加快蓝筹公司衍生品创新步伐

　　黄栋

　　长期以来，内地资本市场产品创新的步伐始终较慢，但随着中国银行、工商银行、中国人寿的上市，A股市场迈入蓝筹时代，市场规模正空前壮大。未来市场的进一步活跃和发展，离不开金融产品创新，大批优质蓝筹股的涌现，为资本市场的产品创新提供了稳固的基石。

　　从一些新产品运行情况来看，市场接受创新产品的基础已经具备。最有代表性的新产品就是股票权证。股改权证以及作为再融资工具的股本权证，都受到了投资者的欢迎。由于兼具投资和投机特性，交易成本低廉，且能够作为套期保值、风险对冲、丰富投资策略的工具，权证的市场需求非常广泛，机构投资者和普通个人投资者都大量参与其中。短短一年多的时间，权证板块年成交额已经达到近2万亿元，超越香港而成为全球最活跃的权证市场，这充分反映了内地市场对新产品的巨大需求和市场潜力。

　　国内经济正快速发展，居民收入日益增长，对于财富管理的需求也逐渐增强。单一的债券或者股票已经无法满足投资者需要，市场迫切需要具有更广泛风险和收益特征的产品。除了权证以及即将推出的股指期货外，国内资本市场还有很大的创新空间。

　　从国际上看，金融产品创新浪潮此起彼伏，除了早已成熟的期货、期权、互换产品外，汇率、指数、利率、个股或一篮子股票、基金、商品及上述工具之组合等构成的结构性产品发展异常迅速。这些产品的兴起，在于它们能为投资者提供许多传统投资产品所不具备的优势。以结构性产品为例，它能够为投资者提供参与传统投资产品所不能涉及的投资标的，比如一篮子股票；其次，可以为投资者定制在既定风险承受范围内的投资计划；另外，通过产品结构还可以达到分散风险和资产最优配置的目标。事实上，国内商业银行已经推出了部分与汇率、海外利率或股票挂钩的结构性产品。随着A股市场蓝筹股时代的来临，也有必要推出与A股市场挂钩的创新产品，让更多的投资者分享中国经济发展的成果。

　　必须进行产品创新已逐渐成为市场共识，但是采取什么样的发展道路还存在着争论。纵览国际市场金融产品创新的发展路径，存在着市场力量自发推动与政府推动两种选择，前者以美国、英国为代表，后者以韩国、新加坡为代表。相比较而言，在国内这样的新兴经济体，创新的收益尚不足以弥补高额成本，造成私人创新的动力不足，而政府的介入、推动可以使新金融产品市场迅速发展起来，需求也会相应被带动起来，需求的扩大进而会诱发私人创新的动力。事实上，新加坡、韩国等新兴国家或地区，由于政府推动，其金融衍生品交易量很快超越了一些发达国家，在世界金融衍生品市场上占据了重要的一席之地，这对我国金融产品创新具有一定的借鉴意义。

　　不过，国际经验不能代表全部。作为新兴加转轨的国家，我国具有更多的特殊国情，金融产品创新必须在实践中推进，采取边干边学的态度。金融产品创新必然是在管制与开放、理论与实践中不断前进的，即使在最发达的市场也是如此。现阶段，对于那些国际范围内较为成熟产品，对于那些具有较强风险控制能力的金融机构而言，在开展创新业务时，可以采取未经法律明确禁止的业务品种均可以开发的做法。对于那些不是十分成熟，有可能带来系统性风险的金融产品，则采取逐个审批的方式加以规范。

　　以股票现货市场为基础进行产品创新，反过来也会促进股票市场发展。对A股市场流动性的实证研究表明，A股市场股票价差较小，但是深度不够，流动性低于发达市场和一些新兴市场，原因之一在于与现货市场对应的衍生产品市场极不发达，从而影响了定价效率和流动性。随着机构投资者比例的增加，保险公司等长期投资者的不断进入，对蓝筹股的长期持股需求在增加，蓝筹股很有可能面临流动性不足的境地。因此有必要未雨绸缪，按照国际经验，推动以蓝筹股为标的股票的衍生产品创新步伐(如ETF、备兑权证、期货、期权等)，以大大提升蓝筹股的流动性。比如在香港，仅备兑权证发行人的对冲活动就为标的股票增加了10%的交易量。可以预期，一个包括现货及各种衍生品的多层次产品体系，将不断提升A股市场的吸引力，推进市场健康平稳发展。　　　　(作者单位：东方