5000点：动荡年代的平衡点(4)

　　对于后市指数的判断，我们认为投资者可以参考1997-1998年时的市场表现。当时A股市场在1996年完成一轮牛市后，上证指数在1000-1500点区间内来回震荡达两年时间，期间经历了亚洲金融风暴，与现在的外围背景类似。事实上，1997-1998年期间每次在1100点下方进场的投资者都获得了较好的波段收益。我们认为目前市场有可能上演这样一种格局：2008年的上证指数可能会上演宽幅震荡行情，指数最大调整幅度可能在30%左右，则上证指数低点区域接近4200点，6000点可能成为未来较长时间的高点区域。也就是说，未来半年的箱体区间将在4200-6000点之间，5000点附近有望成为今后较长时间内的平衡点。

　　四、美国次债危机对我国金融业的影响

　　1、中资银行次债投资损失估计

　　国内银行持有美国次债相对较少，所持债券信用评级普遍较高，并有相应的投资风险管理机制，因此直接损失有限。涉及次贷投资的国内银行主要集中在中行、工行和建行。

　　2、银行流动性风险持续集聚

　　虽然中国总体上存在“流动性过剩”现象，但在银行部门流动性不足则有日益突出的表现。银行流动性风险暴露的重要原因之一，在于其资金来源(负债)同资金运用(资产)在期限和种类上的配对。2001年1月，居民定期存款相当于银行中长期贷款的189.7%，这是一个相当高的覆盖率。而以后数年该比率一路下滑，在2006年9月越过平衡点之后，到了2007年10月，居民定期存款仅覆盖银行中长期贷款的78.6%。在实际操作上，若居民定期存款大于银行中长期贷款，即便银行存在相当高的不良贷款率，也很难演变成支付危机；反之，发生支付危机的可能性将急剧增大。

　　3、存款增速与贷款增速逆转

　　2007年2月份之前，银行存款增速一直高于贷款增速，但自2007年2月份以后发生了逆转。如果存款增速高于贷款增速格局得到保持，银行即便存在较高的不良资产率，也难以形成支付危机；反之，发生危机的可能性将急剧增大。

　　4、中美利差首次倒挂，升值压力加剧

　　人民币1年期利率为4.14%，与美元3.5%的基准利率相比高出0.64个基点，这将加大人民币进一步升值压力，从而产生两个后果：一是企业利润下降，加剧市场波动。二是热钱将加大进入中国市场的力度。在人民币升值预期不变情况下，预计2008年流入中国的热钱将超过2000亿美元，而其中很大一部分会流入A股市场。

　　(执笔：张宗新、郭峰、沈正阳)