调控信号考验牛市4000点关口

　　存款准备金率和存贷款基准利率双双上调直指流动性过剩

　　调控信号考验牛市4000点关口

　　专家认为央行调控力度非同寻常，但政策意图并非专门针对股市

　　尽管证监会提出开展投资者风险教育，但深综指上周仍创新高，自2005年7月19日以来最大涨幅超过390％。在股指节节高升之时，市场对政策调控预期日益增强。

　　日前，央行推出政策调控“组合拳”：上调银行存贷款利率和存款准备金率，并拓宽

人民币汇率波动区间。“三箭齐发”调控力度之强超出预期，顿时在市场中掀起轩然大波。央行新政是不是打压股市？对股指影响有多大？昨日，记者就此采访了有关专家学者。

　　这次调控手段和以往不同

　　上调利率和存款准备金率，本是央行货币政策的“常规武器”。但是，此次央行将二者与外汇政策捆绑推出，令业界为之一震。

　　北京大学中国经济研究中心教授宋国青认为，央行此次政策调整符合预期，不会造成太大影响。但央行已改变此前单独使用某一种紧缩性货币政策的思路，除了各界所预期的加息之外，还同时使出了存款准备金率这把利剑。

　　出其不意，似乎是本次央行新政的特征。一是上调存款准备金率和加息一起推出；二是存款基准利率上调幅度高于贷款基准利率上调幅度；三是上调存款准备金率离上次上调仅有几天时间；四是4月份物价指数环比下跌，因通胀带来的加息压力已减轻。

　　“这是一次不同寻常的加息。不仅我国没有过，可能全世界都没有出现过。”在国家信息中心发展研究部战略规划处处长高辉清博士看来，央行此举原因有三，一是缓解美国要求

人民币升值的压力。二是遏制固定资产投资的增速。三是政府可能还是认为当前股市上涨过快，出现了结构性的泡沫。因此希望通过加息抑制股市可能出现的泡沫，这也有利于股市的健康发展。

　　在采访中，记者发现，业界专家普遍认为，央行调控更多的是一个明确的政策信号。原摩根士丹利首席经济学家谢国忠则认为，央行调控政策对于整体宏观形势的心理作用将大于实际作用。他表示，在我国目前实际利率为负、外贸顺差巨大的情况下，这对整体流动性过剩的局面不会有太大影响。

　　调控是不是给股市下重药

　　在沪综指4000点关口，深沪股市总市值已超过17万亿，而4月底我国的居民户存款不过为17.37万亿。股市的赚钱效应开始让储蓄资金“大搬家”。仅4月，居民户人民币存款减少1674亿，而去年同期为增加60多亿。深沪股市新增账户数4月以来则迭创新高。股市大涨和股民入市热情引起各方关注。

　　“加强银行体系流动性管理，引导货币信贷和投资合理增长，保持物价水平的基本稳定”，这是央行对本次出重拳的解释。数据显示，4月份，居民消费价格总水平比去年同期上涨了3.0％，通货膨胀的苗头若隐若现。不过，市场更在意的是央行对资产价格快速上涨的关注。

　　此前，燕京华侨大学校长华生教授发出深沪股市过热的信号，认为中国经济支撑不了数月翻一番的股市行情。央行新政是不是由于判断股市过热而下的重药呢？

　　中欧国际工商学院金融学教授许小年认为，央行的调控目的，还是为了抑制流动性过剩，以及抑制不断增长的资产价格泡沫。

　　中国政法大学教授刘纪鹏则认为，央行新政是针对投资、物价指数、外汇储备、流动性过剩等一系列问题所采取的措施。并不是针对股市，对股市的影响并不大。

　　他认为，中国大力发展资本市场的初衷，就是要将间接融资为主转向以直接融资为主，央行的政策不可能违背这一初衷，不可能通过加息而让资金从股市流向储蓄。而且自股权分置改革以来，央行的政策都是相对温和的，现在也不可能针对股市出台一项调控政策。

　　国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌认为，央行调控政策对股市有一定负面影响。但并不是要打压股市，主要还是因为宏观经济流动性太多，提高准备金率和存贷款基准利率有利于经济健康发展。

　　股指星期一走绿还是飘红

　　自从去年以来，央行曾三次加息，并且7次上调存款准备金率。在消息公布后的首个交易日，股市总是低开高走，最终收出红盘，在让人虚惊一场后以喜剧收场。在央行调控政策“三箭齐发”之后，周一大盘能否再现奇迹？

