国务院严控政策性调价为央行减压

　　1月9日，国务院总理温家宝主持召开的国务院常务会议要求，近期，成品油、天然气、电力价格不得调整，供气、供水、供暖、城市公交等公用事业价格以及学校的学费、住宿费收费标准不得提高，医疗服务价格要保持稳定。我们认为，国务院出台上述严控政策性调价措施的政策含义是，在当前食品价格上涨拉动的结构性通胀压力仍然较大的情况下，对于油品、公用事业以及公共服务政策性调价进行阶段性控制，将有利于避免通胀向服务项目和工业消费品领域扩散，有利于稳定居民通胀预期。在发达经济体经济下行风险增大及美元存在继续降息压力的外部环境下，人民币继续加息的难度将加大，此举有利于避免我国央行货币政策在稳定通胀层面上过度承压。

　　08年上半年CPI通胀仍将高位运行2007年8月份以来，居民消费物价通胀连续4个月高于6%。根据国家发改委监测数据，2007年12月份肉类和粮油价格环比涨幅低于上年同期，蔬菜价格环比涨幅大幅低于上年同期，我们预期2007年12月份CPI同比涨幅较11月份高位小幅回落，但仍将高于6%水平。城乡居民收入增长加快，将使食品消费需求继续保持旺盛势头，食品价格仍有进一步上涨动力。而翘尾因素对于08年上半年各月的贡献分别达到5.8%、4.8%、5.1%、5.2%、4.9%、4.5%。如果08年上半年新增涨价超过1%，那么08年上半年CPI将高于6%。

　　美元继续降息将增大人民币继续加息的难度当前，美国联邦基金利率与人民币一年期存款利率之间的利差几乎消失，而人民币继续面临较大的升值压力，在这种情况下，美元继续降息将使得我国央行继续加息的难度明显加大。美元继续降息的压力是因为当前美国经济下行风险继续加大。从最新经济数据来看，美国的房地产市场在继续下滑。美国消费增长放缓的压力也在增大，首先，尽管2007年11月份美国居民消费支出环比实际增长仍然强劲，但是，2007年10月份和11月份，美国居民实际收入增长连续两个月出现环比下降；其次，12月份，美国就业数据出现恶化，当月新增非农就业仅1.8万人，远低于市场预期，失业率也由4.7%上升至5%。

　　尽管欧元区的通胀已持续突破欧洲央行设定的2%警戒线，2007年12月份欧元区总体通胀水平维持在3.1%高位，11月份核心通胀上升至2.3%，但出于对经济放缓压力加大的担忧，欧洲央行继续维持基准利率不变。在美国、欧洲和日本央行近期仍把防范经济下行风险的重要性放在首位的外部环境下，人民币继续加息的难度势必加大。1月9日，国务院总理温家宝主持召开的国务院常务会议要求，近期，成品油、天然气、电力价格不得调整，供气、供水、供暖、城市公交等公用事业价格以及学校的学费、住宿费收费标准不得提高，医疗服务价格要保持稳定。

　　我们认为，国务院出台上述严控政策性调价措施的政策含义是，在当前食品价格上涨拉动的结构性通胀压力仍然较大的情况下，对于油品、公用事业以及公共服务政策性调价进行阶段性控制，将有利于避免通胀向服务项目和工业消费品领域扩散，有利于稳定居民通胀预期。在发达经济体经济下行风险增大及美元存在继续降息压力的外部环境下，人民币继续加息难度将加大，此举有利于避免我国央行货币政策在稳定通胀层面上过度承压。

　　08年上半年CPI通胀仍将高位运行2007年8月份以来，居民消费物价通胀连续4个月高于6%。食品价格上涨是通胀高位运行的主导因素。根据国家发改委监测数据，2007年12月份，食品价格总体继续环比上涨，其中，肉类和食用油价格环比涨幅比较大，猪肉价格较上月上涨6.37%，去骨牛肉、羊肉平均零售价格分别比上月上涨3.99%和2.84%，散装豆油、菜籽油和5升桶装花生油零售价格分别比上月上涨6.95%、6.68%和7.93%；粮食价格小幅上涨，面粉价格环比上涨2%左右；其余鸡肉、大米、蔬菜等价格基本持平。考虑到2007年12月份肉类和粮油价格环比涨幅低于上年同期，蔬菜价格环比涨幅大幅低于上年同期，预期2007年12月份CPI同比涨幅较11月份高位小幅回落，但仍将高于6%水平。2007年前三季度，城镇居民人均可支配收入同比增长17.6%，增速和上半年向持平，农村居民现金收入同比增长20.2%，增速较上半年提高2.7个百分点；城镇居民可支配收入扣除物价因素后的实际同比增长分别较上年同期加快3.2和3.4个百分点。城乡居民收入增长加快，将使食品消费需求继续保持旺盛势头，食品价格仍有进一步上涨动力。而翘尾因素对于08年上半年各月的贡献分别达到5.8%、4.8%、5.1%、5.2%、4.9%、4.5%。

　　如果08年上半年新增涨价超过1%，那么08年上半年CPI将高于6%。美元继续降息将增大人民币继续加息的难度当前，美国联邦基金利率与人民币一年期存款利率之间的利差几乎消失，而人民币继续面临较大的升值压力，在这种情况下，美元继续降息将使得我国央行继续加息的难度明显加大。美元继续降息的压力是因为当前美国经济下行风险继续加大。从最新经济数据来看，美国的房地产市场在继续下滑，2007年11月份，美国新屋销售和新屋开工率环比继续下滑，分别较上月下降9%和3.7%。美国消费增长放缓的压力也在增大，首先，尽管2007年11月份美国居民消费支出环比实际增长仍然强劲，但是，2007年10月份和11月份，美国居民实际收入增长连续两个月出现环比下降；其次，12月份，美国就业数据出现恶化，当月新增非农就业仅1.8万人，远低于市场预期，失业率也由4.7%上升至5%。尽管2007年11月份美国居民消费物价同比涨幅已上升至4.3%，核心通胀上升至2.3%，但由于美国经济面临的下行风险较通胀上升风险严重，美元存在继续降息压力。尽管欧元区的通胀已持续突破欧洲央行设定的2%警戒线，2007年12月份欧元区总体通胀水平维持在3.1%高位，11月份核心通胀上升至2.3%，但出于对经济放缓压力加大的担忧，欧洲央行继续维持基准利率不变。总体来看，在美国、欧洲和日本央行近期仍把防范经济下行风险的重要性放在首位的外部环境下，人民币继续加息的难度势必加大。