股市生态：四年股熊会否栽倒在鸡年腊月

　　从“4·29”股改通知至今的半年多时间里，沪深股市围绕着股权分置改革展开了一波异常曲折的行情。第一批试点时，沪指曾击破千点创下了近8年来的新低，此后的脉冲式反弹结束后又在千点附近反复确认。随着声势浩大的第二批试点，围绕着股改预期，市场走出了一波中级反弹。然而，全面股改开始后，脆弱的市场又再度逼近千点大关，投资者再度陷入彷徨。

　　11月2日，国务院批转证监会《关于提高上市公司质量意见》，日前中国证监会又就《上市公司股权激励规范意见》(试行)公开征求意见；11月16日，证监会在京召集各保荐机构和基金公司负责人开会，传达日前由国务院五部委召开的股权分置改革工作座谈会的精神，部署下一步改革工作，尚福林暗示基金做多；11月17日晚，深交所发布《深圳证券交易所股权分置改革承诺事项管理指引》，建立“股改承诺保障机制”、保护投资者合法权益的又一项重要举措落实;12月1日，率先完成股改的中小企业板有了自己的独立指数，中小板指数以1439点正式亮相。

　　在沪指跌破1100点后，政策利好一个接一个推出，而且有迹象显示，围绕着当前的股改，管理层将推出一系列的配套措施。11月18日，沪指大涨了1.98%，收于1117点，一举夺回半年线。但上档压力异常强大，12月1日沪指仅1098.75点，仍在1100点下方徘徊。在G股仍然大面积处于贴权状态、场外资金未有踊跃介入之前，市场要真正走出四年多“熊市”沼泽，还需要来自政策层面的不断推动与滋润。

　　股改破冰探出8年新低

　　4月29日，证监会宣布启动股权分置改革试点工作并于5月9日晚公布首批4家试点公司。5月9日，沪指大跌2.44%，收于1130.83点。也正是从这天开始，沪指沿5日均线一路下挫，市场重心不断下移。

　　“在此前长达四年的下跌中，市场各方面普遍认识到解决股权分置问题非常必要，这也是中国股市发展过程中的必由之路。但面对突如其来的改革，市场还是显得比较迷茫，因此股改开始后市场出现了连续的下跌。”光大证券的一位人士这样分析当时的情况。

　　5月16日，沪指收在1095.47点，也是近年来首次收盘在1100点之下。5月31日，证监会国资委联合发布《关于做好股权分置改革试点工作的意见》。沪指全天仅仅微涨0.05%，收于1060.74点。之后的两天内，沪指就跌去45点，反复刷新8年新低。机构、散户、甚至QFII们，似乎对这场有着重要意义的历史性改革准备不足。

　　6月3日，沪指探至1000.52点，千点岌岌可危。从4月14日至6月3日，仅仅32个交易日，沪指从1248.20点一路跌到1013.64点，跌去整整234.56点，日均下跌7.33点，这样的单边下跌让投资者绝望地认为—————“中国股市被推倒了”。

　　然而，长期积累下的政策利好效应终于在又一次利好敲击后猛烈爆发。6月5日，尚福林在第29次基金业联席会议上表示“基金业是推动我国资本市场稳定发展的主导力量，在证券市场发展的关键时期，基金管理公司一定要从资本市场的发展大局和基金行业持续发展的高度，充分认识股权分置改革的意义，共同推进资本市场的改革。”

　　6月6日，沪深股市跌破千点，最低探至998.23点。6月7日晚，传出首家银行号基金公司获批及证监会拟允许上市公司回购股票的消息。次日，沪深股市涨幅双双超过8%，合计成交317亿元。“6·8”行情爆发。

　　二批试点试出股改行情

　　6月9日，沪指最高冲至1146.42点后止步。6月17日，证监会发布《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》和《关于上市公司控股股东在股权分置改革后增持社会公众股份有关问题的通知》，这也标志着股改配套政策的正式开闸。

　　6月20日，中国证监会公布第二批股权分置改革试点的企业名单。包括长江电力、宝钢股份、中信证券等42家企业进入试点程序。经过短暂的兴奋后，如此大的股改试点规模使得市场再度陷入谨慎，经过箱体整理后，沪指再次杀向千点。

　　7月11日，经国务院同意，稳定市场和推进改革措施准备付诸实施。“允许基金公司用股票质押融资；加大社保基金和国有保险公司入市力度；在现有40亿美元QFII额度的基础上，再增加60亿美元的额度”等一系列利好措施出台，当日沪指在探底1004.08点后，大幅反弹3.43%，收于1146.16点。

　　其后，经过一周的整固后，千点大底得到确认。7月22日，在股改高对价的预期下，中国石化连续上攻，成为了大盘的风向标。而以轮胎橡胶、氯碱化工为代表的上海本地股，由于A股占总股本的比例非常小，市场普遍认为流通A股能获得较高对价，因此这类个股在短时间内上演了翻番行情。而第二批试点个股、中小企业板、上海本地股等一系列板块纷纷响应，围绕着股改预期，G股、准G股开始了大幅上涨行情。

