红旗连锁上市五年店铺翻倍 旺丁不旺财单店半年仅赚3.6万 | 财报AlphaGo
原创 ： 罗艺 投资时报
借助增加门店数量来迅速做大和扩张的路径，并未给红旗连锁带来明朗的前景。人工薪酬费用和店铺租金持续攀升，带来的是单店运营效率的不断降低
文 | 《投资时报》记者 罗艺
国内首家A股上市的便利连锁超市红旗连锁，借力资本市场在其大本营四川成都迅速拓店。截至2017年6月30日，该公司门店数量锁定在2713家，上半年营业收入亦增长11.79%，达34.33亿元。
营业收入上升的同时，同期归属于上市公司股东的净利润却出现3.56个百分点的下滑，达9852.25万元。自2012年登陆A股市场以来，该公司借力资本收购成都及四川省内便利店品牌，在营业收入因此走高的同时，净利润却出现了停滞不前甚至微降的局面。如果按单店净利润测算，2017年上半年其单店净利润仅3.63万元。
业内资深人士分析认为，借助店铺数量优势，红旗连锁与热门概念O2O、共享单车、体育彩票、民营银行等搭上了线，一度成为资本市场追捧的对象。但从其主营业务来看，借助增加门店数量来迅速做大和扩张的路径，并未给红旗连锁带来明朗的前景。人工薪酬费用和店铺租金持续攀升，带来的单店运营效率的不断降低，将是红旗连锁未来面临的待解难题之一。
增收不增利
根据2017年半年报，红旗连锁上半年实现营业收入34.33亿元，与去年同期的30.7亿元相比增长11.79%，但这一增长并非来自原有门店的内生性增长。上半年，该公司新增加门店85家。截至2017年6月30日，其门店数量增至2713家。
比较来讲，红旗连锁门店数量的拓展与前几年相比在减缓。截至2016年12月31日，红旗连锁门店共有2704家。2015年，该公司进行了3次收购，门店增长实现了上市以来的最高增速，达33.67%，门店数量也自2014年的1577家增至2108家。2012年上市当年，红旗连锁门店数量为1336家，2013年为1460家。
不过，相对应的该公司的营业收入增速却不及新店增长率。《投资时报》记者查阅该公司历年年报发现，2012年-2016年，红旗连锁门店增长率分别达到21.34%、9.28%、8.01%、33.67%和28.27%，但同样时间段内的营业收入增速却分别为13.26%、13.62%、7.37%、15.15%和15.23%。
按照便利店行业的商业规律，规模化的连锁经营能够降低边际成本，但从目前的数据来看，红旗连锁新店铺数量的增多却伴随着单店运营效率的降低。根据该公司历年年报公布的数据计算，2012年-2016年，红旗连锁平均单店营收分别为292.3万元、304.1万元、291.3万元、241.4万元和223.8万元，从2013年开始呈逐年降低趋势。从单店毛利和净利润看，自上市后，单店的运营效率近年也在下滑。2012年至2016年，平均单店毛利分别为76.35万元、80.89万元、76.29万元、65.49万元和63.68万元，平均净利润分别为12.99万元、10.75万元、10.42万元、7.87万元及5.34万元。
单店盈利能力的降低，也使得红旗连锁的整体净利润出现下滑。根据年报显示，该公司2016年实现净利润1.44亿元，与2015年1.79亿元相比，同比下降19.47%。2017年半年报显示，其净利润的下滑还在持续，上半年实现净利润9852.25万元，与去年同期相比，下降3.56%。如果按照上半年2713家店铺计算，2017年上半年红旗连锁单店净利润仅为3.63万元。
红旗连锁曾在2016年年报中称，净利润下滑的主要原因是公司加速拓展，开店费用增加，且2015年进行了3次收购，门店的大量增加导致公司需承担的人员工资、房屋租金、装修、无形资产摊销等成本增加。
而根据2016年年报数据显示，该公司销售费用同比上升22.82%。2017年半年报数据显示，其销售费用同比继续攀升15.31%已至7.56亿元。
