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□ 胡舒立/文
关键在于管理层是否敢于通过小幅震荡推进改革，显示改革的决心和优先保护投资者利益的价值取向，进而赢得投资者的尊重和支持
9月9日周四，上证综合指数“千三铁底无声破”，众皆悚然。随后，在“政府救市”
的呼吁声中，政策利好消息出台，行情出现反弹，从周二至周五，股市连续暴涨四天，上证指数飚升至1414点。股市出现近年来罕见的“井喷”行情。
许多人为此感到欣慰或是兴奋，进而做出大牛市来临的种种预测。对此，我们不表乐观。道理很简单，此轮股市上涨完全基于来自政策面的消息甚至传言，是典型的政策市，根本就缺乏持续上涨的内在动力。这种虚热局面升温越高，可能跌得越惨。而期待股市能够出现稳定发展的局面，关键在于抓住机会，积极推进有助于治本的改革措施。
中国证券市场最根本的问题之一就是股权分置。这是个结构性的问题，改革难度很大，现在尚不具备一次性全面解决的政治机会。然而，这并不意味着改革就无所作为。在股权分置问题上，可以从新股、配股全流通开始，部分解决，减少未来障碍；此外，应加紧推行其他改革措施，例如鼓励合规资金入市、规范上市公司运作、完善市场退出机制、完善资本市场监管体制等等。 这些相互关联的改革措施着眼于治本，着眼于健全股市的资源配置功能，进而从根本上恢复投资者的信心。但是，从影响短期行情的市场惯性思维判断，必是有些措施“利好”，有些不甚“利好”，甚至“利空”。所以，管理层在坚定不移地推进改革时，也应该慎重选择时机和策略，在尽可能保护投资者利益的前提下，有步骤、有针对性地推进改革。从这个角度看，股市低迷亦是改革之良机。
相对而言，股市低迷期，交易量较小，新入市者少，投资者交投谨慎。管理层应把握时机，适时适当推出改革措施，包括适量推出不甚“利好”、甚至被认为“利空”的改革措施，如试行新股发行及配股全流通等。这样做可能会引起市场震荡，但震荡会相对较小，成本相对较低。
我们建议在股市低迷之时不惧震荡地进行改革，必有谨慎者提出，如果因震荡而崩盘该如何是好？其实，崩盘之忧大可不必。因为中国经济从宏观上看整体走好，基本面有较强的支撑；此外，对证券市场应该进行改革，市场已经形成了共识，早有心理准备，及早动作只能去除不确定性；最后，也是最重要的，是改革正可重振投资者对证券市场的信心。目前中国居民储蓄居高不下，市场上又缺乏其他投资渠道；国外投资者也看好中国资本市场。如果管理层能够通过坚定的改革恢复投资者对证券市场的信心，就会吸引大量新的投资者入场，为改革引得资金支持。
监管当局过分关心指数，甚至觉得难以承受可能的改革震荡，还有一个原因就是对券商的担忧。中国传统券商“官商一家”的背景，使其具有某种特殊能量。近年来大批券商靠委托理财为生，其间高息“融资”、做庄控盘比比皆是，遇有市场低迷则只能在生存线上挣扎，其催动利好以求短期“解套”的冲动必然十分强烈。券商的利益诉求以种种方式直接间接影响决策者，其直接结果就是改革措施难以出台。
其实，中国的证券公司们，恰如前些年的信托投资公司、城市信用社，其治理结构、经营决策直到市场行为的深层次问题久已有之，遍及全行业。对其问题拖之愈久，则解扣愈难。莫若及早直面现实，以明确的市场化原则对待之。而加紧推进市场改革，特别是在发展和监管两方面多做努力，其实正可以加速券商优胜劣汰的过程。震荡可能难免，成本不会太低，但中国证券业正可借此得到新生，而健康的证券业也是市场稳定发展的前提之一。
股票市场也是一个复杂的博弈场。各种利益主体，如地方政府、上市公司、券商、媒体等，均通过各种方式进行博弈，以求自身利益的最大化。在博弈中保持清醒头脑，维护市场公平，不为既得利益者所左右，对于市场监管者至为重要。而掌握博弈中的主动权，有赖于专业能力、政治智慧和改革决心。改革必然会产生震荡，也只能在震荡中进行。关键在于管理层是否敢于通过小幅震荡推进改革，显示改革的决心和优先保护投资者利益的价值取向，进而赢得投资者的尊重和支持。如是，则中国出现一个规范发达的证券市场就不是没有希望的。
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