1990年到2010年，中国证券市场走过了第二十个年头。如今它正如一个青年人，朝气蓬勃、风华正茂，偶尔会犯些小错误，从中吸取教训，然后更加健康和壮大。

　　他还是一个非正常成长的年轻人，从一出生就被赋予了太多的希望和呵护，被寄予了太厚重的责任。在他们的成长过程中，有一些长辈，目睹了他们的出生和成长、时时给予鞭策和激励、处处送出关怀和温情。

　　在二十年之际，他们对这个青年人有什么话要说？哪一些成长的故事令他们记忆深刻？他们如何憧憬和规划他的未来？

　　新浪财经陆续推出“二十年记忆”约稿，由亲历证券市场二十周年的代表人物来为您讲述他们的“二十年记忆”。

　　北京大学经济学院金融系 吕随启

　　从1990年11月26日上交所成立到2010年底，中国证券市场即将迎来二十周年大庆。二十年时间弹指一挥间，伴随着中国综合国力的日益增强，中国证券市场从无到有、从小到大、从无序到有序，在规范中发展、在发展中规范，不仅在规模上急剧扩张，而且实现了质量的升华，取得了长足进步。

　　中国证券市场不平凡的二十年

　　无论对于决策层和监管层来说，还是对于机构投资者和普通投资者而言，这二十年都是极其不平凡的二十年。

　　在这二十年里，中国证券市场经历了金融危机的跌宕起伏和全球经济的大落大起、货币政策的周期性调整、中国经济的迅猛增长以及监管层日益深入的制度变革的洗礼，在中国证券市场起步、上升、震荡、下跌、止跌、企稳、上扬、急跌、再企稳回升的过程中，投资者在市场人气忧虑、惊喜与悲伤的情绪转换中投资理念日趋成熟，中国证券市场表现出良好的上升势头。

　　首先，这二十年是中国证券市场艰难起步、风雨飘摇的二十年。在这二十年里，中国证券市场从无到有，曾经充满争议，直到今天，“政策市”、“圈钱机制”、“造富机器”的质疑仍然不绝于耳；

　　在这二十年里，中国证券市场的发展始终充满曲折，跌宕起伏，不规范发展的案例数不胜数，直到今天，监管不足、内幕交易、投机盛行、制度不完善等问题仍然无法完满克服；在这二十年里，经历了1997年亚洲金融危机以及2008年次债危机的反复洗礼，中国的证券市场从小到大在成长，中国的投资者也在不断成熟；

　　在这二十年里，中国证券市场与其他境外市场的一体化程度日益提高，美欧经济状况和证券市场与中国证券市场之间的相互影响日趋明显，中国证券市场正在迅速融入整个国际金融市场，成为全球金融市场的有机组成部分，“资本主义的苗一天天烂下去、社会主义的草一天天长起来”，试图脱离全球经济环境一枝独秀的观点已经证明是不切实际的幻想。

　　其次，这二十年是中国证券市场政策驱动显著的二十年。一方面，中国证券市场一开始就是政府推动的结果，必然带有典型的政策驱动特征，也因此带有明显的“政策市”的特征，并因此饱受质疑。

　　另一方面，政府在中国证券市场的设立和发展中所起的作用也是不可否认的。尽管政府救市的实际方式并不是尽善尽美，在证券市场一次次陷入低迷的时刻，每每都是政府的政策措施力挽狂澜。

　　尤其是2008年百年不遇的金融危机期间，为了使中国经济尽快走出金融危机冲击的阴影，中国政府在出台四万亿经济刺激计划的基础上，不仅始终实施极其积极的财政政策，以信贷超常规扩张为特征的极度宽松的货币政策，而且陆陆续续推出十大行业振兴规划及其实施细则、新股发行制度改革、国有股转持、证券市场政策维稳、创业板实施细则、融资融券、股指期货等重大举措，中国证券市场的走势始终围绕政策主线与中国经济同呼吸共命运，呈现出一派欣欣向荣的牛市特征。

　　再次，这二十年是中国证券市场制度创新层出不穷、步伐日益加快的二十年。在这二十年里，中国证券市场从无到有本身就是突破禁区的制度创新，中国证券市场发展过程中的制度创新更是数不胜数。

　　尤其是2009年初以来，监管层史无前例地加快了中国资本市场制度创新的步伐。先是针对发行制度的不合理对新股发行制度进行改革；然后针对大小非减持带来的不利冲击实施国有股转持；继而推出并不断完善创业板；然后在融资融券试点的基础上推出股指期货，成为中国资本市场制度创新的里程碑。

　　监管层推进中国资本市场制度建设的决心之大和力度之猛前所未有，随着这一进程的逐步加快，国际板、港股直通车值得我们进一步期待。

　　第四，这二十年是中国证券市场优胜劣汰、大浪淘沙的二十年。在这二十年里，无论是上市公司、机构投资者、中介机构，还是散民与所谓专家，面对证券市场这块最好的试金石，到底是英雄还是狗熊都一一原形毕露。

