新浪财经客户端：养老金要入市 三步推动中国版401k

　　3月13日，央行继续在公开市场开展正回购，金额为1000亿元人民币，期限为28天，招标利率4%。

　　此次操作金额期限与3月11日相同，央行在本周二、周四两次在公开市场上开展正回购，回笼资金共计2000亿元。不过，虽然回笼了部分流动性，目前资金面仍保持宽松。对于未来央行进一步的举动以及流动性的松紧，市场人士持有不同看法。

　　收紧意图难觅银行间回购利率持续下探

　　仅从当日市场来看，市场人士认为， 13日，央行开展正回购操作是为了对冲1000亿元的到期资金，由于本周共有1600亿元资金到期，本次操作回笼力度仍显温和。

　　本周央行继续在公开市场上开展28天期正回购品种，延长了对回笼资金的锁定期限，市场认为此举向市场传递出流动性管理并未放松的信号。

　　3月13日，正回购之后，上海银行间拆放利率数据显示，利率有了小幅上升。其中，7天品种增幅最大，上升28BP至2.5%。而其他品种，例如隔夜品种、14天品种仅上浮6BP左右，30天品种下降4BP，变化均不明显。

　　实际上，自从2月18日起，每逢周二周四的公开市场交易日，央行都不间断的保持了正回购的节奏，共计从市场上回收流动性6460亿元人民币。

　　与2月份的正回购相比，3月份以来的正回购期限多为28天，锁定期限更长，最近3期的28天正回购金额共计为3000亿元。

　　不过，即使央行在公开市场看起来再度“加码”，银行间回购利率仍在不断的向下突破。

　　目前的情形与2月18日14天正回购重启后的市场状况非常相似。隔夜再度向下跌破2%，7天品种利率甚至回落到2.5%以下，银行间的流动性充裕状况甚至比28天正回购重启前更宽松。国信证券分析师董德志认为，“这从侧面印证了截至现在央行公开市场的14天正回购、28天正回购均无收紧意图。”

　　实际上，自从春节以来，资金面就一直延续着这种宽松状态。在过去一个半月的时间里，银行间资金面较为宽松，这主要是因为一方面央行资金投放力度超出市场预期，另一方面外汇占款增加导致银行间资金较为充裕。

　　而近日公布的新增外汇占款数据也为此提供了一定解释。央行最新公布的金融机构人民币信贷收支表数据显示，2014年1月末金融机构外汇占款余额为290677亿元，较2013年12月末的286303亿元增加4373亿元，连续第六个月增长，数据明显高于去年12月的2728亿元的增量。

　　宽松货币刺激经济？

　　对于未来资金面的发展趋势，有分析师预计会向偏紧的态势发展，也有分析师认为货币政策较难变紧。

　　从最近数次正回购特征分析来看，公开市场操作主要是以小规模净回笼为主，市场流动性趋于宽松，市场利率先升后降，而随着正回购的持续开展以及二季度外汇占款季节性回落，资金面将逐渐趋紧，一季度流动性的宽松格局可能暂时告一段落，利率债收益率将面临调整压力。

　　事实上，尽管目前经济基本面需求疲软，价格数据和出口数据表现糟糕，加之人民币贬值走势、银行间流动性相对充裕，银行间回购利率明显回落至较低位置，市场上不乏“衰退性宽松”和“经济崩溃”的声音，但央行在公开市场操作仍然在进行正回购净回笼，通过中间价或引导或默许人民币汇率贬值，对虚假贸易套利活动进行打击，这在不少分析师看来，并不是经济衰退时货币政策宽松刺激的政策套路。

　　上海证券分析师胡月晓判断资金面进一步宽松的可能性不大。胡月晓表示，净回笼规模逐周减小，也符合以往年度操作特征，央行并未足额对冲流动性，使得货币市场资金利率中枢较2013年下半年有所降低。

　　不过，中信建投分析师黄建涛却认为，货币政策难变紧。在黄建涛看来，目前经济下行压力加大，通胀无忧，相对去年下半年，货币政策存在调整的必要，但现在的货币市场显然是超宽松状态，是非正常的状态。现在超宽松的货币市场环境能否持续，取决于央行对经济形势与改革任务的判断。如果央行认为经济正在触及增长下限，当务之急就是稳定市场对于货币市场资金利率的预期，进而影响长期资本市场资金利率，降低社会融资成本。如果央行认为经济动力尚可，则货币市场宽松状态短期内不会结束。

　　而从中期看，流动性也或将保持较为宽松的状态，这既是央行为应对宏观经济下行的举措，也是挤压货币基金收益率，打击“各种宝”，从而降低市场资金成本的行为。

　　未来央行对市场资金面究竟会采取什么样的动作，或能从3月份的货币数据看出端倪。(21世纪网李春雨licy@21cbh.com)

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