光大证券：严防全面通胀任重而道远(2)

　　二、当前物价有全面高涨趋势，通胀前景不容乐观

　　结合统计局最新公布的PPI数据，我们认为当前物价有全面高涨趋势，通胀前景不容乐观。2月份工业品出厂价格指数(PPI)同比增长6.6%，增速比上月上涨0.5个百分点；其中生产资料价格指数同比增长7.2%，增速比上月上涨0.7个百分点；生活资料价格指数同比增长4.9%，增速比上月上涨0.4个百分点。2月份PPI同比上涨6.6%，再创05年以来的新高。

　　如果我们观察PPI分类指数，尤其采掘业、原料工业以及加工业工业品出厂价格指数增速走势，可以发现属于上游的采掘业产品价格的上涨已经以加速形式向下游的原料工业与加工业业传导，这从一般日用品出厂价格指数中可得到进一步的证实。

　　由于PPI往往是CPI的先行指数，两者存在一定的引导与被引导关系，根据我们过去对PPI与CPI联动性的分析，PPI连创阶段性历史新高势必会影响到CPI的未来走势。当前通胀有全面高涨趋势，防通胀继续蔓延是当前宏观调控首要任务，当前通胀前景不容乐观。

　　三、严防通胀全面蔓延的宏观调控任重而道远

　　通过2月份的CPI、PPI数据，我们再次重申过去一贯持有的观点：当前物价在未来一段时间内还将继续高位运行，严防全面通胀蔓延的宏观调控任重而道远。具体原因表现为以下三个方面：

　　首先是技术层面上，我们认为即使只考察1月份CPI的翘尾效应，也可以初步估计出08年全年通胀水平在4.9%左右，其中3月份是在6.4%左右。如果我们进一步考察2月份CPI的翘尾效应，08年全年通胀水平则在7.1%左右，其中3月份是在9.1%左右。也就是说，即使以1月份的价格作为定基价格，并且假设在未来保持不变，08年全年的通胀水平也要在4.9%左右。

　　其次是国际市场环境方面，主要表现为全球通胀压力加大。这主要体现在OECD和美国的物价走势均创近期阶段性历史新高，以及代表国际大宗商品期货价格未来走势的CRB指数近期急剧飙升上。

　　最后是国内市场环境方面，主要表现为以下几个层面：

　　一是PPI与CPI的传导机制已经形成，价格若要回落需要有一个时间上缓冲。如前所述，如果我们观察PPI和CPI分类指数，尤其采掘业、原料工业以及加工业工业品出厂价格指数增速走势，可以发现PPI中属于上游的采掘业产品价格的上涨已经以加速形式向下游的原料工业和加工业传导，而CPI中食品类价格也已经完全向非食品价格传导了，这种传导我们认为在短期内还难以扭转。

　　二是通过观察代表国内低端劳动力成本的2月份居民消费价格指数中的家庭服务及加工维修服务价格指数的变化，我们可以发现国内低端劳动力成本一直在不断大幅上升，其中2月份该指数同比增长8.5%，略低于1月份的10.7%。低端劳动力成本不断大幅上升从侧面反映了当前国内整体劳动力市场的工资成本在上涨，而工资成本上涨必定会影响国内产品定价，从而最终影响国内物价水平。

　　三是国内资源价格的改革。由于国内煤、电、油、天然气等资源性产品价格长期受到政府管制，导致这些产品未能被有效合理地利用，因此为了合理利用这些资源性产品从而引发的价格改革势必也会影响国内整体物价水平的走势。

　　此外，我们再次重申通胀预期的形成对未来物价走势的重要性。我们认为通胀预期一旦形成，那么在这种预期没有发生根本性的扭转时，国家调控物价将会面临极大的困难。因此，通胀预期的形成也势必会影响未来物价水平的走势。

　　综合以上分析，我们认为08年严防通胀全面蔓延的宏观调控任重而道远，并且只要政府宏观调控不到位，全年最终通胀水平超过既定的4.8%的目标值是毋庸置疑的。

　　作者单位：光大证券