“白富美”蒙草生态:应收账款做市值 撑至解禁大减持

　　纸上财富变现记 | A股另类“白富美”蒙草生态：应收账款做市值，撑至解禁大减持！ 

　　作者 秦桑子

　　市值风云

　　前言：佛系操盘法

　　说个小故事：

　　老王问禅师，我怎样才能快速实现一亿小目标，过上每个月赚一二十亿很痛苦的日子？

　　禅师看着老王锃亮的地中海和随风猎猎飞舞的大裤衩子，轻轻说道：“老王啊，你把你那泡枸杞的保温杯卖给二傻就行了。”

　　“一个保温杯怎么赚一亿？”

　　“保温杯标价一亿。那二傻和你签了买卖合同，他就欠你一亿，你不就有了一亿的收入（应收账款）了吗。”

　　“那二傻没有一亿给我啊。”

　　“不要紧，第二年你就计提坏账准备，提它个2000万坏账准备，5年后你就说这笔钱收不回来，这一亿5年里全额提了坏账准备便是。”

　　“那我身家不就又回到0了吗？”

　　“你这地中海脑壳咋恁不开窍呢？在这5年里你每天都可以以1个亿的身价出去花天酒地享受人间富贵啦。然后你再多找几个二傻欠你一个亿不就有了？”

　　老王一拍大腿：“对哦！我找它20个二傻，那我就身家20亿了啊！不不，我还不一次性找二十个，我明年找2个，后年找4个，大后年找8个，这样人家看到每年成长性杠杠的，还不给我点溢价？然后每年都把前些年二傻欠我的钱作坏账处理掉。”

　　禅师欣慰地说：“恭喜你，你现在可以去操盘一家上市公司啦。”

　　声明，上述故事与下文毫无关联，切勿异想天开。

　　郑重声明，下文所有数据取自公开信息。

　　一、“白富美”蒙草生态

　　最近一韭兄给风云君介绍了一只股票，蒙草生态，推荐理由是2016年全年营收增长61%，净利润增长113%。高增长有木有？你以为只是昙花一现吗？

　　nonono，最新一新财报显示，营收增长146%，净利润增长198%！

　　完美的双峰…啊不是，完美的双增长，我看一眼都快要痴狂了哈喇子淋湿了裤裆好吗，监管层不是号召价值投资吗？这么一个肤白貌美腰细腿长的完美价值股票，竟然还只是20pe！

　　我打算全仓梭哈，会所嫩模指日可待！

　　但是，作为一根见识了比职业科幻小说家还有想象力的资本市场故事和套路的、春风吹又生的老韭菜，眼见着二月春风还似剪刀，好不容易熬过了严冬，就别争着发芽冒头了——经过一整个冬天的冬眠，资本大鳄们现在可比咱们还饥渴呢。

　　所以风云君在投资之前，决定仔细研究研究这个“白富美”价值股的三围，看看那高挺的双峰下，到底有没有硅胶。

　　二、A股标王：完美的财务指标

　　先来看看这家公司是做什么的。

　　蒙草生态的经营范围是：

　　生态环境的修复、治理、保护，及相关技术的开发、转让、咨询、服务；乡土植物（节水、抗旱、耐寒植物）的研发、生产、销售及技术服务；

　　羊草、冰草、苜蓿等牧草、生态种子生产；

　　牧草种子批发零售。承揽各种园林绿化工程，包括整地、栽植、建筑及小品、花坛、园路、水系、喷泉、假山、雕塑、广场铺装、驳岸、桥梁、码头等园林设施及设备安装项目；

　　承揽各种规模及园林绿化综合性养护管理工程；

　　园林绿化苗木、花卉、盆景、草坪的培育、生产、经营及园林绿化相关技术咨询和信息服务；

　　智能温室的建设与运营；

　　风景园林工程设计专项甲级（凭资质证书经营）；

　　地质灾害治理工程施工；市政公用工程总承包；

　　农、林、草、畜大数据服务平台建设、技术研究、咨询、开发、应用、服务与转让及互联网信息化运用相关的软硬件服务、咨询服务。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动。）

　　经营范围很长，用大白话说就是，种草的。为恢复内蒙草原生态而种草，属于环保行业，国家大力支持的朝阳行业，未来前景不可限量，我喜欢！

　　我想起了那天在草原夕阳下的奔跑，那是我逝去的青春。一切都是我喜欢的模样。

　　公司2016年全年营收增长61%，净利润增长113%；最新一期财报显示，营收增长146%，净利润增长198%！毛利率32.68%，净利率16.19%，净资产收益率22.74%，而且才20倍pe！！

