股灾：谁之过？谁能救？

　　◆华东师大李志林（忠言）博士

　　上证综指5个月跌45.2%（6124-3357），2个月跌39.2%（5522-3357），次新大盘蓝筹股出现“破发”潮，市场陷于恐慌绝望式杀跌。面对如此股灾，管理层仍一声不吭，毫无稳定股市的切实举措，这是18年中国股市历史上绝无仅有的，也是世界股市所罕见的。

　　中国股灾，究竟谁之过？管理层难辞其咎。其一，这一两年违背科学发展观，盲目贪大求快，搞恶性扩容大跃进导致的恶果。正如1958年的大跃进导致随后经济三年大萧条、大困难一样，在2006年股市市值扩容150%基础上，2007年又扩容300%，使证券化率冲破了150%的国际警戒线，大大超过了美国、日本、欧洲的水准。工行、中石油一上市，就追求市值世界第一，过度开发，竭泽而渔，严重脱离了新兴的发展中国家股市的实际和资金供应量，终于遭到市场的报复，酿成现今的人为股灾。

　　其二，股改时，对极低成本的“小非”过于优惠，最终摧毁了整个市场的估值体系。如果说国有股因几十年对企业创立发展有功，并且不会轻易放弃控股权，向流通股东支付10送3对价尚可接受的话，那么股份制改造时以1元价格参股的法人股即“小非”，则完全应该按流通股东的高溢价按比例缩股，才能换取流通权。但它们也同样只支付10送3对价就可换取流通权，以致于1元成本的中信证券“小非”从100多元一路往下抛，1.45元成本的平安“小非”从70元一路往下抛，获取几十倍，上百倍的暴利，哪怕股指再低，它们也毫无顾忌地抛售，使市场尝到了持股成本极为悬殊的苦果。

　　此外，按股改规定，非流通股股东一年流通5%，第二年流通10%，第三年全流通。照理，“小非”也应遵守这一规定，但事实上，由于多数“小非”持股不足5%，就钻了空子，一次性抛完，并且众多不足5%的“小非”加在一起抛，冲击力大得惊人，不仅彻底摧毁了流通股的估值体系，也危害了尚未流通的“大非”即国有股的利益，更扰乱了投资者对股市的发展预期。这正是股改执行时的一大败笔，如今终于给市场带来灾难性的后果。

　　其三，新股发行制度向利益集团的倾斜，双重侵害流通股东利益，造成市场严重失血。相对而言，以前新股向二级市场配售是最合理、最公正的办法。但是股改后，却改为一级市场凭资金申购。一方面，使对二级市场作出巨大贡献的投资者包括基金、券商等与新股中签无缘;另一方面，一级市场囤积3万亿巨资的利益集团不仅在网上能大量中签，还享有网下30%的配售权。于是，新股上市首日无不高开高举，牟取无风险暴利，而二级市场投资者只能在高位买入，2007年上市的新股首日买进者现已全部深度套牢，使二级市场的有限资金一批又一批被场外机构蚕食，存量资金大量流失，加剧了股市供求失衡。

　　其四，新股高发行价和高增发价不仅是二级市场泡沫源，而且是导致现今“破发潮”的“元凶”。这些年，管理层为了让一批超大盘股多圈钱，放弃了原先新股发行价市盈率不得超过20倍市盈率的规定，改为市场化定价，并按市场价的九折来定增发价，以至于出现平安、中信银行以75倍市盈率发行，中国人寿和中国远洋以97.6倍和98.7倍市盈率发行的怪事。至于新股以三四十倍市盈率发行比比皆是，遂使二级市场五六十倍市盈率成为常态，大股东动辄提出几百亿、一千多亿的增发方案。说穿了，新股“破发”潮以及53只股票破增发价，是恶意圈钱惹的祸。

　　中国股灾怎么救？正如重症急症病人靠自身机理难以调节、康复，需要医生抢救一样，目前的股灾靠市场已经难以自救，唯管理层出重拳、组合拳才能救。

　　1、可以推股指期货，但这只能表明管理层的救市态度，减少振幅，暂时稳定股市，但不能从根本上改变股市的供求失衡和下跌趋势。

　　2、至少今年让股市休养生息，消化扩容大跃进的后果。消化大小非流通，除创业板外，停止新股扩容，停止再融资，对确实急需资金的公司，批准其发企业债券。

　　3、对尚未流通的“小非”，严格遵循股改规定，不论持股是否超过5%，均像“大非”一样，第一年只能抛5%，第二年只能抛10%，第三年才可全流通，以消除市场对“小非”的恐惧。

　　4、将印花税改为单边征收。

　　5、组建不以盈利为目的平准基金入市，稳定股市，切实维护国家金融安全和广大投资者的利益。