定价权争夺落定 中铁首次回应业界质疑

　　胡蓉萍 胡中彬

　　“我们对公司H股首日的表现十分满意，投资者也十分满意。”12月7日，远在香港的公司董事会秘书于腾群在电话中对本报记者表示。当日，中国中铁(601390.SH，0390.HK，下称“中铁”)H股以高于招股价17.65%的姿态登陆港交所，迅速上扬后趋于平稳，高见7.5港元，收于7.36港元，较招股价涨27.3%。

　　当日，中国中铁A股收于8.44元，微涨1.08%。

　　西南证券分析师王万金认为，中铁H股首日上市表现不错，市场基本没有理睬针对利润虚假、资本公积金为负等质疑，也是和国资委的支持与澄清有很大关系。

　　定价权争夺战

　　中铁董事长石大华在上市仪式后就A股和H股价格发表评论，他认为这是两个市场的差异，两地对中铁的估值均属于合理，这得益于先A后H上市模式的成功。

　　作为首家先A后H上市的公司，中铁两市的发行定价及走势被赋予了更多的意义。

　　中铁A股发行价为4.8元人民币，于12月3日上市涨幅为68.54%，收于8.09元。而其H股招股价上限为5.78港元，比A股招股价高出14%。

　　至此，大型蓝筹的上市步骤不需完全按此前的“先H后A”或“A、H同步上市”进行；而招股价格也有望由长期形成的A股价格高于H股慢慢向A股低于H股过渡。

　　某券商人士认为：“定价权的争夺不是一个命题，值得不值得投资才是一个命题。长期来看，市场对价值的判断会水落石出的。”

　　市场普遍认为先A后H形式的推出时一是为了化解“流动性过剩“的矛盾；二是通过抬高H股的招股价，使得国际资本在追捧国内蓝筹股付出更高的投资成本，为国企下一步的长远健康发展奠定良好的基础。

　　A股上市首日，其买入前五名席位中，出现四个机构专用席位，合计买入13亿元；次日，买入最多的前五名又是青一色机构专用席，合计买入12亿元。

　　华泰证券认为：目前股价依然保持A股较H股存在一定溢价，两者之间的联动关系依然存在，但我们也看到价差的缩小，先A后H的发行模式对于减小A/H价差起到了一定作用，但以后二级市场的走势，H股还是会比A股价格低，大概在6港元左右。

　　中铁回应质疑

　　中铁上市的进程可谓神速，从股份公司设立到上市不到两个月时间。参与中铁IPO的消息人士承认：“作为央企，证监会和联交所甚为重视，公司沟通十分顺利才能够一路绿灯。”

　　于腾群对本报表示，因为公司规模大，得到了主管部门的大力支持，所以进展很快。

　　而并非所有人都能够认可中铁上市的一路绿灯。

　　中铁招股说明书中提到，“本公司对于原按工资总额14%计提的职工福利费在2006年末的余额予以转回，并相应冲减2007年1月至6月的管理费用11.73633亿元。”

　　知名学者丁远综合上年相关数据得出结论，中铁管理费的冲减是其2007年利润大幅增长的主因，中铁今年上半年的利润70%来自计提回冲，在减去这部分和2.26亿元的投资收益以后，其实际利润仅有不到1.5亿元。

　　引起争议的还有中铁负58.25亿的资本公积金，公司在招股说明书中解释是与新旧会计准则过渡期间很多企业对新准则不熟悉有关。有业内人士认为这是不合理的。

　　专业会计人士认为，此种调整是达到会计平衡的一种方式，无论采用哪种方式，新会计准则挤掉的那些泡沫产生的坑肯定存在，也的确提前透支了溢价。

　　《公司法》169条规定，公司的公积金用于弥补公司的亏损，扩大公司经营或者转为增加公司资本，但是资本公积金不能用于弥补公司亏损。这条规定直接导致了公司注册资本多增了58.25亿。

　　除上述外，也有投资者对中铁在资产评估日 (2006年12月31日)至股份公司设立日(2007年9月12日)期间产生的净利润22.6亿元以特别股息派发给大股东表示不解。

　　“我们的业绩是真实可靠的，国资委有关领导也已经确认，投资者应该相信公司的投资价值。”于腾群对业界质疑如此表示，“而公司福利费用计提后又冲回，是新会计准则在衔接过程中产生的问题，而特别股息的派发是国企改制过程中的通常做法，该处理过程是符合监管部门对拟上市公司的有关规定的。

　　他表示，中铁从组建到上市，是在有关部门的领导下逐步完成的，符合有关的法律法规。“境内、外上市的法律顾问出具的法律意见书，均明确认为公司的上市程序是符合法律法规要求的。”

　　而对于业界质疑的中铁与中铁二局(600582.SH)的关联关系和涉及同业竞争的问题，于腾群坦陈，中铁二局对中铁的利润贡献只是占了很小一部分，二者的基建业务均需通过招投标的方式进行，因此，公司不可能通过股权关系来实现资源的调整及市场划分。公司将不会干涉中铁二局依法进行的经营活动，并将促使企业严格按照有关法规来开展经营活动。

　　资产净值争议

　　公开披露信息显示，今年6月30日即中铁上市之前其每股净资产为0.65元，有业内人士质疑因发行前每股净资产低于1元，中铁没有满足公司股票发行上市条件。

　　中投证券投资银行部刘建位博士就此评论：“投资者究竟是关注历史，还是关注未来？”

　　据接近中铁上市的律师的人士认为，法律并没有规定在发行股票时每股净资产必须高于股票面值。“这是符合规定的，并不一定符合国内对净资产比较看重的惯例。”

　　“我们更关注今后的利润增长。”华泰证券建筑行业研究员张平表示。“我们现在看中的是中铁利润增长会比较快，尤其是其管理费用的下降之后，对上市之前的那些指标并不关心。中铁未来的价值可观，外部市场的机遇是历史性的机遇。铁道部资金缺口比较大，对各地政府和企业的BOT业务有好的机遇。”

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　　来源：经济观察报网