热点聚焦：IPO新政带来哪些新机会

　　●主持人：上海证券报 张勇军

　　●嘉宾：姜文国，兴业证券股份有限公司总裁助理，投资银行总部董事总经理、首批保荐代表。主持完成了多个IPO项目，推动和主持了多个业务创新项目。

　　主持人：在股改周年之际，《首次公开发行股票并上市管理办法》(下称《管理办法》 )向社会公开征求意见。这意味着IPO重启进入实质性阶段。对于这个市场极为关注的话题，我们邀请资深投资银行人士来进行交流。

　　提高上市门槛

　　主持人：和以往规定相比，《管理办法》有哪些新变化？

　　嘉宾：整体来讲，对上市财务指标的要求提高了。比如说过去只是规定了最近三年连续盈利，但新的办法又增加了累计净利润总额超过3000万元的指标。另外，它对最近三年经营活动净现金流或者是营业收入提出了要求，要求最近三年经营活动产生的净现金流累计超过5000万元或营业收入累计超过3亿元，这是一个非常严格的标准，经营活动的现金流想造假，是非常困难的。总体来说，对上市的要求进一步提高了。

　　读者： 《管理办法》对公司近三年的净利润和现金流都作了硬性规定，会不会把一些具有发展潜力但短期没有好的现金流的企业排除在外，从而失去上市的机会？

　　嘉宾: 这有两点，第一，证监会在这次推出征求意见稿的时候，还有制定办法的说明，专门说明这个IPO办法是主板的上市办法。所以，为在未来准备在中小企业板上市的企业预留了一个空间，可能会有新的专门针对中小企业板上市的一个办法。第二，在针对现金流方面又可以以累计营业额来代替， 这样对于一些行业特点特殊的企业，例如现金流情况一般，但经营状况和未来前景好的企业就可以以三年累计营业额的指标来代替现金流指标的要求。

　　主持人: 在新的IPO管理框架下，保荐机构对拟上市公司方面的选择会不会更慎重更严格？

　　嘉宾: 那肯定是。每一个公司都有它不同的情况，所以我们在选择上市公司的时候，第一要判断它过去三年的业绩是不是真实。因为这一块如果有造假或者是虚增利润，这对我们保荐机构和保荐代表人都可能有非常大的影响。另外新的IPO办法实施以后，交给市场去定价，交给市场去判断股票，是不是可以买。所以在选择企业时，第二个要考虑的是企业未来的发展前景是怎么样，是不是得到投资者的认可，如果得不到投资者的认可，即使它的业绩再好，或者是再真实，没有人买，可能在我们做选择的时候也会排除在外。

　　读者：《管理办法》是否可以杜绝上市公司财务造假，是不是可以有效地把质差公司挡在门外？

　　嘉宾： 应该讲，仅仅靠一个规定就把想造假的公司或者是发展前景不佳的公司完全挡在门外，也是不现实的。但可以肯定的是，造假的成本会越来越高，大家对每个公司的选择都会更慎重，也会促使更多的想造假的公司不敢去尝试。

　　吸引优质公司

　　读者：《管理办法》取消了融资上限的规定，可能对大盘公司也有一定吸引力，以您的经验判断，这个征求意见稿对留住我们的好企业有哪些吸引力？

　　嘉宾:通过取消辅导期和取消融资额度上限等规定，有助于吸引优质上市公司在A股上市。取消辅导期等于是缩短公司上市所需要的时间，可以解决很多拟上市公司因为在A股市场上市时间周期太长而去境外上市的问题。原来的融资额是不超过净资产的两倍，现在把它交给市场去判断，该有什么样的发行价格、项目对资金的需求是什么样的，完全由市场和发行人来做判断，有利于大型国企根据自身需要确定融资规模，所以这也是非常有吸引力的。

