国际热钱逐鹿人民币资产 对世界讲中国股市故事

　　国际热钱逐鹿人民币资产 A股渐进提升全球吸引力

　　□本报记者 冯飞

　　7月21日，就在中国宣布施行新的汇率形成机制的当晚，全球顶尖金融机构纷纷连夜召开电话会议，一时间，各大外行报告雪片般飞向本报信箱。瑞士一波亚太区首席经济学家陶 冬称，当晚他就参加了四个全球对冲基金的电话会议，“他们对人民币资产投资表现出了浓厚的兴趣”。

　　人民币资产面临重估

　　种种迹象表明，伴随着亚洲各经济体跟随人民币汇率机制作出调整，全球资金呈现净流入亚洲市场的态势：扣除流出资金，亚洲股票基金上周吸引了4.746亿美元的新增资金；　从市场表现来看，7月份，摩根士丹利指数之亚太区(日本除外)分项指数跑赢了摩根士丹利指数之全球各国指数，　而在亚太区，韩国、马来西亚股市表现最佳。

　　境内外机构一致认为，从长远看，更具弹性的人民币汇率决定了人民币资产价格的涨跌，取决于实体经济的表现；而从短期来看，人民币的升值预期有利于人民币资产价格的上涨。

　　摩根大通表示，现阶段人民币汇率调整意味着中国的加息压力减少；并将在一定程度上刺激国内消费；同时也将有助于提高本地资产价格。

　　高盛亚洲董事总经理胡祖六进一步指出，对于境外投资者来说，重点是考虑资产是否具有投资价值，资产的回报率是否具有吸引力，而汇率因素仅是投资决策时参考的因素之一。他同时表示，人民币汇率形成机制的改革将使中国政府能更有效地进行宏观调控，从而避免经济大起大落，从这层意义来说，对全球投资者而言，中国的投资环境正在不断改善，这也有利于调升中国资产配置在全球市场的权重。

　　A股市场凸显资金洼地效应

　　人民币资产重估将给A股市场带来何种影响？一方面，部分拥有土地等隐性资产的上市公司可能因此而受益；另一方面，东亚国家的历史显示，其本币升值过程往往伴随着国内证券市场估值水平的提高。而摩根大通的策略报告也预测，亚洲股市今年将受益于本币升值，其中即例举了A股市场。

　　国联证券认为，基于升值通缩效应以及国内宏观经济处于回落阶段，将促使国内维持低利率水平的预期得到加强，各行业预期回报率下降将凸显A股市场的资金洼地效应。

　　从境外机构对全球明年的投资预测来看，全球部分投资品都已积聚了相当程度的泡沫：摩根大通预测，受油价、美国的实质经济增长、企业盈利、利率和通胀等五大因素影响，明年全球股市步入熊市的可能性很大。

　　反观A股市场，自2001年以来却一直在挤泡沫，股票价格的持续下跌导致行业的整体估值状况处于较低的位置，A　股市场的投资回报水平已经呈现一定的吸引力。

　　中银国际基金投资总监苏淑敏称，人民币升值后预期会有热钱慢慢流入中国，但热钱是否会投资股市取决于A股与其它人民币资产投资的风险回报率的相对吸引力。目前A股市场除去无风险的一年定期存款，风险回报率约是4%，比国债或房产都有吸引力。

　　她同时称，A股市场目前进行的股权分置改革启动了补偿机制，某种程度上可以弥补股市的波动风险。从短期来看，股权分置改革增加了A股市场的吸引力。

　　A股市场对全球吸引力增强

　　A股市场目前是否已初具对全球资本的吸引力呢？瑞士一波中国研究部主管陈昌华称，瑞士一波在给客户的资产配置的报告中，将A、B股的配置权重由此前的4%-5%调升至15%。他补充道，由于A股在摩根士丹利指数中几乎不占权重，因此15%的配置比例已经极高。

　　陈昌华表示，目前A股和B股的风险回报率比红筹和H股要更具吸引力,　人民币升值将使全球投资者增加对A、B股的配置，而B股由于较A股更具估值优势，因而较A股更具吸引力。

　　日前表现活跃的雷曼兄弟也表示：“雷曼兄弟十分支持中国推行的QFII制度。　QFII　制度为公司提供了参与中国A股市场和固定收益产品市场的机会。我们看到外国投资者对参与中国本地资本市场的兴趣不断增加，我们相信随着外国投资者对中国市场的认识加深，他们参与市场的兴趣应该会越来越浓厚。”

　　境外机构认为，　A股市场进入结构性牛市的关键取决于三大因素，一是，A股与H股的估值趋同，以扭转A股偏高的疑虑；二是，中国经济的循环处于稳定上升的轨迹，以降低投资中国市场的风险溢价；三是，上市公司要增加盈利可持续增长的可能性。

　　胡祖六也表示，对于目前中国上市企业来说，关键是要提高盈利能力，其年增长率至少应维持与GDP的名义增长率持平。

　　苏淑敏则进一步指出，正在进行的股权分置改革是使市场机制更有效运行的保证，全流通的市场环境将催生合并和收购等优胜劣汰的市场营运模式。

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