叶檀：中行上市终使股市从短裤党到长衫党

　　叶檀

　　不管中行上市长远效果如何，从目前来看，中行给国内A股市场带来了艳阳天。股指11个交易日连续收阳、机构投入巨资摇股就是最好的证明。虽然笔者曾经担忧中行之类的国企航母捆绑中国股市，但从短期来看，一场心照不宣的演出照样可以取得绝佳效果。

　　这场政府、机构与中小股民充满祥和气氛的大联欢，让我们知道悲惨的记忆并不持久。这再次印证，制造牛市是有原因的。此次中行上市风调雨顺，一要归功于管理者的资金开闸政策，使资金活水源源而来，在银行低息与房地产市场碰壁而归的资金只能回游股市；二要归功于管理层的明智，即制订中行的发行价时在一定程度上体现了让利于民的原则，让A股股民第一回享受了H股股东般当家做主的感觉，长出一口郁闷之气。

　　笔者听到两种意见：一种认为

中行上市将重创中国股市，因为中小股民将回忆起政策市圈钱的惨痛记忆；另一种意见则认为，中行上市将成为定海神针，坚定A股股民的信心，从此不再成为只能为边缘上市公司脱困作贡献的边缘人。边缘也罢，核心也罢，对于投资者而言不外乎分享利益二字，主要取决于对国内长远的经济发展与所持上市公司

股票的前景有信心，使虚拟票据可以在一个时期内增值兑现。

　　实际上，中国股市一直未摆脱为国企服务的定位———以往股市容量小如杯中之水，地方困难国企争抢上市名额纷纷上市；而今股市容量大增，便轮到巨无霸国企粉墨登场了。当然，从理论上说，上市公司是什么性质并不重要，关键在于游戏规则是否明确，国企也罢、民企也罢，用假账骗钱的就是坏公司，有真实业绩并且愿意回馈股东的就是好公司。至于国企是否属于有效的经济组织这一重大理论问题，可以另论。

　　5年熊市蒸发上万亿市值给予管理者的教训就是，圈钱亦应有道。在让上市公司独享大餐的同时，别忘了给股东些微之利以维持市场之气。现在管理层一再强调保护股东的利益（尽管在具体举措上有相违之处），就是中国资本市场赐予我们的最大收获，掌权者不得不对游戏规则与市场利益表示尊重，各方终于在口头上承认，各方利益并无高下贵贱之分。

　　中国股市终于以极大的代价，超越短裤党阶段，跨入长衫党行列。这是一个巨大的进步。如果要巩固这一来之不易的成果，有前提条件，一是长衫党已经过上了丰衣足食的体面日子，否则自顾不暇，当然又打回江湖原形胡乱抢钱，二是通胀得到控制，使得虚拟票据不至于最后成为废纸一张。

　　在各路分析中，我们看到太多这样的表述，管理层不希望股市下跌，这会对

新股发行带来不利影响；管理层不希望股市上涨太多，否则会影响定价。可见投资者赌的是政策底线，当然政策嗅觉灵敏者往往能如愿得到市场的犒赏。政策市并未因为“长熊”而黯然失色，反而经过优质股等概念的打磨熠熠生辉。中行回游A股消息出台次日股指短暂下跌之后迅即止跌回升，就是一个明显信号。

　　这说明什么？这说明在资金出路不多的情况下，国内股市的政策市根基岿然不动，也说明中行的上市就是政府的逻辑。只要股市的定海神针越来越集中于大型垄断国企，中国股市的行政特色也将越发鲜明。巨无霸国企上市与机构投资者成为市场主力双线合一，反映了政府试图以大公司稳定股市基础的决心。有一点是肯定的，中行等金融机构的回流，表明资本市场已逐渐与金融机构合为一体，熊市时那些“关掉中国资本市场无妨大局”的不负责任的言论再也无法出台。这倒确实是一大利好。中行上市具有历史意义，但对这一意义不宜评价过高。被快钱冲昏头脑者将中行上市与股改成功、股市成熟等同起来，已经处于发烧状态。