叶檀：谁有能力投机

　　叶檀 每经评论员

　　股市下跌是好是坏，无法评论，因为市场无法假设。但有些现象却可以证明，股市下跌减少投机的论断是靠不住的，投机并能获厚利者需要特殊资格。除了金钱调配能力、投资头脑或者说诱惑散户的能力，还需要被赋予的权力。

　　股市开始下跌后，爆炒深度价外的认沽权证使市场达到投机巅峰。认沽权证并非洪水猛兽，可以对冲正股价格过高的风险，符合资本市场让资本流动使公司价值显形的理念，但前提是正股价格不受人为干扰。如果正股价格偏离过多，人们过度投资权证，不过是对正股市场不满的发泄。

　　目前A股市场的权证只有投机价值而无投资价值。

　　从创设动因上看，管理层此番创设权证的动机主要是为了作为对价工具，而不是调节正股价格，于是使权证溢价率高到无需支付对价成本，成为主要目标。现在招商、南航等认沽权证，基本没有行权可能，目前认沽权证溢价基本在70%以上。

　　权证创设权力等于无风险收益权。由于权证基本在价外，而权证的创设权掌握在15家创新类券商之手，他们因此获得最大的收益。国泰君安的报告显示，创设券商成为最大的获益者，今年上半年已到行权日的认沽权证为7只，券商创设的相关认沽权证到期后获得收入共计约14.4亿元，中信证券与广发、华泰位列三甲。他们比明火执仗的庄家收获更多(如果他们不是庄家的话)，因为券商所获为无风险收益。

　　在正股市场被压制无法反映市场价格的情况下，设立权证的作用就相当于在主市场之外圈地开设赌场，终于成就了权证交易量的奇观。正股市场越沦落，投资者对权证越是欲罢不能，虽然他们知道自己是在刀口上舔血———连续创设机制将使投资者血本无归。

　　如果管理层相信T+0交易、取消印花税、加大发行量等办法，能够抑制权证市场的投机倾向，那么很难解释为什么他们在正股市场运用的是完全另一类行为逻辑：增加交易成本———对正股市场与权证市场的两套行为逻辑，只能得出两种解释，一是正股的抑制措施是非市场化的，二是权证投机被有意放纵。认沽权证被当作做空手段，在股市接连下挫的背景下受到爆炒，如果市场真如此需要做空机制，管理层的责任就是尽快推出真正的做空品种，而不是让投资者面对赝品打永远没有赢面的赌。

　　可骇异的还不是权证，而是管理层投资共同基金的行为。据《财经》今年五月《打击股市内幕交易监管轮廓呼之欲出》一文报道，中国证监会去年底允许监管机构的职员可投资开放式基金，但不能通过监管对象购买，并要向合规部备案。不向监管对象购买那就是向托管机构购买，中间隔了一道墙也无法割断投资共同基金的监管者与共同基金的利益纽带；向合规部备案？哪个合规部门可以起到监管之监管的作用？

　　虽然基金从业人员投资基金已经是既成事实，但由于对内幕交易的深度避讳，一直没有真正放开，如今监管机构的职员倒是可以在一纸文件下堂而皇之地购买公共基金了，他们所做的一系列监管努力，有可能遭遇根本性的诚信质疑。监管者成为投资者，违背《证券法》第四十三条。看来有关方面认定，投资共同基金与投资股票有本质区别。

　　监管机构的职员是内部人吗？掌握内部消息吗？他们以怎么样的标准监管自己投资的共同基金？面临一系列的质疑，他们应该做出令人信服的解答，这样有结成利益共同体之嫌的制度安排到底是为了什么？

　　在入市之前，投资者最好问问自己：第一，是否能调动大笔不属于自己的资金；第二，是否有畅通的信息渠道；第三，是否能够与有实力者互通款曲。三条件必备其一才能入市。

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