流动性依然充沛 震荡难瓦解高估值格局

　　□本报记者 龙跃 北京报道

　　经历了不到两个月的调整，A股市场就摆脱了“5·30”下跌的影响，并不断创出新高。但是，当前较高的整体估值表明，市场继续上涨的压力不断加大。而在流动性充沛的背景下，A股向上的趋势又似乎难以逆转。

　　分析人士认为，就高估值与流动性而言，流动性是因，高估值是果。只要流动性依然充沛，A股整体高估的格局就难以发生根本性变化。

　　进入高估值阶段

　　据Wind资讯统计，对于全部A股而言，目前以2006年业绩为基础的静态市盈率为52.94倍，2007年预测市盈率为35.73倍。这一估值是否偏高，可以简单地用一年期

存款利率来衡量。理论上，股市预期收益率不应低于一年期存款利率。目前一年期存款利率为3.33%，那么A股理论市盈率的上限应该在30.03倍(一年期存款利率的倒数)。可见，即便考虑到2007年上市公司的业绩增长，A股也已经不再处于低估状态。

　　此外，目前申万绩优股指数2007年整体市盈率为32.85倍，大盘股指数为33.01倍。这表明，如果在“5·30”调整前，A股因为大盘蓝筹股的估值合理还只处于结构性高估状态的话，那么目前已经出现了整体高估的迹象。

　　从近期二级市场表现看，高估值带来的影响开始显现。

　　首先，市场波动加大。美国次级债危机以及日本加息预期原本与A股市场运行关联度不高，但近期A股市场已随周边市场调整而出现剧烈波动。

　　其次，“抢权”热情高涨。近期，有半年报大比例送转预期的个股表现强劲。虽然送转股份并不能降低个股估值，但投资者对过高股价仍十分担忧。

　　第三，积极寻找滞涨股。从近期盘面看，阶段涨幅相对落后的个股明显有资金流入。据Wind资讯统计，7月23日至8月3日，申万采掘和餐饮旅游指数的阶段涨幅最高，分别为27.49%和21.69%；而7月6日至7月23日，上述两个行业指数的涨幅相对较小，分别为17.01%和15.28%。前期涨幅最高的金融服务指数在7月23日至8月3日期间涨幅最小。可见，市场的风险厌恶情绪抬头。

　　高估值获得支撑

　　分析人士指出，市场的上涨可能不会因为高估值而结束。因为流动性作为本轮牛市的最基本动力，目前还没有出现显著变化。

　　首先，贸易顺差增长预期不变。以下因素可能会使下半年贸易顺差继续走高：一是，虽然次级债危机给美国下半年经济增长带来一些影响，但考虑到次级债危机实际造成的损失可能较为有限，以及在低核心通胀率背景下的降息空间，美国经济下半年延续二季度良好表现的可能性仍然很大。二是，近几个月，我国对欧出口增速较快，因此即使美国经济出现衰退，我国下半年出口增长仍然具备较高稳定性。三是，在电子等产品进口替代加快的背景下，预计下半年进口将出现下降，这又为出口可能适度下降预期下的贸易顺差增长提供了一定保障。

　　其次，升值预期继续吸引“热钱”。在急剧增加的

外汇储备中，有多少是“热钱”很难衡量。但外汇储备在扣除贸易顺差和外国直接投资后仍然较大的数额显示，疑似“热钱”的数量在不断增加。这表明，中国市场对“热钱”有着足够的吸引力。

　　第三，M1继续增长。有分析显示，M1的持续增长与A股市场上涨有较大的正相关性。6月份金融数据显示，M1增速为20.92%，比上月末提高1.64个百分点，快于M2环比增速。分析人士认为，在居民资产配置重新调整的大背景下，定期储蓄活期化的趋势使得下半年即使出现信贷紧缩，M1的增速也很可能不会下降。

　　由此可见，在流动性仍然充沛的预期下，股市很难掉头向下。当然，估值压力的客观存在肯定会在一定程度上抑制市场上涨，但这种抑制力最多只能引发短期震荡。可以说，A股市场已经步入高估值阶段，并可能持续很长一段时间。

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