公司债：中国债市黄金分割点(3)

　　制度变革的推动力

　　尽管处在“多头”监管的夹缝中，但市场对于企业债券市场的需求是真诚的，因此相关部委通过变通的方式，各自都在推进企业债券市场的发展。

　　中国人民银行近两年来一直在推动企业短期融资融券的发展，这种债券在银行间市场流通，满足了部分企业短期融资的需求，目前融资规模已超突破了3000亿元，成为债券市场的一支重要力量。

　　中国证监会2002年获得了上市公司发行可转债的审核权，并且在力推上市公司的可转债和可分离交易可转债的交易。2006年中国证监会共推出了八支上市公司可转债，总规模超过了40亿元人民币。在证监会的推动之下，可分离交易可转债的发行规模也在迅速扩大。

　　

国家发改委继续在推进企业债的发行工作，2007年国家发改委大幅度提高了企业债发行的整体规模，计划将企业债的年发债规模提高到1000亿左右，并且推出了中小企业集合债券等方便中小企业融资的创新企业债品种。

　　经过多方的努力，债券发行主体正在逐渐多元化，规模也有所增加，信用评级等中介机构也取得了越来越多的市场经验，而且无银行担保的信用企业债也开始试点发行。但在业内人士看来，企业债发行的监管体系迟迟不能统一，只有局部的变化，没有整体上的变革，对于债券市场的发展和规范极为不利。也正是在这种情况之下，各方要求制度破冰的呼声也越来越高。

　　上海鼎资投资有限公司前总经理汪志强介绍，对于做固定收益产品的机构而言，都希望能够尽快改变目前企业债券市场的监管体制，靠制度创新来带动这一领域的发展。如今，市场各主体对这一方面基本上达成了共识。例如，中国

人民银行就在其发布的《2006年中国金融市场发展报告》中指出，要努力扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券，完善债券管理体制、市场化发行机制和发债主体的自我约束机制。要坚持创新理念，加强债券市场产品和工具的创新。

　　在今年4月19日召开的“2007中国金融市场论坛”上，央行副行长吴晓灵强调：“市场化监管取向和功能监管理念是发展债券市场的重要保证。”吴晓灵介绍，中国目前正面临着金融混业经营的趋势，对债券市场的发行，也应该抛弃机构监管的模式，实行功能监管。由各个监管机构对企业债券市场实行功能监管，更有利于该市场的稳健发展。

　　吴晓灵认为，以商业信用为基础的固定收益产品在发行方式上应该简化程序，真正落实核准制，并逐步创造条件，向注册发行制过渡。

　　今年4月27日，在由上海证券交易所和上海市金融办公室主办的“公司债券市场发展研讨会”上，中国证监会副主席屠光绍表示，当前我国金融体系缺乏弹性，金融体系和经济发展体系不配套，在功能上难以满足经济高速发展的需要。尤其是金融市场体系发展不平衡已成为制约和影响国民经济健康稳定发展的一个重要因素。因此，加快债券市场发展，尤其是加快公司债市场发展，将是解决金融市场体系发展不平衡的关键环节，可以说是牵一发而动全身，对整个金融体系完善具有非常重要的意义。

　　据悉，“大力发展公司债市场、扩大直接融资比重”是证监会今年的工作重点之一，《公司债券发行试点办法(征求意见稿)》的发布就是一个有力的证明，而《公司债券发行试点办法》的推行，将有可能会极大地推动中国公司债券市场的发展。

　　源头活水来了

　　相比较而言，企业债更多地带有“计划经济特征”，而即将推出的公司债则属于 “市场化的融资渠道”。新发布的《公司债券发行试点办法(征求意见稿)》，从内容来看，放松管制，促进企业债券市场发展的思路非常明显。

　　例如，试点办法的第三条规定，申请发行公司债券，应当符合《证券法》、《公司法》和本办法规定的条件，经中国证监会核准。这意味着公司债的发行将采取中国证监会主导下的核准制。与以前发行企业债相比，企业发行公司债将减少配额审核等多个程序，审批流程将大大简化。

　　试点办法还规定，公司债发行价格由发行人与保荐人通过市场询价确定，而不必如以往那样去人民银行确定利率区间。可以预见，企业债的发行将逐步走向市场化定价。

　　试点办法强调培养中介机构、发挥中介机构的作用。例如，公司债券信用评级将委托具有从事证券服务业务资格的资信评级机构进行，发债公司应当为债券持有人聘请债券受托管理人，并订立债券受托管理协议。这样一来，债券的价格、评级、持续管理将均采取市场化手段运作，中介机构在公司债发行中的责任进一步得到了强化。

　　另外，从试点办法可以看出，监管层还扩大了发债公司的自主权。比如，公司债的核准过程参照定向增发的有关程序进行；可申请一次核准，分次发行，首次发行数量应当不少于总发行数量的50%。

　　对于发债公司，除一般性的规定外，只要求其保证净资产质量；经资信评级机构评级，债券信用级别良好；最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；发行后累计债券余额不超过最近一期末净资产额的40%。这相对于发行企业债的规定，已经宽松了很多。

　　公司债的推出，将增加中国债券市场可投资的新品种，为中国企业打开一条高效、低成本的融资渠道。同时，可以改善企业融资结构失衡的问题，也可以避免企业整体的融资风险过度集中于银行。对于中国构建起多层次的资本市场，有巨大的推动作用。

　　有专家预计，到2010年，企业债券市场(包括企业债、公司债)的市值有望超过一万亿元人民币。

　　上海鼎资投资有限公司前总经理汪志强介绍，由于证监会对上市公司相对熟悉，上市公司无疑将获得发行公司债的优先权，这也将提升上市公司壳资源的价值。

　　在成熟市场当中，很多中小投资者将大量的资金投资于债券市场，但由于目前中国的债券市场不成熟，特别是企业债券市场的投资空间较小，现在很多资金没有投资出口，所以选择了股市和

房地产市场。相对企业债券来说，公司债的信息披露可能会更充分；相对于现有的中长期国债和金融债，公司债的收益率相对要高。因此公司债推出之后，一些低风险偏好的资金可以选择投资公司债，而这可以为当前困扰中国资本市场的流动性过剩问题，找到一条新的出路，将有利于推动中国资本市场整体的均衡快速发展。

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