5000点：动荡年代的平衡点(3)

　　1998年的亚洲金融危机由新兴市场诱发，对亚太股市造成了巨大冲击。仅仅一年半时间香港恒指就下跌了48%、印尼雅加达指数下跌54%、马来西亚吉隆坡指数下跌79%，是危机重灾区，而对日本、中国台湾、A股市场的冲击相对较小，欧美股市同期反而由于资金从新兴市场回流均有不同程度的上涨。

　　但是由成熟市场诱发的金融危机、经济泡沫则对世界股市造成的冲击程度和幅度要更大些。互联网泡沫从高点到低点也延续了一年半左右，同期各主要市场指数无一幸免，跌幅最大的纳斯达克指数下跌幅度为78%，而亚太股市也受到了30%以上的下跌冲击。

　　综上所述，可以看出美国次债危机对全球股市已经造成了冲击，并且随着次债危机蔓延对全球金融市场会造成持续冲击。因此，未来全球市场(包括我国A股)震荡走势不可避免。但考虑到A股市场容量相对香港等市场要大而且受次债直接冲击较小，因此震荡幅度将会小于香港等市场。

　　(二)美国次债对中国资本市场冲击分析

　　1、危机严重程度可能超过管理层的预期

　　证监会主席尚福林12日在第十二届中国资本市场论坛上发表讲话，认为由于我国金融系统在次贷领域介入有限，资本项目尚未完全开放，美国次贷危机对我国金融市场短期影响有限；但从长期看，随着次贷危机蔓延可能会降低外汇需求，对我国出口企业产生影响，从而对相关行业上市公司产生冲击，间接影响我国资本市场稳定。我们认为，在全球流动性过剩背景下，国际资本流动日趋频繁，国际资本市场的波动对新兴市场的冲击可能进一步加大，中国资本市场将进入动荡年代。中国资本市场进入动荡年代的依据：A、政府调控通胀将放缓经济增长速度及企业总体盈利水平，上市公司业绩有下滑担忧。B、资本项目逐步放开。C、美国次贷危机可能超过1987年和1998年的危机，损失无法估计。

　　从长期来看，美国次债危机对我国的影响更不容忽视。这次危机使美国经济放缓和美元贬值，将导致我国出口增长速度出现下降，部分产业产能过剩矛盾加剧，经济增长速度减慢。另外，全球加息周期行将结束，全球货币政策开始从适度偏紧调整为中性或中性偏松，这使得我国进一步实施紧缩货币政策的空间缩小，利用货币政策进行宏观调控受到限制。

　　2、次债危机爆发下A股运行趋势的重新审视

　　经过两年牛市，2008年注定是个震荡行情，加上美国次债危机的负面影响，我们有必要对行情判断进行重新审视。

　　上证指数在短短的两周多的时间内(1月14-1月30日)从5522点快速下跌至4330点，跌幅达21.59%，如果从高点6124点计算，跌幅达29.29%。这一跌幅已经超出了我们认为的强势特征(20%左右)，因此未来A股市场将进入牛市行情的震荡阶段。

　　我们认为支持A股后市的积极因素仍然存在：人民币快速升值、负利率继续维持、新的优质资产仍将持续注入。但我们担心的负面因素，即上市公司业绩增速下滑将严重影响未来行情的演绎。如果中国经济增速从2007年的11.4%下降到2008年的10%，降幅为12.8%，那么上市公司的业绩降幅可能在20%以上。市场对未来的合理估值也将有所回落，市场可能更愿意接受25-32倍的市盈率。