　　“我非常期待周一股市开盘后，能有一些调整的正常反应。”银河证券首席经济学家左小蕾，这位今年以来多次呼吁投资者警惕A股市场风险的“泡沫论”代表，认为A股市场需要一次充分调整才能走得更稳健。

　　东吴基金研究部的副总监陈宪认为，央行此番加息可能在一定程度上影响到上市公司全年的整体业绩。市场将会处于一种非常微妙的状态，在操作上投资者要随机应变。

　　民族证券的分析师徐一钉认为，央行突然加息，周一股市无疑将对这一利空加以反映。不过，当大家警惕性很高时，A股市场的调整会较为温和。沪综指仍有再创历史新高的潜力。但政策面的调控力度无疑将成为左右近期股市的主要因素。

　　申银万国证券研究所首席分析师桂浩明认为，央行行长周小川日前已透露加息意图，因此市场对此早有预期，这在上周五的盘面中已体现出来，所以对市场冲击应该不会太大。特别是随着加息边际效应的递减，周一大盘可能低开高走。

　　据申银万国的报告显示，加息后一年期存款利率为3.06％，扣除物价因素之后，实际利率只有0.06％，仍然偏低；一年期贷款利率为6.57％，仍然明显低于大部分行业的投资收益率。对股市的负面影响仍然会很有限。

　　尽管央行调控政策来得较猛，但不少投资者认为这可能又是股市的一次抄底机会。据东方财富网一项有4743人参与投票的调查显示，认为周一股市上涨的高达56.12％，17.14％的人认为股市将盘整，有26.73％的人看跌。证券之星的一项调查显示：62％的散户周一看涨。

　　渣打银行的经济学家王志浩则预计深沪股市本周将回落。“加息、打击内幕交易以及对市场过热发出口头警告，均是为股市降温的方法。如果股市抵挡住了此次冲击，则中国政府还将采取大量小动作以达到目的。”

　　一边是政策调控声声急，一边是股民激情入市，本周市场将何去何从，业界莫衷一是。不过，投资者小心为上才能驶得万年船。

　　专家观点

　　哈继铭：央行至少将加息两次

　　中金公司首席经济学家哈继铭指出，前瞻地看，贸易顺差规模还将以较快的速度进一步增大，消费依然将强劲增长，固定资产投资增速难以明显放缓，CPI同比增速还将出现一定幅度的回升，经济中流动性充裕的局面恐难发生较大变化。我们预计，在5月底中美战略经济对话召开期间，人民币升值的速度将加快，对美元汇率年底升至7.35，全年升值6％；央行至少还将加息两次，分别是5月底之前和7月－8月间。安德森：加息影响市场情绪

　　瑞银集团亚洲首席经济学家安德森在最新报告中表示，央行此次的调控措施，是长时间以来其让流动性和真实利率保持稳定的系列政策的延续，甚至不能被称为“紧缩政策”，对真实经济的增长不会有实质性影响。但对中国国内资本市场的情绪会产生负面作用。

　　韩志国：减缓经济运行中的“三过”

　　经济学家韩志国说，与以往的货币政策调整相比，这次货币政策变动的价值取向与市场取向都更为明显。货币政策力度加大的最主要目的是减缓经济运行中的“三过”：一是减缓流动性过剩。二是减缓经济增长过热。三是减缓股票市场“过火”。

　　就像以往的货币政策调整没能改变整个经济运行的基本状况一样，这次货币政策力度的加大也不会起到明显的成效与绩效。

　　王东京：慎用货币政策调控股市

　　中共中央党校经济学部主任、教授王东京认为，股市的走向，关键在股民对未来的预期。企业业绩会影响预期，但重要的还是政策面。最近有经济学家撰文，建议政府大幅提高利率，打压股市。我也希望股民多些冷静，但不赞成政府出重手。事实上，央行已多次加息，近一月，存款准备金就连调两次，即便再提利率，散户未必会理睬，而利率大幅提高后，资金成本陡升，工商企业吃不消，会影响对外竞争力。

　　刘煜辉：资金入市趋势难收

　　中国社会科学院金融研究所经济评价中心主任刘煜辉表示，对于股市来说，央行本次加息可能会短期改变市场加速上涨的状况，甚至会出现向下短期调整，但是否会演变成中期调整还很难讲。至于是否会影响资金流向，主要看5月份的数据，在顺差没有明显改变的情况下，很难改变资金流入股市的趋势。

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