鉴于分红新规中现金分红比例、年均可分配利润的概念存在歧义，且这些内容对于新规实施效果具有重大影响，证监会有必要就这些内容作进一步明确。

　　只对A股个人投资者征收的

　　红利税亟盼减免

　　长期以来，红利税减免一直是投资人关注的焦点话题之一。早在2004年初，国务院发布“关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见”(俗称“国九条”)，有关部门成立了六个专题小组负责落实，其中之一就是“完善资本市场税收政策”。

　　2005年3月，《红周刊》曾以“头条文章”发表笔者的《不公的红利税》一文，理论和实证分析均表明，在存在红利税的政策背景下，上市公司分红越多、参与分红的投资人的亏损越大，强制分红的初衷是提高投资人的分红回报，但结果适得其反。2005年6月，为了提振市场投资人信心，财政部和国家税务总局联合下文，决定将投资人从上市公司分红所得应缴红利税减半征收。虽然税负减半，但与投资人所期盼的免征红利税的目标仍有差距。

　　今年以来，随着中国股市的持续暴跌，投资人信心丧失殆尽，证监会将提高上市公司分红回报作为稳定市场的举措，免征红利税的呼声再度响起。个人认为，只有红利税免征的政策得到落实，通过提高现金分红以稳定市场的效果才会显现。

　　举例来说，某上市公司每股现金分红0.5元(含税)，除息前日收盘价5元，某投资人持有该股10000股，除息前市值为50000元；则其除息价为4.5元，投资者参与现金分红获现金红利4500元(缴纳红利税500元)。如果除息日当天股价不涨不跌即保持4.5元的水平，则投资者的市值为49500元(4500+4500)，个人投资者参与现金分红市值损失500元。

　　因此，尽管股票市价不跌，表面上看除息日股票没有出现贴权走势，但由于个人投资者缴纳了红利税，市值出现了相应的缩水，即参与现金分红的投资者将承担由于红利税而造成的贴权损失。由于该贴权从交易所提示的价格上并没有显示出来，因此笔者称之为“隐性贴权”。

　　曾经有人认为，投资人的分红损失是由于交易所的除权规则不合理造成的，如果修改除权规则，将按投资人实际分得的税后红利除息，则投资人就不会有分红损失。其实，投资人的损失与交易所除权规则无关，关键问题是，只有个人投资者须缴纳红利税，而机构投资者无须缴纳红利税。

　　举例来说，在上述分红的案例来说，个人投资者由于缴纳了红利税，每股实际分红0.45元，其除息后每股成本4.55元，而机构投资者无须缴纳红利税，每股实际分红0.5元，其除息后每股成本为4.5元。如果交易所按税后红利除息，即除息价设定为4.55元，则由于机构投资者成本为4.5元，存在0.05元的套利空间，必然会有机构参与分红套利，导致股价相应下跌到4.5元。

　　由于不同投资主体的税费负担不同，保险公司等机构投资者享受免交红利税优惠，而广大个人投资者在除息日须按分红额(包括现金红利和股票红利)缴纳红利税，只要除息日参与现金分红，由于缴纳了红利税必然造成其市值缩水。除非除息后股价上涨，否则个人投资者将因此遭受投资损失。上市公司分红越多，个人投资者相应的“隐性贴权损失”会越大。

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