全民皆股下的制度拷问

　　作者：易宪容

　　◆对于中国的证券市场来说，无论是以儒家为主导的文化还是转轨中的准市场经济，它们短期内是无法自然生成支持中国证券发展的信用制度体系的。

　　迄今为止，正如吴敬琏教授早几年前所指出的那样，中国股市仍然是一个类似赌场的地方。因为，对中国股市的绝大多数股民来说，股票只不过是一种炒作交易的符号，它不需要与上市公司的市场价值相关联。既然股市是一个投机炒作的地方，而不是一个投资市场，那么近期中国股市的疯狂也就不难理解了。

　　对于中国股市的疯狂，一些人也许能够找出各种各样的理由加以解释。如中国的投资渠道少，民众手中持有资金多；还有，中国股市已经休整了几年了，而

　　这就如同美国纳斯达克网络股泡沫破灭之前一样，以科恩为首的多头司令，总能找出当纳斯达克市场上涨的各种理由，当时甚至有芝加哥教授预测，美国道琼期斯

　　股市是一个投资者弱食强肉的市场。在股市刚开始启动时，强势的投资者先进入市场，以较低的价格进入股市，然后以各种方式来推高股价，制造股市的赚钱效应，由此吸引弱势者进入市场，把他们的股票以较高价格卖给后来的投资者，特别是后来进场的中小投资者。当疯狂的市场把价格推到极顶时，强势者就开始退出市场，获利落袋为安。

　　后来的中小投资者，由于进入市场晚，进入市场的成本高，因此他们对市场波动更容易惴惴不安，市场若有风吹草动，首先逃跑就是他们。当一个市场这样的投资者占主导时，必然是交易量极大，市场波动性极强，市场由于贪婪与恐惧交织自然也造成一个疯狂的市场。不过，这只是从行为金融学的角度来加以分析。其实，中国股市的疯狂有其深刻的制度基础。

　　我们还可以从金融交易的本性、股市的特征及中国证券市场的差异性来看中国股市疯狂的制度基础。