　　2005年股改开始时，我们担心过08年的压力过大。现在终于实打实地来临了。

　　这是一种制度变革性的特殊熊市。与实体经济、企业业绩等几乎没有关系。

　　建议将政策改回为“适度从紧”

　　极从紧的货币政策目前没有太大变化，额度依旧。中小企业度日艰难。

　　笔者建议央行是否能够考虑其它种类的货币政策，将政策改回为“适度从紧”的货币政策。不错，美国、德国央行都奉行着盯住物价的单一目标的货币政策。但他们国情与中国大不相同。人口增长不快，尤其是德国，20年，8000万人口只增长200万；中国是人口大国，年生1200万小孩；就业问题比天大。中国的货币政策应该兼顾：充分就业、国际收支平衡、经济发展、物价稳定四大目标。宁可实行“工资指数化”与“保值储蓄”，也不可硬盯住物价，看着一批批产销对路的中小企业因没有贷款而倒闭、歇业。通胀是不安，但失业严重会导致人们恐惧、失望、绝望，造成严重的社会不安定。

　　四大目标兼顾是美国经济史上采用过的，也是英、法各国一度长期采用的。中国必须考虑国情。

　　大规模的再融资必须尽快停止，以安定人心，安定市场

　　平安的1200亿，浦发的200亿再融资，应无限期推迟，到股改完成之后再说。应该连这些企业的动议都劝之打消。

　　中国股市处于脱胎换骨的制度大变革中，能顺利完成股改，能熬过这一阶段就是最好的了，其他非主要矛盾先搁一搁。

　　此时再融资，宛如让正在大出血、难产生孩子的母亲再来献血，如何受得了？于情于理，都极不应该。是共产党员就不要这么干。人民的利益、证券市场的整体利益远远高于小集体、小团体的利益。

　　大家要密切关注形势发展

　　有经济学家，明确撰文提出股指期货推出正当其时。（这是周五开始反弹的重要原因之一）。股指期货是否会提前推出，有什么重大影响，应该予以重视。这是防止股市形势恶化，减缓、平滑风险的一项重大措施，人们可以套期保值，锁定风险。

　　但一旦推出，对大盘蓝筹股会起一个锁定、稳定的利好作用。但是对80%的中小企业可能造成冲击，可能像香港一样被长期边缘化。此点，我诚挚地予请证监会领导考虑这个问题。

　　但是应该实事求是的指出，从中长期看，股指期货对于大盘的走势来说，是一个中性的制度和政策。该涨还是要涨，该跌还是要跌。只不过这一来，股市下跌，你就不能去埋怨管理层了。谁叫你不做空啊？无论涨跌，始终有一半的人在挣钱，与管理层就没有多大关系了。

　　实际上只有两种情况，股市会改变长期趋势：

　　1）货币政策完全改变，从“极度从紧”变成“适度从紧”，或者变得比较宽松。

　　2）“大小非”解禁制度再度修改，改为分10年，每年以4%-5%的速度缓缓放行。但这又有“失约”之虑。因为，05年股改开始“10送3”时说好，答应过上市公司的大股东们的。

　　3)千万不要灰心、绝望，股市潮起潮落。既要重视、警觉，又不要绝望。