续高增长无疑 通胀投资分歧大升值将加速(2)

　　CPI开始“高烧”?

　　伴随着经济的高速增长，中国6月CPI增长4.4%，创下2004年10月以来的最高水平(见图2)。随即，人民银行7月21日上调基准利率，这是2007年第三次利率上调。

　　与此同时，国务院日前也决定放弃坚守实行7年的利息税政策，于8月15日将利息税的税率从20%下调到5%，以抑制真实负利率带来的储蓄资金大量流出银行体系的趋势。

　　国务院在1999年决定增收20%的利率税政策，其初衷是希望该项政策能将储蓄资金逼出银行体系，以缓解通货紧缩，扩大内需。目前物价水平不断高涨，调低利率税自然是顺理成章。

　　但目前的通货膨胀水平还稍逊于2004年的水平。当时中国CPI在4%以上徘徊长达半年之久，还曾一度创下月度增长5.3%的记录。但利息税政策在当时却固若金汤，利率政策也纹丝不动。

　　3年后的今天，央行连续挥动紧缩大棒，但是这些似乎并不能抑制未来CPI继续上探的步伐。宏观经济专家预测，中国今年三季度CPI平均增长将会达到4.2%以上，这比上半年3.2%的CPI增长水平要高出许多。

　　“CPI也开始‘高烧’起来。”中信证券首席宏观分析师诸建芳预测，今年三季度CPI增长会达到4.6%。

　　由于CPI等经济指标的飙升，不少宏观经济专家预期，央行将会在三季度再次上调利率，一年期存款基准利率将达到3.6%的水平。

　　15家预测机构对继续加息存在分歧:一部分的机构预期利率维持在3.3%的水平，他们主要集中在外资预测机构;另一部分的机构预期利率会达到3.6%，他们主要集中在中资预测机构。其中关键在于由食品类价格推动的CPI上涨的判断，即未来CPI快速上涨的趋势是否会由于食品类价格的回落而发生改变。

　　就目前而言，CPI上升与上半年相类似，上半年CPI的3.2%增长中有2.5个百分点是由食品价格上涨拉动的，也就是说上半年物价上涨有近八成是食品类项目涨价造成的，其中短期猪肉价格的上涨对CPI上涨贡献最大。

　　“这是周期性而非结构性因素，花旗集团认为食物价格在三季度可能出现回落。”花旗集团中国经济学家沈明高指出，“而且最重要的是，猪肉价格在2006年三季度是最高的，因此2007年三季度同比增长的空间就非常有限，我们认为3.4%预测还是比较合理的。”

　　但诸建芳分析认为，考虑到半年多的猪肉生产周期和年底的春节效应，新增供应对价格产生下降压力估计要到明年春节之后。

　　进一步来看，在2007年上半年CPI上涨中，扣除食品和能源项目后的核心价格指数(核心CPI)，仅上涨0.9%。诸建芳说，“现在问题的关键还在于，核心CPI也已经存在趋势性上升的迹象和条件，从明年及以后看，核心CPI上涨有可能主导整个CPI上升。”

　　支撑这一判断的依据在于，家庭设备和医疗保健类价格已经由过去几年的持续下降转为小幅上涨，衣着和交通通信类价格下跌幅度不断收敛，已处于由负变正的边界。而且迅速增强消费支出、宽松的货币环境、通胀预期逐步提升，这三个因素将成为核心CPI上涨的支撑力量。