海南内部职工股调查 在证券市场上应有一席之地

　　●1998年之后，巨量的非上市公司股份——包括内部职工股，没有了正规的流通市场。

　　● 学习美国经验，多元化、多层次、多结构的资本市场是国内资本市场的发展方向。

　　○特约撰稿 符绪永

　　自从1998年国家关闭了依托STAQ和NET网络系统的综合场外交易市场以及所有地方股票交易市场后，国内合法地为股权提供买卖的场所仅剩下了沪深两个证券交易所，到目前为止才容纳了1300多家上市公司，巨量的非上市公司股份——包括内部职工股在内，没有了正规的流通市场。

　　国内资本市场结构单一

　　在比较规范的地区，非上市公司股权的转让市场主要依照地方法规要求由当地的股权登记机构或产权交易机构完成。例如，海南政府要求非上市公司股权必须集中托管，并指定海南证华非上市公司股权登记服务公司承接了原海南证券交易中心的业务从事有关股权登记转让等业务。总体看，国内的资本市场还是以沪深交易所为主的单层次市场体系，毕竟“中小企业板”、“三板”及各地的产权市场和股权登记机构仍处于试点或边缘状态。

　　资本市场是一个庞大的系统，存在着各种各样的经济需求和投资喜好，有各种不同的商机和风险承受能力，因此多元、多层次的市场体系是成熟资本市场发展方向。随着我国资本市场改革发展的进一步深化，建立多层次资本市场的条件已经逐步成熟。2004年1月31日，国务院发表了“关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见”，明确了国内资本市场的发展方向，“积极稳妥解决

股权分置问题”和“建立多层次的资本市场体系”是其中的重要内容。随着股权分置改革加快进行和全面铺开，股权分置问题将很快得到顺利解决，因此，多层次的资本市场体系的建设有望加速进行，以适应国内日趋庞大的资本市场需要。

　　建立多层次市场

　　比较国外成熟的资本市场，美国的资本市场应该是最成功的。美国的证券市场，其层次最为复杂也最为合理，大概包括：主板交易所市场(AMEX和NYSE为)、地方性证券交易市场(如波士顿交易所和费城交易所)、创业板市场(NASDAQ)、布告栏股票市场(OTCBB)、粉红单市场(Pink Sheets)，其中NASDAQ股票市场具体又分为NASDAQ国际市场(NNM)和NASDAQ小型市场(SM)两项，此外，还存在限制于有资格机构投资者之间的私募股票交易市场。从市场的定位看，美国不同层次的市场以不同的公司为服务对象，形成一个体系健全的“梯形市场”。多元化的市场格局使美国的股票市场在组织结构和功能上形成相互递进的市场特征，上市(上柜)公司在不同层次的市场之间可进行相互转换，发挥了股票市场的优胜劣汰机制，而且多层次的股票市场极大地拓展了美国股票市场的容量。

　　对照美国的证券市场，国内的主板交易所市场非沪深交易所莫属。创业板市场在世界曾风靡一时，但除美国一枝独秀外基本都一败涂地，国内也仅做了个“中小企业板”试点，估计会不了了之。而国内“三板”市场则有望发展壮大，最终成为国内最大的场外交易市场，并融合创业板市场、布告栏股票市场、粉红单市场等多种市场模式于一身，毕竟“三板”在服务对象、市场功能、市场定位、交易方式和监管模式上与美国相应市场有许多相同点，“三板”的发展壮大将是“众望所归”。而且，各地的股权登记机构和产权交易机构在国内资本市场发展过程中将扮演重要的角色，成为地方性资本市场，甚至通过联合和发展成为区域性资本市场。

　　为了适应不同规模或处于不同成长阶段企业的融资成本和风险，满足各种投资者的风险收益偏好，适应国内庞大的资本市场需要，解决内部职工股流通问题，多元化、多层次、多结构的资本市场应该是国内资本市场的发展方向。只有这样，未上市公司的股权流动也将根据其具体情况选择不同层次的市场进行挂牌，并可以通过发展达到一定规模和满足一定要求后，在不同层次的市场间进行流动。

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