3500点或是沪市大盘极限低点

　　危机四伏、积弱难返……当前，这样的字眼屡屡出现在股民眼前，4200点的“政策底”已经荡然无存，4000点的心理关口也告失守。从技术派角度而言，3500点将是下一个坚守点，股民们可以从各类分析报告中看见下一个分岔路口，但它究竟通向光明还是堕向深渊呢？

　　商报记者 赵一蕙

　　-技术面

　　正在探明估值底线

　　“现在的估值水平已经到了合理范围”，诸多券商的分析报告中都这样指出。从估值角度看，尽管大盘还存在向下空间，但应该正在探明真正的估值底线。

　　2月CPI数据出炉，又一次创出历史高位，在随后的几天内，指数走势一片颓靡，周四甚至放量向下跌破4000大关。这正是因为可能的加息预期让投资者有所担忧，使得合理PE面临下降的可能。

　　简单而言，如果将购买股票纯粹视为获取红利，假定公司的业绩一直保持不变，则股利与利息收入具有同样意义，对于投资者来说，是把钱存入银行，还是购买股票，首先取决于谁的投资收益率高。因此，当股票市盈率低于银行利率折算出的标准市盈率，资金就会用于购买股票，反之，则资金流向银行存款。

　　因为CPI数据居高不下，加息的论调再次出现，因此，如果一年期定期存款利率再度上升，也就是说投资银行的收益将再度上升，100／4.14＝24(倍)左右，如果在此基础上再次加息，则相应的合理PE再度会出现下降，由此整个股市的价值中枢也将再一次下移。

　　银河证券认为，长期来看，我国经济仍能维持至少20年的高速增长，由人口红利决定的流动性过剩格局也有望在较长时期存在，人民币持续升值的潜力很大。在这样的大背景下，我国股市有望保持长期牛市，平均市盈率水平仍可维持在25—30倍。但是，就短期而言，诸多不确定因素意味着投资者要求的风险补偿提高，估值中枢相应下降。由于市场风险溢价提高，资金成本上升，合理PE会出现下降。由此股市面临价值中枢的下移。

　　极限点位3500点

　　对大盘的预测不仅要参考市盈率，还应考虑到企业盈利增长这一重要因素，当企业净利润增长水平下降时，指数自然也应声而落。因为目前宏观经济数据中包含了太多不确定因素，一季度企业净利润增长率34%数据是否会发生变化目前尚难定论，如果企业业绩增长幅度下降，那么点位自然也会下移。

　　“现在的估值水平是按照第一季度上市公司34%的盈利预测，如果宏观调控政策加紧，那么可能出现下降，这取决于抑制通胀的效果。目前的情况是，虽然数据显示2月CPI、PPI高位运行，但其中包含了雪灾之类突发事件的因素，关键还在将来3月份的核心数据，在这个数据发布前，业内基本会维持这一盈利增长预测。”东海证券策略分析师鲍庆向记者表示。

　　上证指数已经从6124点的高位下跌近40%，当时A股平均动态市盈率在60倍左右，而后对于2008年PE的预测是20-25倍左右。海通证券认为，前段时间市场对于25倍市盈率的认可，是建立在上市公司2008年至少要保持25%至30%的增长速度上。但这一情况随时可能发生变化。目前看来，以美国为代表的外围市场经济陷入衰退，国内CPI再创新高，这些不利因素实际上都给市场一个信号，那就是企业未来盈利水平的下调，原先预期的企业增长速度预计达不到，这样一来，25倍的市盈率就很难站住脚。

　　由于大盘下跌严重，目前A股动态市盈率大约在20倍左右。以这一数据预计，综合动态市盈率的下降以及上市公司业绩放缓等因素，极限的点位可能在3500点左右。

　　-资金面

　　市场资金面压力明显

　　资金永远是有限的，而中国平安的天量再融资无疑带给人们这样一个信号：已经成功登陆A股市场的公司，可以让A股的规模变得无限。有限的资金VS无限的股票，加上大小非解禁的压力，市场的恐慌代表着一定的合理性，随之而来的结果自然是，供求关系让股票价格一路下行。这也是造成指数下探的另一大重要原因。

　　据统计，1-2月，新股、增发、公司债发行速度不减，截至目前，新股发行400多亿元、增发接近500亿元，公司债60多亿元，累计融资近1000亿元，银河证券照此发行速度测算，全年可能接近1万亿元。

　　在增量扩容中，新股发行的比例在逐渐降低，增发和配股的比例逐渐上升，再融资将成为增量扩容的主要方式和主要压力。

　　虽然监管部门可以控制新增扩容的速度，但是在目前开户数下降、基金发行困难、投资者信心仍待恢复的情况下，市场难以承受月均1000亿元左右的扩容规模。目前，证监会已批准了中国石化300亿元的分离交易可转债的发行，还有近700亿元的分离交易可转债待批，加上新股、增发，预计2-3月扩容规模仍然接近1000亿元左右。

　　2007年牛市的一大特征就是流动性过剩，但是2008年再融资、大小非解禁等因素，让市场情况已经发生了重大转变。

　　今年入市资金有2万亿

　　根据测算，券商集合理财、央企投资、保险养老账户、企业年金等将成为今年股市的新鲜力量。

　　截至2008年3月3日，拥有推出券商集合理财产品资格的28家创新类券商中，有15家创新类券商推出了30只券商集合理财产品。在30只券商集合理财产品中，有23只产品都是在2006年券商集合理财试点前后推出的，规模大都小于30亿元。这30只券商集合理财成立时的规模总计503亿元。

　　另外，在2008年，多只券商集合理财产品正在监管部门排队审批。但新产品的待审批似乎对券商集合理财的资金供给能力帮助不大。据中信证券初步统计，2008年券商集合理财新产品发行后，给市场注入新鲜资金不超过1000亿元。

　　而至于央企投资，根据国资委规定，包括证券投资在内的非主业投资的比例分别为：2004年为3.4%，2005年为2.8%，2006年为2.4%。即使在未来两三年内，央企的利润能够继续保持年均增长30%至40%的高水平，其可以投资在股票市场的资金量也不可能保持同比例的增长。证券时报预计，2007、2008年央企极限合规入市资金量分别为：143亿元、169亿元。

　　2008年养老保险个人账户资金酝酿投资股市可算是一大利好。预计这一金额在350亿元左右，不过这部分钱不但入市时间未定，且不会全部入市。若能在2008年全部注入股市，参照社保金30%的入市上限来计算，最多有105亿元注入股市。

　　最后，作为另一股不可小觑的投资力量的企业年金。劳动保障部基金监督司司长陈良早前透露，2007年年金总额有望突破1300亿元。世界银行则乐观地预测，到2010年，中国企业年金市场规模将达到1万亿元，年均新增数额在1000亿元左右。企业年金于2004年5月份获批入市，按照规定，投资股票的比例不得高于基金净资产的15%。照此推算，2008年将有260亿左右的企业年金流入股市，2009年则上升至460亿元。

　　根据以上统计，今年新推向市场的极限资金供应量大约在2万亿左右。除去之前预计的再融资1万亿元，加上大小非解禁规模1.6万亿元，两者的对比可见市场资金之缺乏。如果还要维持2007年的大牛市格局，除了经济增长的因素外，还需要有更多新资金的进入。

　　“从目前的情况看，机构打压的迹象十分明显。”这已经是多位人士达成的共识。“市场寄希望于出台一系列稳定股市的政策，主要还是希望能够缓解市场资金面。”东海证券分析师王凡向记者表示。