　　就问你们美不美！！就问你们想不想要！反正我看了之后是瞬间脑壳充血。

　　最最重要的是，这个公司今年以来中标了大量的合同，人称“A股标王”。几乎每周都能看到几个中标通知。其所中的标，合同金额几个亿那都只是小合同，湿湿水啦。

　　交易对手无非是内蒙古的各个县市（旗盟）。不得不感慨内蒙古的县市真有钱，随随便便一个PPP项目的合同金额都数十亿，也不知财政受不受得了，这个不归我操心。

　　反正呢，未来保持高增长几乎是板上钉钉的事！确定性这么强的股票，难怪不少韭兄大喊——市值千亿不是梦！

　　今年以来，公司的股价确实也是蹭蹭地往上走，可不就是优质白马股的走势吗？

　　等等，不对啊，公司发展这么好，确定性这么强，怎么董监高扎堆减持呢？　

　　三、道是有情却无情：拼命看多，疯狂减持

　　1、2017年3月10日，公司披露股东减持计划：

　　公司股东徐永宏先生系公司董事徐永丽之弟，与公司董事徐永丽为一致行动人，徐永宏先生持有公司13，680，000股股份，占公司总股本的1.36%，徐永丽女士持有公司37，600，000股股份，占公司总股本的3.75%，上述一致行动人合计持股占公司总股本的5.11%。

　　股东徐永宏先生计划在可减持之日起后的6个月内以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份不超过3，420，000股（占公司总股本的0.34%）

　　2、2017年7月15日，公司披露董事、股东股份减持计划：

　　公司董事焦果珊女士、股东王秀玲女士、股东于智圆女士（公司独立董事张振华的配偶）、股东黄龙元先生（独立董事李锦霞的配偶）计划以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份合计21，405，760股，占公司股本1.3326%。（公司董事焦果珊女士、股东王秀玲女士系公司董事长王召明之嫂子和妹妹，与公司董事长王召明为一致行动人）

　　3、2017年7月29日，公司披露高管股份减持计划：

　　公司副总经理王媛媛女士计划以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份5，392，000股，占公司股本0.336%。

　　4、2017年10月17日，公司披露控股股东股份减持计划——看到各董监高们减持得不亦乐乎，公司实际控制人、董事长王先生也按耐不住心中的躁动啊：

　　公司控股股东王召明先生以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份52，000，000股，占公司股本3.24%。

　　5、而就在风云君写到这里时，公司又发布了一份减持计划预披露公告：

　　2017年12月15日，公司发布公告，董事徐永丽女士计划以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份10，000，000股，占公司股本0.6233%。

