在A/H股比价中寻找机会(2)

　　二、比价合理股：A股与H股将你追我赶

　　AH比价在1-1.5之间的个股，我们认为比价相对合理，有不少蓝筹股属于这个群体，估算这些公司的投资价值，主要从公司质地、盈利增长等方面来考察，A股之间的溢价不应该成为选择的障碍。未来A股与H股有可能出现你追我赶的走势，当然，比价较低的H股投资价值更为显著，此类个股主要有潍柴动力、中国平安、广船国际、中国人寿、东方电机、中国石化等。

　　中国人寿：寿险龙头，投资收益丰厚

　　中国人寿(601628)作为一家拥有国内寿险市场近半壁江山的人寿保险公司，05年、06年所占市场份额分别为44.1%、45.27%。其品牌深入人心，在二三线城市和广大县及县以下城镇都有分支机构，在竞争激烈的市场中能较好控制公司宣传和其他市场开拓的费用，而且保费收入稳定。

　　目前，公司业务结构明显改善，促使内含价值不断提升公司上市后的业务结构调整策略已见成效，保障类寿险产品和期缴保费比例都出现了明显上升，在增强公司未来保费增长稳定性的同时，也降低了业务对

资本市场波动的敏感性。其次，公司配置在股权投资方面的资金，受益于资本市场的好转获利颇丰。企业债将会加速发展，且中国目前依然处于加息周期中，未来基准利率有望逐步上调，而公司资产中80%左右为债券，故投资收益率将稳步提升，杠杆效益将在未来几年充分体现。此外，公司还是中国最大

资产管理公司，其投资的已上市公司股权截止到6月22日，账面增值了213.94亿元，如果限售股权流通后其投资收益计入每股收益，则按发行后摊薄股本计算每股收益可增厚0.76元。鉴于其具有特殊政府背景，尤其是投资入股广发行(拥有20%股权)，公司的投资收益具有持续性。

　　国元证券分析师陆航预计，07-09年每股收益分别为1.34、2.56、4.65元，鉴于公司的特殊地位，给予其一定的流动性溢价，短期目标价50元，一年目标价68元，三年目标价100元。给予“强烈推荐”投资评级。

　　东方电机：风电业务是价值挖掘关键点

　　东方电机(600875)拟向东方电气集团购买其在换股要约收购东方锅炉期限届满时购得的不超过东方锅炉31.95%的股份。整体上市后的产品结构将更加完整，以单机容量的价格计算，电机、汽轮机和锅炉的大致比例为1：1.5：3，锅炉和汽轮机的加盟将使得公司的总体规模成倍提高。另外东方汽轮机的快速发展的风电业务也将进一步提升公司的综合竞争力。

　　截止目前，东方电气集团新增定单为220亿左右，同比增长30%~40%，东方电气集团的总定单为700亿左右。如果扣除风电业务，目前定单预计可满足3年的生产。公司目前正处于历史发展的最好时期，2008年和2009年出现明显下降的概率几乎没有，预计维持10%左右增长的概率更大。风电业务目前的定单在90亿左右，其中，2007年新增为45亿左右。依照公司计划，2007年计划完成200台，2008年和2009年分别完成300台和500台。依靠公司的综合竞争实力，公司的市场地位仍有提升空间。由于出口业务出现较快增长，火电产品业务在07年和08年都不会出现下降，而2009年的数据可能会反映周期性特征。海外市场和核电的规模相对于东方电机的生产能力和我国现有的新增规模而言，影响较为有限。

　　平安证券分析师何本虎预测，公司2007、2008年每股收益分别为2.82元和2.94元，对应股价为56~70元。综合计算的每股价值为68~85元，维持“推荐”的投资评级。

　　广船国际：未来几年业绩高增长

　　广船国际(600685)目前是国内第一、世界第四的灵便型液货船制造商。06年灵便型液货船的市场占有率提高到14.5%。公司在国际上的主要竞争对手韩国现代尾浦和STX造船。过去三年我国金属船舶制造业利润连续翻番，今年前5个月实现利润总额25.38亿元，同比增长190.31%。预计今年船舶制造业利润增速很有可能超过100%，连续第四年实现全行业利润翻番。

　　公司今年上半年总共新接订单9艘左右。目前，公司手持订单62艘，比06年底增加3艘。而且正在进行谈判、有签约意象的订单在10多艘。上半年的接单基本上是夹插船，也就是说，这些订单是要夹着安排在07～09年之间进行生产的。因此原先的生产完工计划就要被提高。6月底，4.7万载重吨产品油船价格4800万美元，比06年底的4700万美元上涨2.13%。公司06年接单新船平均造价7675.11元/载重吨，比05年上涨6.85%。公司一季度主营业务毛利率降到12.44%，并不是造船业务毛利率下降的缘故，算上补贴因素，毛利率实际达18.62%。随着05年签的高价船的逐渐完工交付，公司毛利率有望继续上涨。

　　中信建投分析师高晓春预计，07～09年完工船舶16、18和21艘，分别达到56、63和73.50万载重吨，造船业务毛利率分别为17%、19%和20%，实现每股收益1.40、1.84和2.36元。合理股价在57.12～64.40元。公司手持订单充足、产能扩张完成、造船效率正在提高，未来几年业绩高增长。维持“买入”评级，半年内目标价65元。

　　中国石化：油价上升未改业绩增长势头

　　中国石化(600028)二季度原油的平均实现价格为55.8美元/桶，比一季度仅高3.3美元/桶左右。而二季度国际

原油价格出现了较大幅度的上升，Brent原油现货价格上涨幅度超过了17%。照此估计，上游板块的息税前利润在129亿元左右。

　　国际原油价格的上升，给中国石化的炼油板块造成了比较大的压力。二季度中国石化的炼油毛利跟一季度相比下降了1.75美元/桶。整个炼油板块处于微利的状况，息税前利润为5.25亿元左右。二季度汽油的批发出厂价价差有所回升，但柴油的批发价跟出厂价价差比较疲软，所以二季度中国石化销售板块的业绩环比只是略有增长，估计其息税前利润为79亿元左右。石脑油是炼油企业重要的产出，在国家没有上调国内成品油价格的背景下，上调石脑油价格能够减轻炼油企业的经营压力。预计二季度石化板块的息税前利润为44亿元左右。二季度总体的经营收益预计为253亿元，折合每股收益为0.19元。

　　招商证券分析师裘孝锋预计，中国石化中报业绩为0.414元/股，同比增长73%。目前国际原油价格又回到了70美元/桶，市场对于中国石化三季度的业绩有一定的担心，这对短期股价有一定的压制。但是从全年来看，中国石化今年实现0.8元、明年实现1元以上的业绩风险不大，维持“强烈推荐A”的评级和18元的目标价。

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