　　读者：请问IPO过程中，大量的新大盘股上市，会否对A股市场形成冲击？尤其是资金面压力？

　　嘉宾: 其实，Ａ股市场的融资已经停了一年多了，好象大家非常担心IPO开闸会对二级市场的资金造成多大影响，会对整个市场造成什么样的影响。但是绝大部分的机构对于融资开闸其实是持一种非常欢迎的态度。因为资本市场最重要的一个作用就是融资的功能。所以我们觉得好的公司的上市，包括很多大型公司的上市，对资金会有一定的压力，但是这不会对二级市场资金面有多大的影响，影响肯定有，但更多是心理上的影响。

　　打新股，机会风险并存

　　读者:IPO重启后，投资申购新股的盈利几率有多高？

　　嘉宾: 这个盈利一直是存在的。成熟的市场上也有一部分资金专门投资于新股，因为这个收益是相对比较稳定的。但是这里面肯定也是有风险的，随着更多股票的上市，有一些股票在上市以后也会跌破发行价。

　　读者: 投资者应该从哪些方面来判断，哪些公司溢价发行的机会比较大？怎么样的情况下，IPO的风险会比较高？

　　嘉宾: 这个很难判断。因为你要看市场对这个股票是不是认可。如果市场特别追捧这一类股票，它上市以后的价格可能会更高。但是有一点可以肯定，市场化发行以后，一二级市场的价差肯定会缩小。

　　读者:会不会出现超额认购？

　　嘉宾: 应该说是会出现超额认购。

　　读者:机构投资者扮演什么角色？

　　嘉宾: 机构投资者的作用将越来越大。包括在比较成熟市场的IPO，向机构投资者配售这一块占的比例是非常大的，只有10％、20％是向中小投资者来进行配售的。机构投资者对于定价的研究，包括议价的能力这一块要远远超过一般的投资者。所以机构投资者的作用会越来越重要。在很多的办法解读里面也谈到，要开放向机构投资者配售这种发行方式。

　　读者: 当年闽东电力发行创出88倍市盈率的新高，此次IPO重启会不会再现这一情景？

　　嘉宾: 任何一个市场都可能会有过热的一些股票。我觉得不可能完全会避免，像闽东电力这样的情况有可能还会出现。

　　中介机构将承担更多责任

　　主持人:保荐机构在未来的IPO中承担什么责任？

　　嘉宾:一个公司的上市，保荐机构是一个非常核心的中介机构，保荐机构在所有的中介机构里应该说承担的责任面是最广的。如果一个公司上市过程中存在造假行为，保荐机构及保荐代表人都要相应承担一定的责任，如果被认定为联合造假或者恶意隐瞒，还要承担法律责任。

　　主持人:会承担什么样的责任？

　　嘉宾: 这要区分，是不是有刻意隐瞒或者是造假的情况。如果有这样的情况，保荐机构和保荐人都要承担一定的法律责任。但如果保荐机构能够证明自己确实不知情，没有发现造假的问题，处罚会轻一些，但是也会有行政方面的处罚。

某券商合作配售新股经典操作回顾

股票名称    发行日期 中签率% 卖出价/实际到账   有效万元市值收益（元）
大族激光    04.06.11  0.03    40.00/39799.00         8.47
天奇股份    04.06.14  0.06    14.39/28635.10         4.29
凯恩股份    04.06.17  0.03    15.00/14924.00         2.33
永新股份    04.06.21  0.03    13.18/13113.10         1.34
宁波热电    04.06.21  0.09     9.00/26864.00         4.04
霞客环保    04.06.22  0.06    14.90/29650.00         5.11
东信和平    04.06.24  0.09    17.00/50742.00         5.99
华星化工    04.06.25  0.06    11.02/21927.80         1.49
鑫富股份    04.06.28  0.07    15.60/31043.00         1.93
福成五丰    04.06.28  0.12     5.22/20774.60         2.37
京新药业    04.06.29  0.03    13.60/13531.00         1.12
苏宁电器    04.07.07  0.12    29.88/118919.40       16.57

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