　　曾几何时，部分纸上谈兵的专家悲观地预期“中国证券市场还会下探800点甚至500点”、“2009年9月第二波金融海啸即将来临”，不论这些人的名气有多大，证券市场的走势清清楚楚地告诉我们，他们忽悠市场的水平有多高，水份到底有多大，市场给了他们一个清脆的耳光；

　　曾几何时，部分媒体对这种悲观预测推波助澜，甚至把投资大师巴菲特提前战略减仓当成一个笑柄，推出的五花八门的节目制造了无数的噱头，证券市场的走势也明明白白地让他们成为更大的笑柄，给了他们一个刻骨铭心的教训；

　　曾几何时，许多试图一夜暴富的中小投资者追逐消息、爆炒ST，当机会来临时在忧虑中犹犹豫豫，落入俗套似的盲目追涨杀跌，最后被迫出局，而投资理念相对成熟的投资者却抓住百年不遇的金融危机提供的千载难逢的机遇获得了丰厚回报；

　　曾几何时，在证券市场上叱咤风云、翻手为云覆手为雨的部分机构由于亏损累累破产而不复存在，相反许多机构投资者却如雨后春笋茁壮成长；曾几何时，中国证券市场上举足轻重的著名人物如今已经锒铛入狱，相反许多证券市场的精英人士却层出不穷，成为人们顶礼膜拜的风向标。

　　第五，这二十年也是中国证券市场不断成长壮大的二十年。在这二十年里，中国证券市场规模不断扩大，从最初的沪市“老八股”，发展到现在的沪深两市1930多只家股票，股票市场总市值由原来的12.10亿元扩张到超过25万亿元，平均增长率138%，约合3.78万亿美元，超越日本成为仅次于美国的全球第二大证券市场。

　　资本市场融资规模也在不断扩张，中国证券市场1990年至2009年20年间，融资额由2.68亿元增加至8207.4亿元，平均增长率106%；据统计，中国资本市场证券化率由1991年的1%上升至2009年的72.36%。

　　在这二十年里，无论是对于整个中国经济的有效支撑，还是对于企业体系的股权融资，还是对于中小投资者和机构投资者的投资渠道，甚至对于广大消费者的信心恢复，证券市场所起的作用越来越大、有目共睹。与此同时，中国资本市场的制度建设日趋完善，为证券市场进一步发展奠定了良好的基础。

　　期待中国证券市场成为全球性主导市场

　　回顾过去，展望未来，对于中国证券市场的未来走势，我们可以做出如下判断：

　　第一，美国失业率偏高、美元贬值、巨额贸易逆差、股市震荡、欧洲债务危机并不表明全球经济二次探底，相反美国的经济数据转好、欧洲央行和日本央行上调经济增长预期以及近期新一轮宽松政策的实施都支持全球经济开始复苏，这一大背景为中国证券市场上扬提供了良好的国际环境，没有理由做出过度悲观的预期。

　　第二，中国经济尽管存在通胀压力加剧、房地产价格居高不下、结构性过剩、人民币升值压力上升、宏观经济过热等诸多的不确定性，但强劲复苏的趋势依然不改，这是中国证券市场长期走牛的扎实基础。

　　第三，百年不遇的金融危机不可能在两到三年发生两次，经济周期不可能如此之短，W型或者第二波金融海啸纯属杞人忧天，证券市场走势不存在短期内调头急转直下的理由。2010年后中国证券市场仍然总体看好。

　　第四，积极的财政政策和宽松的货币政策取向不变，为证券市场上扬提供了必要的政策空间。

　　第五，政府注入的充裕流动性、即将出台的十二五规划等政策措施值得期待，必将对证券市场提供更加充足的上扬动力。

　　第六，货币政策适度收紧并未实质性紧缩，结构微调的重点是调速度、调重点、调结构，房地产新政的出发点也是如此，是为了抑制、剔除或预防通货膨胀预期升温带来的泡沫，不是实质性紧缩，长远来看有利于证券市场的理性成长。

　　第七，在新股发行制度改革、国有股转持、创业板、融资融券、股指期货等制度建设之后，中国证券市场制度创新的步伐进一步加快，国际板、港股直通车、A股市场和B股市场合并，任何一个新进展都将成为中国资本市场制度创新的里程碑，为中国证券市场发展奠定坚实的基础。

　　第八，后金融危机时代整个世界经济和中国经济的格局势必发生翻天覆地的调整，中国证券市场也必然出现结构分化，夕阳行业与朝阳行业的更替、上市公司的优胜劣汰以及随之而来的热点题材的转换，必将成为未来中国证券市场走势的靓丽风景线。

　　下一个二十年，随着中国综合国力的进一步增强以及中国金融市场的进一步完善，我们有理由期待中国证券市场成为全球性主导市场。