给世界讲A股市场的新故事(2)

　　QFII大腕论剑中国资本市场

    本报记者郭蕾

　　主持人：中国证券市场经历了近15年的发展，发生了巨大变化，并吸引了越来越多国际投资者的关注。我们有幸请到了高盛(亚洲)有限责任公司董事总经理胡祖六，瑞士信贷第 一波士顿亚太区首席经济学家陶冬、中国研究部主管陈昌华和瑞银证券亚洲有限公司董事总经理兼中国证券部主管袁淑琴，与我们共同回顾中国资本市场15年来发生的积极变化，及他们对中国资本市场未来的期望。

　　资本市场变化可喜

　　主持人：在过去的15年里，哪些变化给您的印象最深？

　　陶冬：中国资本市场的15年，走过了发达国家几十年的路程。在这个过程中，中国资本市场从无到有、从小到大，发生了很大的变化。监管从没有到逐步健全；企业管治从一点概念都没有，到逐步受到重视；金融业对市场的研究从无到有。与15年前相比，今天小股民对上市公司的监督也是不可同日而语的。

　　胡祖六：资本市场成立伊始很大程度上是为国企脱困“圈钱”，而今天的中国资本市场已经成为一个有效的资源配置机制。

　　公司治理近年来也有了很大的改善，此外，理性投资的观念开始被接受，不同行业和公司的估值水平已经出现分化，这说明投资者已经懂得区分良莠。

　　袁淑琴：在过去的十多年中，中国资本市场最大的变化是投资理念的变化，这一理念上的变化促成了市场很多方面的改进，包括公司治理的改善、股票估值的日趋合理、机构投资者队伍的壮大等等，当然，很多改进才刚刚开始。

　　股改使市场走向成熟

　　主持人：各位对目前正在进行的股权分置改革作何评价？

　　陶冬：中国资本市场的一个重大进步就是下决心解决股权分置问题。当然这件事情解决的怎么样，成本有多高，现在还是未知数，但决策层作出这样的决定本身就是一个重大的正面变化。这个问题不解决，中国资本市场不可能走向成熟。

　　袁淑琴：我们比较熟悉的海外投资者大都认同股权分置改革，因此都更积极地参与A股市场的投资。我们认为这项改革最终将达到的目标是让市场两极化，这是好事。

　　陈昌华：股权分置改革早就该开始。股改未必能够直接影响公司治理，但对公司结构的改善是一件好事。

　　宏观环境提升A股吸引力

　　主持人：目前的宏观经济环境对中国资本市场的发展提供了那些积极因素？

　　陶冬：今天的中国经济维持了较高速度的增长，同时又在动态中对过热的行业和过热的投资行为作出了有效的调控，中国经济已经实现软着陆。这样的宏观经济环境，为A股市场改革提供了良好的外部环境。一个良好的宏观环境为资本市场改革提供了一个好的舞台，下一步就看资本市场怎么“唱”。

　　胡祖六：尽管经济增长未来可能会有所放缓，但宏观的基本面仍然是非常诱人的。而且经济放缓本身就是中国政府进行宏观调控的目标，这有助于抑制通胀，对经济的健康发展是有利的。

　　袁淑琴：在宏观经济向好，企业利润不断增加的时候，大家对资本市场的兴趣会大些。但宏观经济不会永远向好，我们应该抓住机遇，尽快推进改革，攻克一些难关。

　　主持人：人民币升值是否会增加A股对海外投资者的吸引力呢？

　　陶冬：人民币升值一定会令海外资产重新评估人民币资产的价值，但未必马上能对A股带来直接的利好。汇率变动只是基金经理要考虑的一部分因素，对于他们来说，更重要是目前的价格与他们心目中的价格是否有差距。

　　胡祖六：人民币汇率机制的改革不仅仅是升值，其实是有双向的风险的，所以投资人更看重的是中国宏观经济增长和企业的基本面。汇率因素虽然重要，但却是第二位的。

　　多管齐下重建信用

　　主持人：要吸海外引投资者的兴趣，中国资本市场监管、治理及QFII制度应该作何改善，您有何建议？

　　陶冬：不可否认，中国资本市场依然是一个发展初期的市场，还存在很多的结构性缺陷。

　　我认为资本市场面临的最大挑战是信用的重建，这包括监管部门信用的强化和企业信用的重塑。资本市场不是一个圈钱的地方，而是大股东募集小股东，共同发展企业，共享企业成长果实的平台。同时，投资者也需要更加理性地参与资本市场，在投资中应该充分考虑市场风险、政策风险和管治风险。

　　胡祖六：中国资本市场要吸引更多更好的企业，就应该为公司上市提供一个融资顺畅、市场参与者诚信的良好的市场环境。

　　IPO询价制度改革非常必要，但这只是完善IPO定价方式一个好的开端。在西方，公司IPO的定价主要是根据供求关系决定的。而中国在这方面的政府行政功能还是太强，价格、上市地、发行量都不应该受到行政干预，否则就会令定价不能反映公司真实的价值。希望改革能够充分发挥市场机制的作用，通过上市公司、投资银行和机构投资者之间的磋商定出价格。

　　陈昌华：目前中国企业，尤其是中小企业存在的主要问题是账目一塌糊涂。不仅是中国，全世界都存在这样的问题。既然没办法避免，那就只能严惩。A股市场存在的另一个问题是，目前有权对A股公司进行审计的会计师事务所有70多家，我认为应该减少到15家，制造出中国的四大，只有这样才能提高会计师的公信力。

　　袁淑琴：除了要加强监管外，从业人员的操守和投资者的理性也非常重要。中国资本市场要做大，需要监管者和被监管者的共同努力。

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