公司债：中国债市黄金分割点(2)

　　公司债：债市源头活水

　　2007年6月12日，中国证监会发布了《公司债券发行试点办法(征求意见稿)》，公开向全社会征求对公司债发行规则的具体意见。征求意见的截止日期是6月19日，这也就说明，业界期盼已久的公司债的试点即将开始，公司债呱呱坠地的时间有可能后来居上，超过一直是犹抱琵琶半遮面的股指期货。

　　“中国的企业债券市场一直发展迟缓，由于发行企业债的程序相对比较复杂，需要层层审批，限制过多，很多大公司对此也不是十分积极。”一位投资咨询公司人士介绍：“从《公司债券发行试点办法(征求意见稿)》的内容来看，监管层推动企业增加直接融资，提高企业债券市场运行效率的意图十分明显。”

　　多头管理缺乏活力

　　在金融界人士看来，中国金融市场一直存在着三个方面的扭曲。第一个方面是直接融资与间接融资的扭曲；第二个方面是资本市场整体结构的扭曲，即股票市场规模大于债券市场的规模；第三个方面表现为企业债券市场结构扭曲，企业债券产品品种少、规模小、交易不活跃。

　　与沪深股市快速攀上4000点、总市值占GDP的比重迅速增加相比，中国的企业债券市场长期低水平运行，存在着债券市场规模小、市场化程度低、发行和交易市场割裂等等一系列问题。

　　统计显示，截至2006年年底，中国债券市场余额为57455亿元(不包括央行票据)，占GDP的比例为27.44%，远低于发达国家债券市场总量占GDP的水平，也低于我国股票市值占GDP的比例。

　　而在目前中国的债券市场当中，国债、金融债、企业债的比例分别占50.56%、44.19%、5.0%。企业债占债市的比例也是最低的。统计显示，截至2006年年底，中国企业债的余额为2831亿元，占GDP的比例仅为1.35%。

　　多年来，困扰中国企业债券市场的最大问题就是多头管理。发行企业债由国家发改委审批、利率由央行管理、企业债上市又由证监会负责。这种分级及多部门审批的架构，导致发债主体申请时间过长、效率低下，加上准入限制过多，制约了中国债券市场发挥其应有的为企业融资的作用。

　　据中信证券资本市场部工作人员杜雄飞介绍，目前某企业如果想发行债券，企业发债的额度、信用评级等问题，首先要报国家发改委批准；发改委批准之后，然后要上报人民银行去会签，确定发行的利率区间；然后再上报证监会，由证监会来审核发债承销机构的资质等问题。而上报发改委的发债额度批文有时候需要拖很长时间才能批复下来。

　　杜雄飞告诉《资本市场》杂志社记者，目前中国发行的企业债，从其实际运作来看，很难将其看作是真正意义上的公司债，而是具有“准国债”性质，近年来发行的企业债，有近80%集中在交通运输、电力水利、城市建设等基础设施领域，大部分为大型国有企业所发行，发行主体较为单一，基本上接近于国际上通行的政府机构债和市政债券。募集资金的用途也基本上是投资于国家重点建设项目，一般也都具有较为稳定的现金流。

　　从信用水平来看，严格的额度管理和审批流程、清一色的银行信用担保(目前仅有06三峡债为无担保)，使得企业债具备了“准国债”性质，虽然信用风险得到严格控制，但同时也限制了众多有发展潜力企业的直接融资需求。

　　一位资本市场业内人士也评论，目前中国发行的企业债，其中大部分有“国”字号背景，直到2004年之后，个别有实力的大型民营企业才获得国家发改委的批准，具有了发行企业债的资格。中国的企业债在一定程度上一直拥有政府信用。另外企业债还具有通过行政力量强制落实的担保机制，使得企业债券的信用级别与政府债券大同小异。

　　事实上，不仅仅是企业债券市场，目前中国债券市场整体上都存在多头管理、审批体制僵化等情况，制约了债券市场的整体发展。

　　中国债券市场的发行监管体制一直被形容为是“五龙治水”：财政部负责管理国债的发行，并会同中国人民银行、中国证监会管理国债的交易流通体制；国家发改委单独管理企业债的发行，企业债的上市交易则需与人民银行和证监会进行协调；证监会管理可转债、可分离公司债的发行和交易；人民银行管理短期融资券、金融债的发行；银监会管理商业银行的次级债、混合次级债的发行。

　　多头管理模式正面的意义就在于，在部门之间形成一定的竞争关系，避免单一的行政垄断行为出现。同时各部门之间相互制约，也避免滥发债券的情况，避免了企业债发行违约事件的出现，降低了企业债的偿付风险。但负面的因素则表现为，容易出现部门之间协调困难，审批时间过长，监管标准不统一等等问题。

　　债券市场的发展存在一系列问题，与此同时，股市的快速发展，又使得债券市场大量被抽血，让债市的发展更加雪上加霜。