　　偶麦嘎的，今年以来已经发布了5份减持计划！不要紧不要紧，有韭菜兄弟告诉我，这些股东董监高们减持，有可能是要借给公司扩大再发展！减持是为了公司着想！

　　（截图取自某投资类社交网络上个人投资者之言论）

　　当然了，这段截图只是部分投资者的异想天开，意淫而已，并不是上市公司的正式公告或回复。

　　而且，各份减持公告都白纸黑字清清爽爽地写明了，是个人资金需求，跟上市公司有个毛线关系？

　　人家减持是为了改善生活，不是用于公司经营——当然，就算是说减持资金是借给上市公司的，有贾跃亭的先例在前，你们也不必太当真。

　　还好还好，只是用于改善生活，而非借给公司经营，差点我就又要为梦想窒息了。

　　说到减持，不得不插播一个小花絮：

　　公司董事、副总经理、财务负责人邢文瑞先生由于个人资金需要，于2017年6月20日通过竞价交易方式减持公司股份。但是呢，这次减持并没有事先公告！

　　邢总啊，您可有点儿猴急，这是不对的，下次记得打声招呼哦。

　　当然减持不代表对公司未来没信心。君不见马姓化腾者，虽一路减持，公司业绩和股价不照样蒸蒸日上？

　　但是风云君那韭菜兄弟真得被割得跳脚啦，每天晚上去厕所以泪洗面，吃饭都是媳妇把饭盛好端到厕所喂的——他媳妇说了，如果再回不了本，这辈子就甭想上桌吃饭了。

　　天生喜欢狗拿耗子、四处招人嫌的风云君表示，现在特别想看看这傲人的三围里、这白嫩的肌肤下，动过多少刀、有没有玻尿酸！

　　四、财务变魔术：超高比例应收账款和高额坏账准备

　　公司最新一期财报（17年年三季报）显示，应收账款高达68.11亿元。

　　这是什么概念呢？应收账款占总资产59.4%，占净资产的180%。

　　应收多也并不说明什么，做生意嘛，就讲究一个字，信用。只要能收回来，那不就是钱嘛！

　　何况公司主要还是和政府打交道，政府的账还怕收不回来吗？

　　（公司2017年中报）

　　可以看到，纵然是和政府打交道，公司仍然预计这钱呢，是有可能收不回来滴，从而计提了大量的坏账准备。

　　记住哦，这可是上市公司自己说的哦：截止三季报，公司坏账准备6.19亿元。

　　有韭菜兄弟可能要说了，计提高额坏账准备说明公司经营稳健！嗯，通常来说，确实是这样。

　　这里就涉及到会计上权责发生制的处理方法。

　　讲到这里有点儿累，给大家变个魔术娱乐一哈。

　　风云君穷得一毛不剩，0资产，有个叫贾婷婷的妹子和我做生意，答应给我1个亿。

　　那我今年收入就有1个亿，瞬间身家上亿，厉害吧？好了，风云君现在就有钱出入风月场所、上厕所有人帮忙拉拉链提裤子了。

　　第二年，贾婷婷没还我1个亿，但是我在会所里四处跟大长腿姑娘说，她肯定还是会还我钱的，没关系不要怕，我们就计提1000万坏账准备。OK，老子还剩9000万身价，来，继续喝酒，继续跳舞。

