大跌过后 稳字当头

　　大跌过后 稳字当头

　　桂浩明

　　持续了四天半的暴跌行情，本周二下午随着个股的大面积反弹基本被抑制住了。这以后，沪深两市股指逐级上行，特别是从周四开始，股指冲高动作明显，时下上证综指已经站上了3900点，深成指则逼近了13000点。在指数运行的形态上，两市都形成了一种类似V形的反转走势。

　　股市能很快走出暴跌的阴影，投资者的情绪得以在不长的时间内迅速得到稳定，这当然是好事。持续数日的杀跌一方面挤出了不少泡沫，另一方面确实也在一定程度上挫伤了投资者的信心。在当前宏观经济形势不断向好、人民币升值速度甚至还有所加快以及资金的流动性过剩继续存在的背景下，股市持续下跌显然是不正常的。从这个意义上说，有关方面从法律角度澄清关于征收股票交易资本利得税的传闻以及强调中国股市的长期发展前景乐观显然是必要的，客观上也是促使投资者尽快恢复信心的有效手段。

　　但问题在于，当人们再次感受到有关方面对股市的呵护时，也应该正视这样的现实，这就是本次股市的下跌虽然有某些偶然性的因素，下跌也显得有点过度，但调整本身仍然有其内在的必然性，如果人们不能从中汲取教训，只是看到股市下跌之后仍然会再反弹上去，而忽视了风险释放过程所具有的重大杀伤力，是很危险的。

　　投资者无疑应看到，这次股市的下跌本质上与相当一部分品种估值过高、泡沫膨胀有关。而也因暴跌导致市场平均市盈率明显下降，特别是一些被“误杀”的绩优股因此而凸现出投资价值，所以才会有过后的强劲上扬。另外，即便在股指已回升的现在，仍然还有一批

股票没有形成像样的反弹，它们持续下跌依然如故。这表明，这次股市的下跌客观上也具有结构调整的含义。过去一个阶段支撑大盘强势上涨的那些绩差股是本轮下跌行情中的“重灾区”，而一些前期表现较一般的绩优品种则成为反弹行情的主力。值得关注的是，由于投资者结构不同、引导股价上涨的因素不同、股票流通市值不同等因素，那些绩优品种很难出现绩差股前期曾有过的表现，它们即便是处于明确的上升通道中，股价的运行也将是较平稳的。从这个意义上也可以推断出今后一个阶段的股市走势，虽然仍然具有看涨的理由，但行情的运行会较曲折，不可能再现前一阶段持续单边上涨行情。

　　作为投资者，现在最需要的是认真反思今年以来的股市走势，总结自己操作的得失。股市大跌之后，盘面上会出现很大的改变，这将对今后一个阶段的行情运行产生深刻的影响。如果说，前一阶段一种较激进的操作策略曾给投资者带来过很大的收益的话，随着暴跌的出现，在一定程度上这部分收益被蒸发了，大家确实要多多考虑投资理念的问题。当然，这些未必是一下子就能搞清楚的。就近期的操作而言，一定要明确这样的思路———大跌之后，稳字当头，看清楚市场热点，搞明白新的操作方式再说。否则，以为股市又起来了，继续炒作绩差股，一味拉高股指，恐怕难免会再蹈覆辙。

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师)

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