《投资时报》查阅历年年报发现，该公司出现增收不增利的情况与人工费用和门店租赁费用的上升不无关系。根据年报公布的数据计算，2012年-2016年，其工资费用增长率分别为40.33%、21.55%、-0.25%、17.53%、18.98%。同期，门店租赁费用增长率分别为22%、27.27%、22.11%、29.7%和22.14%。而从长期来看，这部分费用或将持续增长，这将对未来其店铺的成长和现金流的增长产生负面影响。
追赶7-Eleven路还长
自2012年作为便利店第一股登陆A股市场以来，红旗连锁便一直试图与全球知名连锁便利店7-Eleven对标。然而，想要追赶“全球便利店连锁之王”，红旗连锁显然还有很长的路要走。
根据7-Eleven财报，截至2016年年底，该公司在全球17个国家和地区拥有门店数量达61554家，是全球最大的连锁便利店集团。其中，仅在日本本土就有18572家门店。2016年财年，7-Eleven日本实现收入70.24亿美元，单店日均销售额5800美元。同为便利店的罗森、全家、Circle K Sunkus单店日均销售额平均为4380美元。
根据红旗连锁2016年年报数据，其单店营收为223.8万元，日均收入为6131.5元人民币，与国际知名便利店品牌相比还有较大距离。而从红旗连锁近年单店营收情况看，自2013年出现了逐年下滑的趋势。照此看来，提升单店营收将是红旗连锁未来扩大盈利空间的关键。
按照国际经验，当人均GDP达到5000美元时，便利店业态即进入快速成长期，日本的便利店密度约为每3000人一家。而从红旗连锁店铺集中的成都来看，截至2015年末，成都常住人口约1570.97万，人均GDP达77470元。按照上述国际经验测算，成都可容纳5000余家便利店。目前，红旗连锁在成都及周边城市共计拥有店铺2713家，加上成都市内其它同行店铺，仍有一定的增长空间。
但若从单店毛利率情况看，红旗连锁就明显逊色。7-Eleven财报数据显示，2016年该公司商品毛利率可达32%，而红旗连锁年报公布的数据显示，其毛利率水平均维持在25%-27%左右。
业内人士表示，按照便利店行业的商业经验，要提高毛利率，实现规模化采购、开发自有品牌和增加鲜食比重，是重要而有效的手段，而7-Eleven毛利率一直优于同行，部分得归功于其品质良好且方便食用的鲜食。7-Eleven财报数据显示，2016财年其便利店产品总体毛利率为31.6%，其中，加工食品毛利率达38.9%，快餐食品35.5%，日配食品33.2%，非食品类的商品毛利率为20.9%。
此外，因为传统便利店商品主要为外部采购，虽然规模化带来一定的议价能力，但并无定价能力。要提升单店盈利能力，必须通过增加自有品牌产品来实现。自2007年起，7-Eleven开始推出Seven Premium品牌，包括冷藏食品、常温食品、零食饮料和日用品等产品。据该公司2016年财报，当年Seven Premium产品销售额已超过1万亿日元。
反观红旗连锁包括其它国内连锁企业，在快食的开发和供应链整合上显然还在“实习生阶段”。
事实上对于自有品牌的开发，红旗连锁也曾做过尝试。2013年该公司曾对外称将扩大业务范围，探索开发自有品牌。但在今年，红旗连锁副董事长曹曾俊对外表示，红旗连锁目前没有去做自有品牌。“过去，我们做过制品等品类的自有品牌，销量很好，但后来还是决定不做。因为这会跟供应商形成竞争。”鱼与熊掌，确实不易皆得。
另根据半年报，红旗连锁为减少农副产品流通环节，在2017年上半年新设立成都红旗生态农业有限公司，这或说明未来其有意引入更多生鲜产品入店。不过生鲜产品运输和加工，势必对红旗连锁的冷链物流运输提出更高的要求。
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责任编辑：陈悠然 SF104