　　第三年，贾婷婷还是没还我钱，不要怕，老办法，我计提2000万坏账准备，还剩7000万。是不是身价还在？耶！

　　第四年，仍没还，计提3000万。还剩4000万。

　　第五年，原来贾婷婷唬我呢，毛都没给我！剩下4000万也全部计提了坏账准备，作资产损失全部处理掉。

　　此时我身家归零，又回到最初的起点。但是，起码我第一年有1亿资产，第二年还有9000万呢不是？起码我在会所里，爽歪歪了5年啦！

　　至于这5年白揩了会所多少油水，有多少嫩模倒贴的，嘿嘿嘿嘿，我就不告诉你！

　　不要在乎是否天长地久，我们只需要曾经拥有，婷婷大妹砸，爱你！~

　　感天动地的魔术变完了，接着聊我们的貌美如花、丰乳肥臀的蒙草生态吧。

　　这6.19亿坏账准备是什么概念？再列个数据就清晰了。

　　公司2012年上市以来，各年扣非净利润分别为：

　　2012年——9540.39万

　　2013年——1.02亿

　　2014年——1.57亿

　　2015年——1.49亿

　　2016年——3.15亿

　　上市前五年合计扣非净利润8.18亿，数字倒挺吉利——但是6.19亿的坏账准备，占了公司上市以来前五年扣非净利润总额的75.6%！

　　好家伙，这辛辛苦苦干五年，坏账一提去掉大半边天。

　　但是，就如我们魔术里所讲的，漂亮的妞也爱过了，多少亿的身价也享受了，咋滴，还想要自行车？要啥手表？

　　五、增收不入金，现金流之忧

　　如上所述，公司的营业收入大都是应收账款，并非真金白银，公司经营会否出现问题呢？

　　这个问题不太好直接回答。照旧，我们数据先行。

　　公司三季度现金流量表显示，公司经营活动现金流入共计11.18亿。请注意，这只是流入，而非净额。

　　营业收入呢？45.93亿！营收是经营活动现金流入量的4倍之多！合着那三倍的差距全是纸上谈兵啊？

　　既然一直标榜自己是白富美，要来百乐门里卖腿，那我们就拿其他的白富美公司来作对比。（以下数据皆取自各公司2017年3季报。）

　　列举以下企业之数据仅为作对比，不作投资建议。

　　各行业纵向对比。

　　万科，经营活动现金流入合计2663.68亿，营收1171.01亿。

　　现金流入比营收还多，当然这和房地产企业的预售模式有关，那换几家企业。

　　恒瑞医药，经营活动现金流入合计116.75亿，营收100.66亿。营收和现金流入很接近。

　　白云机场，经营活动现金流入合计47.96亿，营收49.18亿。营收和现金流入很接近。

　　长电科技，经营活动现金流入合计170亿，营收168亿。

　　北方华创，经营活动现金流入合计17.24亿，营收15.5亿。

　　如图所示：

　　看到这里能发现，就连财报看上去不忍直视的芯片股——长电科技和北方华创，其经营活动现金流入和营业收入也是匹配的。

　　而我们的白富美蒙草生态呢？4倍之比哟。

　　以上列举的公司特意挑选自各行各业，说明不管所处是什么行业，经营活动现金流入和营业收入的规模大体上应该是相匹配，若差距过大，是非常态的。

　　如果还不信这“四倍”乃非常态，我们可以继续举例，同行业或类似行业对比。

　　三聚环保，这个公司此前在网络上也有颇多争议，其经营活动现金流入合计126.02亿，营收171.36亿。

　　东方园林，经营活动现金流入合计65.22亿，营收86.35亿。

　　瀚蓝环境，经营活动现金流入合计33.47亿，营收30.60亿

　　如图所示：

　　客观地说，环保行业的营收比经营活动现金流入量高是行业的常态，行业内普遍存在大量的应收账款导致“纸面富贵”，与PPP项目的性质有关，本不该拿这一点说事，但是，“4倍之比”是否有些过于高了呢？

　　可能风云君的韭菜兄弟就会问了，你说这些不就是想说蒙草没有赚到真金白银？但是账面上的货币现金越来越多，你怎么解释？

　　确实，三季报资产负债表显示，账面货币现金17.55亿，较中报的11.32亿增了6.43亿。

　　但是，三季报现金流量表显示，取得借款收到的现金26.03亿，较中报12.44亿增了13.59亿。

　　所以，风云君只能无情地再告诉你们一个噩耗：蒙草账面上增加的现金，只不过是借款。真正的经营活动现金流量净额，为-13.66亿，处于标准的入不敷出的地步。

　　（通过观察近两年的三季报和年报发现一现象，三季报经营活动现金流量净额通常为负，而年报能扭正。前面也说了，政府部门为公司的主要交易对手，而政府部门通常在年终清算给付账款。这就是出现这一现象的原因。）

　　扭正，也仅仅是正数而已，那数额对于维持公司动则几十亿的项目的经营是远远不够的，公司仍需要不断举债。

　　六、募投项目无一成型，筹资举债永远在路上

　　截止2017年9月30日，公司合并口径下借款余额33.03亿元，较2016年末增加13.89亿元，2017年1-9月累计新增借款占上年末净资产的45.14%；2017年1-9月发行人短期借款19.83亿元。

　　简单罗列下半年以来的几个事项：

　　1、6月12日公告，公司拟发行可转换公司债券，募集资金总额不超过8.8亿元，扣除发行费用后拟投入乌海市生态建设PPP项目（6.15亿元）、霍林郭勒市生态景观绿化工程PPP项目（2.3亿元）、五原县万亩现代农业示范园区提升改造工程PPP项目（3500万元），上述三个项目投资总额19.41亿元。

　　2、9月、10月，蒙草生态发行总额共8亿元的两期超短期融资券，这是其2014年以后首次利用超短期融资券进行融资。

　　3、2017年11月6日，证监会发审委会议审核结果显示，蒙草生态的可转债发行事项却未能获得通过。

　　根据发审委公告显示，蒙草生态2012年首次公开发行募投项目，目前全部尚未竣工验收或已验收未决算。

　　2014年非公开发行募投项目之一呼伦贝尔经济技术开发区生态建设绿化一期工程，原承诺投入3，700万元，于2015年6月完工，实际投入629.44万元后，应甲方要求停工至今；

　　2016年发行股份购买资产并募集配套资金募投项目，原披露2016年11月完工，目前尚未完工。

　　敢情你上市这么多年来，募投了那么多个项目，压根就没有一个成了的呀？！

　　发审委就问了，你之前募投的钱哪儿去了？花完了吗？项目进度和预先披露的咋差那么远呢？今年新增了19亿多的短期借款，账面现金还剩下17.75亿了呢，咋又要募投资金啊？

　　（继续插播一则花絮，公司本次发行可转债募投的三个PPP项目中，乌海项目、霍林郭勒项目的有关财政预算尚未经地方人大批准。）

　　答不上来。那可转债不转了呗。

　　依靠经营赚不了真金白银，但公司还得继续玩下去，草也得继续种下去，为了实现在青青草原上自由奔跑的梦想，毕竟各位股东董监高的手里还有大把大把的公司股份呢。

　　那只得换个法子举债呗：12月以来，公司拟参与设立投资中心、资产管理公司，以扩宽融资渠道。

　　一边是增收不增现金的窘境需要大规模举债，另一边是疯狂的集体减持盛宴，再叠加加息这一大趋势，蒙草生态真的如表面看上去那么女神范么？

　　算啦，各位韭菜兄弟，此白富美非吾辈可亲也。我们还是鼓捣鼓捣禅师传授老王的发家秘籍好了。