管清友：在中国投资做没法绕开政策变量

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play 管清友:断崖式下跌不会出现

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民生证券副总裁、研究院院长管清友演讲

　　新浪财经讯 6月25日消息，由新浪财经主办的“2016龙门投资精英会仲夏研讨会”于25日在北京举行，民生证券副总裁、研究院院长管清友出席并发表讲话。

　　管清友表示，在中国做投资，无论做一级还是做二级，你都没法绕开政策的变量，甚至于政策的这种变化对我们会产生直接的影响。2012年以来，其实政策在供给侧和需求侧的变化、切换，实际上是非常明显的。

　　以下是演讲部分内容：

　　政策的供需切换或者叫托底对冲。在中国做投资，无论做一级还是做二级，你都没法绕开政策的变量，甚至于政策的这种变化对我们会产生直接的影响。2012年以来，其实政策在供给侧和需求侧的变化、切换，实际上是非常明显的。粗线条地来讲，2012年以后，大家强调新型城镇化，做二级市场的一看就明白，这个时候应该干什么呢？当然是买房地产类的公司，买基础设施建设类的公司，买建筑类的企业，买水泥。但好景不长，2013年“两会”以及2013年4月政治局常委会确定的基调，稳增长、控通胀、防风险，这个基调转向了紧缩。所以才会发生2013年二季度打击虚假贸易、打击非标业务，2013年6月份出现钱荒。这种情况在2013年6月底和7月初得到了矫正，国务院的会、中央的会把这个基调转向了稳增长、调结构、促改革。这种基调实际上是比较平衡的基调，真正稳增长的压力是2014年11月份以全面降准降息为标志，我们的政策实际上走向了一个总需求扩张，刺激总需求的这种道路。这种扩张总需求的政策思路在2015年底和2016年一季度到了极致，就是PPP的签约率大幅上升，签约规模大幅上升，今年一季度新增信贷急剧放量。

　　这种总需求扩张的思路随后在2016年5月9号出现了一个重大变化，就是大家现在熟知的权威人士的讲话。强调供给侧改革，强调去产能，强调处置僵尸企业。在政策操作思路上我们看，无论是货币政策边际上的趋紧，我指的是边际上，包括今年下半年，边际上是趋紧的。在监管政策上更为严格，我想我们在座的各位也都能感受到，监管上，特别是新的证监会主席刘主席上任之后，监管确实非常严厉。我想这对于市场的健康发展还是有好处的。但是对于深深地参与其中的我们各位，手握真金白银的这些投资者，我想这个背景我们还是要认识清楚。也就是说我们的经济政策上实际上边际上趋紧，货币政策上是趋紧的，监管政策上是趋紧的。我们对此不做价值判断，但对于这个“紧”的这种状态是要有充分的、清醒的认识，而且财政政策变得边际上更加宽松，我们的记者在报道这个讲话的时候一定给我加上，一定是“边际上”，边际上不可能更宽松了。其实这对于我们做二级市场投资来说并不是特别好的消息。

　　所以，政策面的这种供需切换实际上是一直在做的，那么未来是不是在某一个时点、某一个事件发生这种另外的变化，我们现在还不得而知。同时，国际上这种“黑天鹅事件”也频频出现，现在“黑天鹅”真的不稀缺了，“黑天鹅”成为一种常态。英国脱欧这个事我确实没有想到，包括那天我跟日本央行的一个局长聊的时候，他也说应该没问题，应该不会脱欧的，后来我们共同发现，我们低估了在全球经济下行压力很大的背景之下，各国出现的这种民粹主义的倾向，而这种情况也不单单是在某一个国家出现。可能大部分国家都会出现这种情况，这对于我们做投资，我想也是需要充分重视的。这是我想给大家分享的第二个方面，就是政策的供需切换。