流动性主导市场沉浮

　　

□东东

　　从九月份开始，现券市场一路上扬，市场对于现券的需求也逐步涌现，前期在央行政策打压下的谨慎心态开始消退，在资金压力下，银行、保险等机构开始对从短期到长期的各种高品质债券加大投资力度。从央行周四公布的数据来看，信贷等数据虽然有所回落，但并没有出现转折性的变化，特别是长期限信贷数据方向，变化不大。在央行压缩信贷的导向 下，银行对金融资产的需求自然快速增加。另外，从外汇流入来看，由于贸易顺差及直接投资因素，对外汇的对冲是央行在2006年底前的一个重要任务之一。按目前票据对冲的力度来看，很难达到完全回笼的目的。估计央行在年内还会用其它政策，特别是提升准备金率来吸收多余的流动性。

　　在这样的背景下，如果非必要的长期投资，则可先行观察一下市场，而虽然目前长期债券的刚性需求仍在，但由于铁道、网通及传闻中的专项债券等长债供给，对年内的资金将构成相当的冲击。对风险要求较高的资金近期介入央票及高信用级别的CP，导致这些短线品种的收益率保持在较低水平。这部分品种的收益率受到流动性的影响较大，一旦央行采取激烈的手段，则很可能会引发一个快速上升的过程。

　　预计在外汇占款压力下，央行会于三四季度间采取进一步的回笼收段，吸纳溢出的流动性，这样会导致市场流动性下降，从而带来收益率曲线近端快速上升，而远端在供给增加压力下，基本达到平衡，近端的上升幅度会超过远端，收益率曲线呈现出单边的平坦化趋势。建议非投资性机构以短期和浮动品种为主，观察后续央行的政策变化，而投资类机构可择机开始买入，平均安排现金流。