　　“政策面的护盘资金、游资以及场内的存量资金一同上演了这波股改行情。”港澳资讯的分析师表示，“含B股、H股类公司有望获得高对价的预期，以及受到G股填权的赚钱效应吸引，使得这个时期内资金供应量大增，市场非常活跃。当时，投资者纷纷认为牛市已经来到。”

　　8月24日，经国务院同意，五部委联合发布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》；

　　9月5日，《上市公司股权分置改革管理办法》正式出台；9月7日，沪深证交所和中国证券登记结算公司又联合发布实施《上市公司股权分置改革业务操作指引》，同时，沪深证交所还分别发布了《上市公司股权分置改革说明书格式指引》。由此，股权分置改革的相关政策和业务操作程序已经明确，全面股改正式进入实施阶段。

　　“政策利好的明确、第二批试点公司的全部过关掩盖了股改中的诸多问题。”一位业内人士表示，“在9月20日，沪指受阻年线掉头向下后，1223.56点成为了这波基于股改预期而产生的中级行情的终点。此后，延续两个多月的残酷下跌，使得市场的参与者不得不重新审视这个市场。”

　　多空交锋质变尚需时间

　　9月11日晚开始，股改正式进入全面推进阶段。沪深交易所每周推出一批股改公司，至今两市已有超过200家公司进入股改程序，G股阵营扩容至120多家。然而，投资者惊异地发现对价水平已失去了想象空间，“10送3”基本成了规律，而含B股和含H股公司虽股改破冰，但对价却与其他公司无异。失去了高对价的预期，股改行情陷入尴尬。而全面股改阶段的一批批G股均在复牌大幅贴权，投资者不仅没有因为对价获得补偿，市值却因股改而缩水。这样的结局实在难以令人接受。

　　“200多家股改公司平均业绩0.32元，远远高于未股改公司0.19元的平均业绩，而G股公司仅10倍出头的市盈率亦远远优于17倍的整体市盈率。”浙江一家投资公司告诉记者。

　　华泰证券庄虔华指出，“A股市场分红能力差一直是价值投资者抨击的指标之一，但匪夷所思的是，现有的高分红股票却并不怎么被市场所认可。股改公司承诺每年较高比例的分红，且股改后公司股价市盈率下降到10多倍，甚至只有几倍，但股价却一跌再跌。”

　　目前的A股市场上，破净股票的数量高达200多。而目前沪深300成份股的市盈率不足12倍，加上股改对价支付因素，最终市盈率仅10倍出头左右，这类公司并不比香港市场的H股逊色。与此同时，价值严重高估的宝钢权证却在短时间内猛涨了160%左右，且成交量一度超过整个深市的总成交金额，平均股价处于历史底部的A股市场竟然比不上一个权证，这实在值得深思。

　　“对价难以得到投资者认可，不少投资者因此离开市场。”申银万国的一位人士表示，“近期极度萎缩的成交量显示市场参与热情很低。投资与投机机会稀少，又使得反弹难以展开。如此恶性循环下去，沪深股市还将在低位艰难徘徊。”

　　万国测评的研究员认为，近日证监会就《上市公司股权激励规范意见》(试行)公开征求意见，这是对五部委《关于上市公司股权分置改革的指导意见》和证监会《关于提高上市公司质量的意见》(26条)的一个有益补充，对于提高上市公司股改积极性、调动资本市场各种资源将起到积极作用。

　　“上市公司股权激励机制试点办法将使上市公司管理层利益与上市公司业绩紧紧联系在一起，上市公司高管将更关注企业的业绩以及其二级市场的股价，因此从中长期来讲这是一种利好政策，但短期来看对市场的正面推动效果还不明显。”该人士表示，“从整个试点办法来看，该办法是继上市公司回购流通股以及上市公司大股东增持流通股管理办法之后，对上市公司相关利益主体触动最大的政策之一，通过股权激励等方式可以充分调动上市公司高级管理人员及员工的积极性，对提高上市公司质量有望起到实质性效果，特别是在大型国企薪酬激励制度方面作了有益的尝试。另外，有“污点”记录的公司和个人均被排除在激励计划之外，《意见》同时还规定，公司要对管理层实施激励计划必须先完成股改，这将在一定程度上提高上市公司股改积极性。”

　　目前，沪指在阶段性反弹之后仍不能排除再次考验千点的可能，岌岌可危的情况下，一道接一道政策面利好“金牌”还需努力。而连日来低迷的成交量，难以支撑大盘走强，倒是3只权证品种的成交量远远大过沪指，随着下周一深市3只权证的上市，权证市场未来的成交量很可能一举超越沪深两市之和。

　　目前，全面股改后已有11批近250家公司进入股改，股改攻坚战已进入重要关口，沪深股市离转折的质变时机已越来越近。但是，转折并不是一帆风顺的，管理层应根据市场现状，积极拓展资金入市，培育G股热点，此外还需明确“新老划断”的具体时间表。否则，在资金面严重失血，而再融资、新股开闸又对疲弱不堪的市场构成明显的压力下，如此情况下投资者信心根本无从谈起，而市场也只有继续下跌一条路可走。

　　在保障投资者权益的基础上，积极引导市场向着积极的方面转变，只有这样股改攻坚战才能顺利进行，市场各方面的利益才会趋于一致，肆虐四年的“大熊”才能远去。