曹凤岐:市场低迷不宜推股指期货(3)

　　为什么说创业板是机构投资者的市场呢？实际上创业板是为创投提供退出途径的。中国创投为什么发展不起来？就是因为没有良好的退出机制。创投进到企业当中后没办法出来，只能靠它的产品在市场上闯，那势必要打拚多年才能获得预期的收益。当然创投也可以通过资产重组、并购、抛售产权等等方式退出，但程序上非常复杂。所以在这种情况下创投很难进去，而创投又和银行不同，银行只会投资于已经成熟的企业和已经成熟的产业，风险大的企业是很难获得银行资金的。创业期间最好的办法就是创投进来，没有创投创业企业很难获得发展，但是创投在看不清楚未来的情况下也是不愿意进来的。

　　所以在没有创业板的情况下，中国的创投也失去了其本来的意义。中国的创投对企业而言是“锦上添花”，而创业企业需要的是“雪中送炭”，国内很多创投都是在企业即将上市的情况下谋求对企业的投资，但这个时候企业实际已经不需要这样的投资了。实际上创业企业在最初的概念、设计，到建厂、调试，再到产品乃至产业化生产，其中各个阶段都需要创投的介入，这样的过程一般需要3-7年，而这类企业完成这些过程之后就可以登陆创业板。

　　由于这一过程中的风险非常大，很多企业做到一半就死掉了，根据美国的经验，由创投支持的企业最终的成功率是20%，80%的企业死掉。但为什么创投要进去？因为这20%的成功率令他得到的利润是1000%，只要搞成一两个企业，创投就可以赚大钱。而创业板提供的就是这样一个退出机制，创投把企业真正扶持上市了，而创投也借此机会退出。所以创投实际上就是风险投资的意思。虽然最终通过创业板退出的创投只占实际的30%，其他的都通过资产重组等方式提前退出了，但我们首先必须有这么一个最终的退出机制。

　　正是因为如此，所以我说创业板是一个机构投资者的市场。首先，创投是作为机构投资者进入企业的，它们需要退出；其次，企业在创业板上市交易和主板市场是不一样的，企业没有业绩记录，风险非常大。

　　所以创投进去可以，虽然80%死掉了，但20%就可以赚回来，可是普通散户能够进去吗？你投了两家企业，不到两年全退市了，怎么办呢？中小投资者对创业板要慎重进入，尤其在中国目前的市场氛围中，任何新的东西都要经过一轮爆炒，所以散户投资者在这一块要慎重。可以先看别人进去的情况，也观察企业上市后的发展情况，等它情况稳定走上良性轨道之后再进去投资，或者等它满足条件转到中小企业板乃至主板市场之后再进入也不迟。所以这是我对中小投资者的一个忠告，而不是不允许他们进。

　　总结下来就是，一个是产业成长的风险非常高，另一个就是市场风险也非常高。

　　我认为创业板推出的时候，监管层也会出台相应的制度，来抬高投资者进场的门槛，这是对中小投资者的利益负责，用提高入市门槛的办法，把一部分不适合承当如此高风险的投资者挡在门外。

　　发行制度

　　推行注册制，条件还不成熟

　　南都：证券发行今后的改革方向是怎样的？是否有可能向注册制过渡？如果这样审核机制如何确保，是否会下放到交易所？如何解决权力寻租问题？