市值管理3板斧

　　深振业股权激励方案实施以来涨幅高达465%，而同期大盘涨幅仅为250%

　　《上海国资》记者 唐志勇

　　虽然市值管理概念刚刚浮出水面，但是不少上市公司已经有意无意地在采用种种市值管理手段了，例如股权分置改革启动以来骤然升温的股权激励、整体上市，以及兼并收购,就是当下最为流行市值管理手段。

　　某种意义上，也正是这“3板斧”的广泛运用助推了此轮轰轰烈烈的大牛市，更成就了A股近两万亿美元的总市值。

　　“3板斧”之一：股权激励

　　2005年12月31日，

　　10天后，2006年1月11日，深振业披露公司股权激励计划实施办法，成为股改后首吃螃蟹者。

　　2006年10月11日，《国有控股上市公司股权激励试行办法》低调实行，股权激励之门对在市场上占据绝对主导地位的国有控股上市公司群体正式开启。

　　抛开对于股权激励的诸多争议不论，事实证明，股权激励确是上市公司市值管理的一把利器。

　　以深振业为例，股权激励方案公布前一交易日收盘价为4.35元,2007年4月30日收盘复权价为24.57元,涨幅高达465%，而同期大盘涨幅仅为250%。

　　上海荣正曾经就股权激励的市值提升作用做过实证研究。

　　据统计，从股改启动到2006年12月31日的这一时间段中，共有39家上市公司公告了股权激励计划，其中19家已经获得临时股东大会的审议通过。对这19家公司股权激励公告前后公司股价的横纵向对比可以看出股权激励对公司市值将产生的影响(表1)。

　　同时，这19家已获证监会无异议的上市公司的股票收盘价均远高于其已经实施的激励计划的行权价格或授予价格，股权激励对公司股价的积极作用已经十分明显。

　　“不难发现，实施股权激励能促进管理层、上市公司、股东利益的一致性，同时有助于公司治理结构、管理水平进一步改善和提高，而公司股票的市场表现则反映为股价涨幅超越市场平均涨幅，同样公司的市值增长也超越了市场总市值的增长幅度。”上海荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏指出。

　　“3板斧”之二：整体上市

　　2007年的前4个月当中，A股市场表现最抢眼的明星非沪东重机莫属，其涨幅高达200%,而同期大盘涨幅不足50%。

　　其1月29日复牌后的6个涨停，更是风光无限。

　　而沪东重机的股价和市值之所以得以飙升，其理由无非就是整体上市：通过定向增发，控股大股东中船集团向沪东重机注入了大量优质资产,此举被认为是吹响了中船集团借道沪东重机整体上市的号角。

　　这一现象并非偶然。

　　据统计，2006年12月31日之前，中国证券市场共有15家上市公司实施了整体上市方案，例如上港集团、TCL、百联集团、鞍钢、武钢等。

　　通过对这15家整体上市样本的实证研究发现：公司的总市值、扣除新增股份因素的公司总市值、注入资产的市值均有了大幅的提升,且远远好于同期指数涨幅(表2)。

　　显然，整体上市一方面可以将优质资产注入上市公司，提升上市公司资产质量和增长的速度；另一方面也可以减少关联交易，优化公司治理，提高业务经营的透明度。因此市场将会对这类上市公司给出较高的定价，公司市值自然也会得到大幅提升，这也充分体现出了资本市场的价值创造效应。

　　“3板斧”之三：购并重组

　　“上市公司既要会买，也要会卖。而‘会’的评价标准就是看是否有助于上市公司的专业化经营。”郑培敏认为。

　　购并重组实际上包括了买、卖两个方面。“卖”好理解，无非就是处理公司资产，而拓展市场规模的横向并购，打通产业链的纵向并购，减少关联交易的回购等等都属于“买”的范畴。

　　在中国证券市场上，既会买，又会卖的高手当属深圳万科，在23年的发展史上，万科在不停的买、卖之间坚持着专业化的主题。

　　从多元化到专业化，万科的成长史可谓也是“卖”的历史。只是与其他公司将不良资产剥离不同，万科卖掉的每一家公司，几乎在当时都是业绩良好。2001年万科出让给中国华润的深圳万佳就是典型。

