苏泊尔过度依赖关联交易 应收账款成隐忧
21世纪网 国内市场的疲软，让苏泊尔对于其大股东SEB集团的依赖越来越深。
3月14日，苏泊尔发布公告称，2012年苏泊尔与SEB集团及其关联方的关联交易金额超出预计2661.09万元，达到18.08亿元。这已经是苏泊尔连续第二年关联交易资金超额。
不过，与连年上涨的关联交易额相对应的是，苏泊尔2012年营收与利润双双下滑。受到去年“质量门”与小家电市场低迷的影响，苏泊尔的业绩不尽如人意。
但让人疑惑的是，苏泊尔“逆增长”的关联交易比重已经从2011年占营业收入的22.94%增长到26.24%，苏泊尔是否患上了“SEB集团依赖症”？如此数据更是再次引发了关于苏泊尔或许成为SEB集团廉价代工厂的说法。
截至3月14日，苏泊尔收盘于11.72元，小幅下跌0.76%，这已经是其股价连续第三天下跌。
苏泊尔的“SEB依赖症”
苏泊尔发布的公告表示，经审计，2012年公司与SEB集团及其关联方实际发生关联交易金额18.08亿元，超出预计关联交易预计总金额2661.09万元。
根据苏泊尔的解释，主要原因系2012年年末欧美市场销售超出预期，导致2012年公司与SEB集团。及其关联方实际发生的关联交易金额超出年初预计。
事实上，这已经不是苏泊尔第一次超出关联交易的预估金额。2011年，苏泊尔与SEB集团签订了总价预计在14.8亿人民币的关联交易协议，不过在年末审计时发现超出了1.55亿元人民币。
通过翻看苏泊尔的历史数据可以看出，其对于SEB集团的依赖呈现节节上升的趋势，但总体业务却出现了缓慢下降。
2011年，苏泊尔的关联收入占其总营业收入的22.94%，而在2012年，这个数字达到了26.24%。
但是，苏泊尔的业绩却与关联交易的增长并不“同步”。
根据苏泊尔在2月披露的2012年业绩快报显示，其2012年营业收入为68.89亿元，比2011年的71.26亿元下降了3.31%；其中归属母公司所有者的净利润为4.66亿元，同比下降2.05%。这是苏泊尔近几年来首次出现营收与利润的双下降。对此，苏泊尔称，内外销市场的疲软、政府补助的降低和期间费用的上涨，是其规模和利润萎缩的主要原因。
据一位不愿具名的分析师对21世纪网表示，2012年由于受到炊具“质量门”的影响，苏泊尔炊具[微博]收入增长受到压力，而小家电市场一直到去年四季度时需求依然低迷。
国内外市场上的销售疲软，SEB集团的订单成为了苏泊尔的“救命稻草”。
实际上，从2012年上半年的年报中可以看出，苏泊尔的“SEB订单”与“非SEB订单”已经分化的已经非常严重。
据了解，苏泊尔2012年上半年出口收入同比下滑9%，但苏泊尔向SEB集团销售产品7.02亿元，仍同比增长3%。
对此，上述分析师对21世纪网指出，类似这样的关联交易在很多公司都存在，现在来看问题不算太大，但如果关联交易长期呈现上涨的态势，也需要引起企业的注意。
在苏泊尔快速增长的关联交易背后，也确实隐藏着不少隐忧。虽然苏泊尔多次强调，在给SEB集团的订单上，均是严格以协议价进行交易，但是却难以忽略苏泊尔对SEB集团应收账款上的大额数字。
2011年年报显示，苏泊尔对SEB集团的应收账款为2.73亿元，占应收账款余额的比例为41.36%。而2012年上半年，苏泊尔对SEB集团的应收账款已达到2.26亿元，占应收账款余额的比例为31.7%，公司计提坏账准备145.59万元。
后收购时代
在SEB集团收购苏泊尔之初，有一种观点认为，苏泊尔会成为SEB集团的廉价加工厂，利用中国相对较低的劳动力及配套成本，有利于SEB集团进入中国市场，是苏泊尔成为其供货商。
不过，上述分析师对21世纪网表示并不同意此说法。他认为，每次当外资收购本土企业时，总会出现此种言论，但实际任何企业都是以盈利为目的的，既然能带来收益，苏泊尔增加对SEB集团的交易也无可厚非。
如果回顾2006年的企业并购案，法国SEB集团收购苏泊尔是个绕不过去的记忆。这一年，苏增福父子因为此收购事件备受指责与质疑，险些因为涉嫌垄断而未能成事。
最终，在经过多协议转让、定向增发以及部分要约“三部曲”后，2007年底，SEB集团获得了苏泊尔52.74%的股权。
其中，苏泊尔以18元/股的价格向SEB全资子公司SEB国际定向增发4000万股，而在要约收购时，由于苏泊尔彼时的股价冲高，SEB国际的收购价高达47元/股，也就是说，此时SEB国际收购的22.74%的苏泊尔股份的所付资金总额达23.1亿元。
可以说，苏增福在当时给苏泊尔卖了个好价钱。
而在2011年2月，苏增福完成了彻底的“全身而退”，将手中持有的4522.5万股的苏泊尔股份卖给了SEB国际，从而套现13亿元左右；同一时间，SEB国际也受让苏泊尔集团有限公司持有的7022.53万股股份。
在此次股份转让完成后，SEB国际持有苏泊尔股份4.12亿股，占到苏泊尔已发行总股本的比例为71.31%；苏泊尔集团持有苏泊尔股份6791.24万股，占苏泊尔已发行总股本的比例为11.76%；而苏增福不再直接持有苏泊尔股份。
如今，手握套现现金、年过古稀的苏增福已经完全转向了卫浴产品、进入二次创业。(21世纪网 戴闰秒dairm@21cbh.com)
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