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北京安泰科杨长华
受美元持续走强、供求关系改善传言及中国铜价大幅下跌影响，ＬＭＥ3个月铜5月11日至13日连续三天大幅下挫，累计跌幅达222美元／吨，此后几天尽管一度触及2960美元，但收盘依然站稳于3000美元上方。后市铜价将继续下跌抑或重新返回高位？通过多空对比可看出，当前利多因素短暂，而利空因素则是长期的，且有加剧趋势。因此长期内铜价将逐步下
行。
利多因素明显偏弱
库存较低 尽管4月份ＬＭＥ铜库存出现较大上升，即从3月底的44775吨升至59975吨，但在5月份并未持续下去，反而出现下滑，到5月17日下降至54175吨；Ｃｏｍｅｘ库存在5月17日为24861吨，较2月底的42470吨下降了41．5％；ＳＨＦＥ库存近期基本上稳定在2万吨左右的历史低水平。4月底三家交易所铜库存总和为10．5万吨，仅相当于2004年同期40．9万吨的四分之一。社会库存方面，据ＣＲＵ统计，今年3月末的西方国家社会总库存为66．1万吨，同比下降42．6％。同时，库存消费周数也从上年同期的5．2周下降至2．9周。无疑，依然处于历史低水平的库存将对铜价起到支撑作用。
消费旺季 尽管从一季度数据看，欧美铜消费比较糟糕，但二季度是全球消费旺季，应会对铜需求起到良好促进作用。从近期公布的美国4月份数据来看，尽管有好有坏，但好者居多，反映出经济较活跃，例如房屋开工率和营建许可较上月分别上升了11．0％和5．3％。而且，由于走出漫长的冬季，二季度建筑业重新活跃也将大大推动铜需求上升，因为在西方国家建筑行业的铜需求占据了较大比重。另外，由于2004年一季度是铜需求快速恢复时期，在对后市需求的良好预期下，消费商纷纷重建库存，夸大了当时铜需求量，从而使得今年一季度需求显得非常疲软，相信在剔除这个因素之后，二季度需求状况会得到改善。
国内供应紧张 尽管由于铜精矿进口量大幅攀升，且今年以来中国精铜产量也出现较大幅度上升，但进口量保持在较低水平，使得中国市场精铜供应量依然没有明显上升。数据显示，今年1－3月份中国精铜产量为56．1万吨，同比增长22．0％，同期精铜进口量为32．88万吨，同比下降15．4％，扣除精铜出口量，今年一季度供应量为87．8万吨，同比仅增4．77％。而尽管一季度国内铜需求增速减缓，但增幅仍达到8．0％左右，使得国内仍出现少量供应缺口，预计为1万吨左右，尽管不大，但国内铜库存较低，而国储局又要从市场购铜补库，从而加剧了国内精铜供应的紧张程度。在这种背景条件下，国内铜价大幅上涨，现货升水也大幅攀升，4月份国内外铜价比值一举扭转了自去年4月份以来疲软势头，达到10以上（最高达到10．3左右），而现货升水在4月底最高达到2300元／吨，充分显示了国内供应的紧张程度。国内铜价坚挺，一度给国际铜价提供了强劲支撑，预计5月份国内仍能保持供应紧张态势，这将限制铜价回调幅度。不过，随着国内外铜价比值的回升，预计从6月份开始，国内精铜进口量将会出现较大幅度的增长。
利空因素渐占上风
产量增长 高企的铜价有力地刺激了铜精矿产量的快速增长，精铜产量增速也随之加快。据ＣＲＵ最新数据，今年一季度全球精铜产量修正后为423．2万吨，同比增幅高达10．0％。不过，笔者认为一季度精铜产量增幅并未这么大，否则也不致于出现现货供应非常紧张的局面。而ＩＣＳＧ5月初公布的数据认为，今年1－2月份全球矿铜产量同比增长8．1％，原生精铜产量增长5．0％，显示产量的增长正在加速。
铜精矿产量的快速增长已经造成精矿现货市场供应过剩加剧，现货加工费更是大幅攀升，据北德精炼公司称，在4月下旬达成的一笔交易中，加工费用（Ｔ Ｃ ／ＲＣ）达到200美元／吨和20美分／磅（约为1100美元／吨铜），中国冶炼厂的加工费也达到180美元／吨和18美分／磅（约1000美元／吨铜）。亚洲是全球铜精矿的主要采购地区，除了日本有较为稳定的长期合同之外，其他国家主要依赖在现货市场采购铜精矿。目前现货市场加工费的持续大幅攀升无疑将大大刺激冶炼厂的生产积极性，以中国为例，今年1－3月份进口铜精矿同比增幅高达54％至91万吨，同期精铜产量也大幅增长了22．0％至56．1万吨（有色金属工业协会数据），产量的增长主要来自国内大型铜生产企业的产能扩张和开工率上升，近期金隆铜业公司的扩建已经完工，年产能从15万吨提高到21万吨，云南铜业公司则计划今年满负荷生产，产量目标比上年实际值提高8万吨左右。
消费弱于预期 铜价持续处于较高水平是主要原因，较高的铜价打击了消费积极性，一方面使得消费商减少库存量、尽量推迟订单采购时间；另一方面，过高的铜价使得消费者产生了寻找替待材料的想法。其中，前者表现比较明显，大家都能理解，而后者主要体现在建筑业，尽管美国建筑业仍保持较好的增长水平，第一季度开工同比增长了7．3％，但建筑行业的铜需求却并未保持同步增长，相反，数据显示1－2月份美国的铜管产品发货量同比下降了7．4％，据称主要是因为部分建筑铜水管被塑料管所取代。
另外，据ＩＣＳＧ5月份公布全球精铜供需数据，今年1－2月份全球铜消费量为259．4万吨，同比下降5．36％，导致供求关系从上年同期的短缺23．6万吨转变为过剩2．4万吨。尽管过剩量并不大，但足以打击市场继续看多的信心。而且，据普遍预计，今年全球的经济增长肯定要低于2004年，因此，即使第二季度是消费旺季，恐怕铜需求的增长速度也不会太大。
美元走强 去年6月底以来，美联储为预防经济过热和抑制通货膨胀，连续8次调升利率，使得联邦基金利率从1958年以来的低点1％调高到目前的3％，使得美元利率水平已经较欧元和日元分别高1个百分点和2．9个百分点，美元指数也从年初开始触底回升，美汇欧元至今已经从顶点1．36以上回调至1．26附近。市场人士普遍预计，美联储还将在年内继续上调利率，使联邦基金利率达到3．5－4．0％的中性水平，这将吸引资本流入，减少“双赤字”，继续推动美元走强。
综上所述，当前利多因素短暂，将在短期内对铜价提供支撑；而利空因素则是长期的，且有加剧趋势。这意味着长期内铜价将逐步下行。
在这些因素中，显得尤为重要的是生产和消费。产量方面，随着产能及产能利用率的提高，在铜精矿供应充裕的背景下，精铜产量可能会加速增长；而预计需求增长将低于2004年。随着时间的推移，供求关系将从短缺转向过剩，越来越不利于铜价。中国市场的供应紧张状况预计将在6月份得到有效缓解，这样，铜价又将失去一个支撑因素。而库存方面，相信也会逐步回升。
总体而言，短期内铜价仍会得到低库存及中国市场的有力支撑，3000美元将是考验支撑的重要点位，从中期来看，3000美元的跌破将会使得铜价回落至2300－2500美元，并进入长期熊市行情。
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