世纪证券：宏达股份对价显现上涨空间

　　世纪证券　陆勤

　　宏达股份(资讯 行情 论坛)公布了股权分置改革方案。根据公司设计的方案，公司非流通股股东为获得其持有股份的上市流通权，拟对流通股股东每持有10股流通股支付2.3股股份。

　　公司第一大股东什邡宏达发展有限公司向非流通股股东做出了自获得上市流通权之日起六十个月内不上市交易的承诺。其它非流通股股东做出了自获得上市流通权之日起十二个月内不上市交易或者转让的承诺。第一大股东宏达发展公司还承诺，宏达发展在公司

股权分置改革方案实施之日起两个月后的18个月内，投入4亿元的资金，以每股6.60元以下的价格择机买入宏达股份

股票。

　　从横向比较的角度看，目前披露的三百多家股改方案中，采取纯送股方案的公司的平均送股比例为每10股送3.3股。按此比较，公司的对价方案显得不很丰厚。但是，从公司未来发展前景和估值水平的角度分析，宏达股份的对价基本合理，股价存在上涨空间。

　　公司未来盈利增长点主要来源于兰坪20万吨电解锌项目一期10万吨生产线的达产以及锌价的上涨。我们预计公司05、06年的每股收益分别为0.68元和0.90元。按照公司每10股送2.3股的股权分置改革方案和11月4日6.62元的收盘价计算，宏达股份的自然除权价格在5.38元。按照我们所作的盈利预测，此价格对应的05、06年的市盈率分别为7.9倍和6.0倍。

　　根据我们的研究和统计，美国纽约

证券交易所的Falcon-bridge等国际有色金属行业龙头企业05年的动态市盈率水平在11倍左右。化工业TNH公司的动态市盈率水平在9倍左右。如果以这些成熟市场的市盈率水平作为今后我国全流通市场的合理估值参照，则宏达股份的合理价格应该在6.8元左右，较自然除权价位有26%的涨幅，比当前的G股平均涨幅略高，存在套利机会。

　　值得注意的是，由于公司近两年规模扩张较快，资金需求量大，目前资产负债率已经上升到63.88%。仅云南兰坪20万吨电解锌项目一期10万吨工程的资金缺口就达近4亿。所以公司将发行6.5亿可转债以缓解资金紧张的局面。但是再融资对公司的业绩有一定的摊薄作用，对二级市场的股价也将有一定的影响。