估值提高后的理性选择

　　经过一年多的持续上涨，A股近日在创新高后再度开始了震荡调整。自“5·30”以来，不少个人投资者在震荡中蒙受了较大损失，对市场未来的方向也产生了较大的困惑。怎么理解调整？景顺长城基金投资部副总监李志嘉近日认为，近来的市场调整本质是结构性调整，有利于市场的长远健康发展。

　　李志嘉说，事实上，优质蓝筹股在结构调整结束之后再次成为市场主流，股价不断创出新高，推动市场在震荡中不断上升。在7月23日，收盘价高于5月29日收盘价的个股已达到256只，占比为18.5%。在这256只股票中，168只出现在了基金中期报告的重仓股行列，占公司家数的65.63%；相反，仍有6成个股的价位在4000点下方。这一现象揭示了一个简单的道理：在市场估值水平提高后，股票的内在价值和估值会更受到投资人的关注。只有那些估值合理并能够长期增长的蓝筹股，才能够经受市场的波动，持续上涨为持有人带来超额收益；相反，缺乏业绩支撑的股票会面临巨大的风险。

　　关于市场未来的走势，李志嘉认为，A股市场目前仍处于长期牛市当中，目前阶段市场仍有较大吸引力。一方面，经济增长趋势没有改变，代表市场中坚力量的优质蓝筹股有坚实的估值支撑。

中国经济在高储蓄率、劳动力供给充裕、技术进步及产业升级的推动下进入高速增长阶段。在良好的经济环境下，加上股改、股权激励等制度变革，上市公司盈利有望在未来两年快速增长。全部上市公司2006年净利润同比增长超过45%，2007年一季度同比增幅超过75%，沪深300成份股的增速则更高，申银万国研究所覆盖的重点公司2008年平均PE仅为19倍。快速的盈利增长使蓝筹股有了坚实的估值支撑。

　　而另一方面，流动性充裕的局面有望长期持续。国内经济整体竞争力日益增强，在

汇率受控缓慢升值的环境下，巨额贸易顺差将持续为经济体提供充裕的流动性。我国储蓄率高达43%，外汇储备1.2万亿美元，公私储蓄总额达32亿元。由于实际利率长期处于低位，居民的投资需求呈刚性增长，庞大的储蓄加速转向

股票市场。在人民币的中期（3-5年）升值预期下，外资不断流入（每月200亿美元左右），这些因素都决定了国内股市流动性充裕的局面在中期内不会改变。

　　李志嘉表示，合理的估值水平、快速的盈利增长、充裕的流动性支持等因素决定了市场的中期牛市趋势。前期的结构性调整有利于市场理性投资，真正具有投资价值、增长明确的优势行业的优质蓝筹股必将成为市场主流。因此，目前阶段，对于个人投资者而言，一个较为理性的选择，是积极投资那些坚持价值投资，专注投资蓝筹股的基金。

　　本报记者许超声