　　也正是从2001年开始，万科正式走上了房地产的专业化发展之路，拉开了通过“买”在全国跑马圈地的序幕。

　　例如，2005年—2007年的3年间，万科先后斥资40亿元人民币，经过3次股权受让，将在长三角一带拥有大量土地储备和项目资源的房地产巨头南都系纳入囊中，为其实现长三角地区战略发展目标奠定了更坚实的基础。这也是中国房地产业史上规模最大的业内购并之一。

　　2007年3月21日，万科又以10.05亿元获取杭州钢铁集团公司下属之富春有限公司的股权包，增加了可结算规划建筑面积合计43.8万平方米以及地下车位约11万平方米。

　　就在这以专业化为核心的“买”“卖”之途中，万科已经成为了中国房地产业的领先品牌，中国证券市场上房地产板块的龙头老大。

　　2006年年报显示，深圳万科主营收入178.48亿元，净利润21.55亿元，净资产148.82亿元，3项指标均在业内上市公司中排名第一。4月30日，万科收报18.23元，总市值将近800亿，在房地产板块中排名仍居榜首。

　　市值管理是什么

　　尽管从2006年开始，市值管理就在市场上开始被人提及，并且其热度也日趋升温，但有趣的是，在《上海国资》对专家学者、上市公司、市场人士、监管部门等诸多对象的采访过程中，对于市值管理这一看似简单直白的概念却众说纷纭，不仅被赋予了多种含义，其内容更是涵盖了公司管理的各个层面，颇有些“万金油”的意味。

　　比较有代表性的是中国上市公司市值管理研究中心副主任刘国芳的说法。

　　“市值管理就是上市公司基于公司市值信号，有意识和主动地运用多种科学、合规的方法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最大化和价值经营最优化的战略管理行为。其中价值创造是基础，价值经营是手段，价值实现是目标。”刘国芳认为。

　　其中，价值创造管理就是通过科学的产品经营、资本运营、资本结构优化和良好的公司治理，提高公司的投资回报率和降低公司的资本成本，从而提高公司的价值创造能力，为股东最大化地创造价值。这实际上更多地侧重于传统的公司经营层面。

　　而价值实现管理就是通过投资者关系管理，达到公司价值的充分实现，即公司市值最充分的反映公司的内在价值。比如，通过加强与投资者沟通、与分析师交流以及良好的媒介关系管理等，让投资者、分析师和媒体充分地认识到公司的内在价值；同时，如果公司被过分高估，除了加强信息披露外，应及时提醒投资者注意投资风险。

　　价值经营就是指市值与其内在价值大幅背离时，上市公司主动地去在干预、经营市值。例如，当市场高估公司价值时，采取增发新股、换股收购、注资、分拆等措施；在市场低估公司价值时，可采取股票回购、发行可转债等措施。通过价值经营，既能为公司创造价值，也能促进公司价值的充分实现。

　　相比之下，上海荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏的说法更为通俗。

　　“通常的说法，一个上市公司的市值=股价*总股本，但是如果换个角度来看，也可以说市值=利润总额*市盈率，从这个角度来说，更容易理解市值管理的含义。”

　　某种程度上说，市值管理就是对能够影响利润总额和市盈率的诸多因素的管理。

　　相比之下，影响利润总额的管理手段是核心，塑造的是上市公司内在价值，主要体现为提升公司主业盈利能力和公司的管理水平。其中，提升公司主业盈利能力的核心是要建立有竞争力的主业持续发展能力；而提升管理水平包括战略管理、资产管理、公司治理等诸多层面。

　　而市盈率反映的是市场对公司的认可程度。“好酒也要靠吆喝”，尽管市场认可的基础是公司的内在价值，但更多地受制于外倚传播手段。上市公司在日常投资者关系管理、危机公关、信息披露等方面的成功与否往往决定了其股票市盈率的高低。

　　尽管说法不一，但归结起来不难发现，其实市值管理的目标无非就是追求长期、持续、健康的上市公司市值最大化。而所谓的市值管理只不过是上市公司围绕这一目标而采取的种种策略和手段而已。