大国股市梦仍远

　　赤子之心资产管理公司

　　2.27A股大跌及随后的各国股市普跌引起人们惊呼“中国股市影响全球的时代从此开始”。写手们因此各尽煽风点火之能，把这一惊心动魄的时刻提升到国家地位的高度讨论，言语间夹杂着对中国股市“全球影响力”的兴奋和自豪，看得人笑逐颜开。这让人不禁联想起在欧洲足球冠军联赛中，中国球员孙祥屡屡被对方球员突破，却幸运地靠一个护球帮助球队赢得比赛，从而引起媒体山呼海啸般的赞誉。

　　我们的市场真有这么大的影响力，令全球都跟着A股走吗？答案显然是不。大跌后A股随即反弹，随后几日有涨有跌。反观新兴和欧美市场，则是持续弱势，多个国家的指数直到3月5日日元大幅升值当天才止住下跌步伐。而来自路透社的全球实时经济要闻快报也在关注了上海一天之后失去了兴趣。对于这次波及全球的股灾，中国所扮演的也许仅仅是诱因，甚至连诱因都算不上。

　　回看过去几年A股熊市，若有提大国股市梦者必成笑柄。但2006年A股暴涨130%领涨全球的表现及由此而来的财富效应刺激了几乎所有人的神经，中国资本市场成为全球财经关注热点的评论和报道也随之甚嚣尘上。股民纷纷成为基民，甚至有机构基于国富民强、储备雄厚而不懈推动ODI等投资概念，基金们在分享大红包之余形成“黄金十年”的统一认识。一月底，幅度超过300点的一周大跌未减投资疯狂，而二月底的“黑色星期二”也只给大家提了个醒，未能拦截洪水猛兽般的资金。市场况且如此，好煽情者也就难免找准时机推出大国股市一说。

　　就像人们至今无法对1987年美国大跌的原因形成一致解释一样，探讨这次大跌的成因也许是一个费心劳力到头来却一无所获的过程，但这并不妨碍我们从某些有说服力的解释中了解我们需要的信息。

　　“日元套利交易平仓的游资是导致大跌的主力。”这是包括索罗斯在内的不少权威人士对媒体的说法。而从表面上看，这一说法也似乎最有说服力。游资确实曾经对全球众多的金融市场留下过深刻的烙印———从90　年代把亚洲各国股市半年内腰斩，到去年年初令冰岛股市基准指数两天内跌幅超过10%。其形式也从套利愚昧的政府进化到套全球市场经济不平衡的利。日本央行近期的加息以及随后日元的大涨(伴随着股市的下跌)，似乎有充足的理由令规模庞大的这一类型游资集中平仓。而更具说服力的证据是全球股市在日元大涨趋缓后立刻止血。但另外的一些事实却让人生疑：日本加息当天平仓盘没有丝毫表现，反而是日本政府议息会议后的声明令套息交易者对日本息率变化有了更强的预期性，而可能继续增加套息交易；日元套息交易在每年3月的日本会计年度结算时总有集中平仓的习惯，近十年来，每年这个时候新兴市场和高息国家市场总在这个时候出现大幅波动，只是今年这一状况更为人知而被大肆报道罢了。

　　另一方面，世界经济火车头美国出现的问题也不可避免成为大跌的一个元凶。美国市场从年初起就充斥着各种各样的足以令市场忧心忡忡的新闻：

波音裁员、空客裁员、耐用品订单下降、GDP向下修订等等。而这些新闻在市场热情掩盖下总是间隔了一段足够长的时间才引起人们的注意和恐慌。这其中最典型和造成影响最大的当数美国房屋市场衰退的新闻。从2006年中发布警示到最近的猛跌，其间经历了半年多市场热情的“扶持”。事实上，2　月以来全球

股票市场上最引人瞩目而且跌幅最大的股票和中日都没有关系，却是美国本土的第二大房屋次级贷款票据持有人(即债权人)New　Century。其股价从30美元/股以上，几周内狂泻至上周收盘的3块多/股，直到近日进入破产保护程序。而这类票据的第一大持有人，正是汇丰银行刚接手不久、却导致其发出多年来首次盈利警报的“烫山芋”———Household　公司。美国房屋市场下滑的直接效应从此显现，并可能进一步蔓延扩散到下游行业以至最终影响消费。从这个角度看，美国市场对全球的压力才刚刚开始。

　　“2.27大跌”到底是中国拖垮世界还是游资施压中国？对这个问题的评价就像孙祥的表现一样，既不应该是英国媒体贬低的“全场跑得最慢的人”，亦非中国媒体形容的眉飞色舞的完美惊艳，而只是一次中规中矩却值得记入史册的事件。唯一值得庆幸的是，在资本市场越来越规范的今天，中国股市影响世界的可期盼性远高于屡战屡败的中

国足球。

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