国企备兑权证净资金流向的评估方法及其启示

　　国企备兑权证净资金流向的评估方法及其启示

　　投资者在投资国企备兑权证的时候，首先要分析权证本身的价值，主要分析隐含波幅、正股走势、溢价率、有效杠杆等，除此之外权证的净资金流向可以提供市场对权证走势的判断信息，也是需要重要考虑的因素。

　　净资金流向可以通过权证成交量的变化来计算。成交量是一段时间内权证交易的总金额，表明投资者参与权证交易的活跃程度。成交量是指当日买卖权证的总份数，而街货量则是该日收市后市场(即发行人以外)累积持有权证的份数，即市场累积过夜仓的数目。评估备兑权证净资金流向，较简单的方法，是从绝对数值去估计持仓投资者对相关正股的信心，以及市场对相关证的需求。由今年1月2日至2月28日，约有20亿港元，净流入整体中人寿认购权证，另约内6300万港元，净流入整体中人寿认沽权证，从相关证认购及认沽证资金流向，反映中人寿“染蓝”前后，较多投资者看好中人寿、且持有相关认购证过夜，因而相关证的资金流入，量呈增加的趋势。期内，约内1800万元，净流入整体中交建认购权证，同样，较多投资者看好中交建，因而持有相关认购证过夜，这反映看好正股的信心。

　　首先，若以备兑权证净资金流向，配合正股走势分析，可以间接估计相关权证的市场实力。资金变化，配合正股走势分析，可间接估计相关权证的市场实力，简单估计，如相关认购权证街货增加、正股同样上升，则估计相关证市场实力或较佳;相反，如相关认购权证街货增加、但正股不升反跌，则估计相关证市场实力或较差。比较整体中人寿及中交建认购权证，前者中人寿认购权证总街货约87.38亿份，较今年1月2日上升约58.09亿份，累积上升66%，期内，正股却由26.55元，下跌至20.95元，累积下跌21%，当正股下跌、配合相关认购权证街货增加，估计相关权证市场实力将因此转差。

　　第二，若以备兑权证净资金流向，配合整体市场气氛及热钱分析，可以间接估计相关权证受市场情绪及市场力量影响的情度。从权证资金流向来看，当资金呈流入态势，且量有放大之势，表明投资者积极持有该只权证过夜，即权证增加速度愈快，相关证受市场情绪影响的情度将愈多。街货是指权证的公众持有量，街货量的大小反映权证参与者的多寡，也即反映投资者对后市的信心。随着街货量的增大，发行商(俗称庄家)活动对权证成交的影响力下降，因而对权证价格控制能力比较弱，权证价格较受市场情绪的影响。这时，若配合正股利好信息的带动，受市场需求大及投资者期望高的带动下，认购权证潜在升幅有望高于由有效杠杆比率计算而来的升幅。但是，一旦投资者情绪发生转变，众多的投资者争相卖出权证，受市场供大于求及投资者失望沽货下， 权证潜在跌幅或高于由有效杠杆比率计算而来的跌幅，因而权证的波动性增大。

　　第三，若以备兑权证净资金流向，配合相关证隐含波幅、历史波幅走势、以及市场供求等变化，可间接估计相关权证隐含波幅潜在变化。欲知相关证隐含波幅变化的可能性，可查看相关权证过去5天隐含波幅高低位差距;至于，相关证隐含波幅变化的可能，可查看相关正股历史波幅变化，如正股历史波幅上升，配合正股场外期权求大于供，则相关证隐含波幅或存在上升的机会。相反，则一切逆然。由于权证隐含波幅不仅受到正股历史波幅、场内外相关衍生工具隐含波幅的影响，市场情绪也是其中的影响因素，尤其是影响个别权证隐含波幅即市变化。随着大量热钱涌入某只权证，投资者买卖权证的情绪高涨，成交活跃，隐含波幅有上涨的趋势；但如果某只权证的资金呈流出状态，投资者对权证交易缺乏热情度，隐含波幅有下降的趋势。隐含波幅是指市场对正股未来波幅的预期，是影响国企备兑权证价格重要因素之一。当市场普遍预测正股在存续期间波幅将增加，即权证隐含波幅上升，这时即使正股价格不变，权证价格也将上涨；反之，当市场普遍预测正股波幅将减少，即权证隐含波幅下跌，这时即使正股价格不变，权证价格也会下跌。